Конвертация префов ВТБ - редкий для российского рынка компромисс
Иногда на российском рынке внезапно происходят события, которые позволяют инвесторам выдохнуть после долгих лет или месяцев ожиданий (вспомним дивиденды «ЭсЭфАй»). История с конвертацией привилегированных акций ВТБ — как раз из таких. Долгое время вокруг «префов» висела неопределенность - по какой цене будут менять. Теперь ответ получен.
Обмен пройдет почти по рыночной оценке: за основу берется средневзвешенная цена обыкновенных акций за 2025 год — 82,67 руб. Это хуже, чем по рынку, но тоже неплохо, особенно если учесть сложную многолетнюю историю отношений того же ВТБ с инвесторами. Привыкший ко всему плохому рынок радуется тому, что обыкновенные акции для целей конвертации оценены не по номиналу (50 руб.). Такой вариант означал бы сильное размытие и давление на будущие дивиденды. Но этого не произошло.
После конвертации государственные привилегированные акции превратятся примерно в 6,3 млрд обыкновенных, а общее число обычных акций составит 12,9 млрд. Доля государства вырастет до 74,45%.
Отдельно важная тема — дивиденды. Поскольку после конвертации у банка останется один тип акций, реализация дивидендной политики станет прозрачнее уже начиная с выплат за 2025 год.
И здесь, на мой взгляд, кроется главный эффект всей этой истории. ВТБ много лет торговался с дисконтом не только из-за фундаментальных факторов, но и из-за сложной структуры капитала, а также неопределенности с конвертацией префов.
И эмоционально это выглядит как редкий для российского рынка компромисс, где государство не усиливает свою позицию за счет миноритариев, а наоборот — частично делится экономическим эффектом. Чем выше цена конвертации, тем меньше новых акций получает государство и тем выше потенциальный дивиденд на бумагу для инвестора — логика достаточно простая.
Конечно, сама по себе конвертация не меняет фундамент ВТБ — дальше рынок снова будет смотреть на прибыль, капитал и дивиденды. Но важный момент в том, что один из главных факторов неопределенности наконец закрыт. Думаю, что теперь на акции взгляд инвесторов будет меняться, как и справедливая оценка бизнеса, но не сразу, а постепенно. Продолжаю удерживать свою позицию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Комментарии