Контанго и бэквордация: что нужно знать инвестору

Один из наиболее популярных способов быстро и много зарабатывать на финансовых рынках - торговля фьючерсными контрактами. Однако она не зря считается и наиболее сложной, поскольку имеет множество нюансов, например, ежедневные расчеты с использованием вариационной маржи. Есть и специфические термины, которые новичок может не понимать. К таким относятся "контанго" и "бэквордация". Что о них нужно знать инвестору и как использовать их для получения прибыли?

Цена контракта и базового актива - кривая фьючерсов и базис

У каждого фьючерса на срочном рынке есть базовый актив со своей ценой. Участники торгов знают, что цена самого контракта с этой ценой не совпадает - фьючерс может стоить либо дороже, либо дешевле. Разницу между этими ценами (контракта и базового актива) называют базисом. Он может иметь положительную, отрицательную или нулевую величину.

Базис контрактов является исходными данными для кривой фьючерсов. Чтобы ее построить, трейдер рассчитывает базис для контрактов с различными датами экспирации. По горизонтальной оси он откладывает время до исполнения контракта, по вертикальной - базис. 

Фьючерсная кривая может располагаться:

• выше цены базового актива, причем для более дальних контрактов (с большим временем экспирации) разница будет расти;
• ниже цены базового актива с ростом отрицательной разности с увеличением времени экспирации.

Первый вариант называется кривая контанго, второй - кривая бэквордации. Сами термины контанго и бэквордация простыми словами означают, соответственно, положительную и отрицательную разницы цен:

• между ценами контракта и базового актива;
• ценами дальнего и ближнего фьючерсов.

Контанго

Итак, о ситуации контанго на срочном рынке говорят в двух случаях:

1. Цена контракта выше цены базового актива.
2. Цена дальнего контракта больше цены ближнего.

Во фьючерсах контанго - распространенное явление. Например:

• Покупатель и продавец заключают поставочный фьючерсный контракт. До момента поставки продавец несет дополнительные издержки на транспортировку и хранение товара. Естественно, он стремится переложить эти расходы на покупателя и выставляет цену выше, чем цена самого товара. Образуется ситуация контанго.
• Стороны заключают на бирже расчетный контракт. За счет инфляции полученные продавцом деньги частично обесценятся. Чтобы компенсировать эти потери, он также выставляет более высокую, учитывающую показатель инфляции (точнее, учетную ставку) цену. Снова образуется ситуация контанго.

Она может иметь место и в случае, когда покупатель фьючерса рассчитывает на рост цены базового актива к моменту экспирации (например, из-за недостатка предложения или повышенного спроса). В этом случае он готов платить за контракт более высокую цену, которую покроет разница цен активов сейчас и в будущем.

Исходя из кривой фьючерсов, можно сделать вполне логичный вывод: чем больше время до экспирации контракта, тем значительнее может быть величина контанго. В момент экспирации контанго распадается, поскольку контракт всегда исполняется по цене базового актива. Однако он справедлив только на стабильном рынке. При значительной волатильности базового актива предсказать ситуацию к моменту экспирации становится намного сложнее. Существенно возрастает и волатильность фьючерсов, причем дальних - намного больше.

На заметку! В такой ситуации может проявиться ситуация суперконтанго. Как правило, такой термин применяют, когда ближние фьючерсы оказываются дешевле базового актива, дальние дороже, а разница цен между ними высока. Суперконтанго имело место во время локдаунов 2020 года в нефтяных фьючерсах. В моменте ближние контракты из-за практически нулевого спроса стремительно потеряли в цене (по WTI даже сместились в отрицательную область). Дальние же из-за прогнозов трейдеров о восстановлении экономики и спроса на энергоносители остались выше цены барреля нефти. На пиках разница доходила до 15 долларов.

Бэквордация

Рассматривая, как выглядит кривая бэквордации, можно также говорить о двух случаях для такой ситуации:

1. Контракт торгуется ниже цены базового актива.
2. Дальний фьючерс оказывается дешевле ближнего.

Основная причина ситуации с бэквордацией - прогнозируемое превышение предложения над спросом в будущем, например:

• Фьючерсы на агропродукцию с экспирацией осенью, во время сбора урожая, весной оказываются дешевле, чем сам товар, поскольку весной ощущается дефицит предложения, а осенью - его избыток. Такая же ситуация возникает при благоприятной погоде и прогнозах богатого урожая.
• При увеличении мировой добычи нефти растут запасы стран, что приводит к удешевлению дальних фьючерсов.
• При прогнозируемом росте мировой экономики падает спрос на золото, из-за чего дешевеют фьючерсы на этот металл.

Еще одну причину бэквордации хорошо знают те, кто покупает фьючерсы на дивидендные акции. В цену такого контракта, если его дата экспирации установлена после даты дивидендной отсечки, включены выплаты дивидендов (вычитаются из цены фьючерса). Таким образом, контракт может оказаться дешевле цены базового актива.

Использование контанго и бэквордации в трейдинге

Ситуации контанго и бэквордации могут эффективно использовать трейдеры и инвесторы:

1. Для открытия позиций по базовому активу. Контанго говорит об ожиданиях роста цены, бэквордация - снижения.
2. Для покупки или продажи фьючерсов. Этот метод хорошо работает на низковолатильных базовых активах. Если в будущем не прогнозируется скачков их цены, в ситуации контанго можно продавать контракт, в ситуации бэквордации - покупать.
3. Для арбитража между фьючерсом и базовым активом или между фьючерсами с различными сроками экспирации.

Риски торговли во время контанго и бэквордации

Торговля фьючерсами в условиях контанго или бэквордации нередко воспринимается как возможность извлечь дополнительную прибыль, особенно при стабильных тенденциях рынка. Однако обе ситуации связаны с рядом рисков, которые часто недооценивают даже опытные участники торгов. Понимание их природы помогает избежать типичных ошибок и правильно оценивать потенциал сделок.

• Риск временного распада контанго. Поскольку при приближении даты экспирации цена фьючерса стремится к цене базового актива, контанго постепенно сокращается. Это означает, что длинные позиции в таких условиях могут приносить убытки даже при отсутствии значимых колебаний на рынке. Например, инвестор покупает фьючерс по цене выше текущей стоимости базового актива, рассчитывая на рост. Но если цена актива остается стабильной, контракт будет терять в стоимости по мере приближения экспирации.
• Повышенная волатильность при изменении ожиданий рынка. Контанго и бэквордация отражают не фактическое состояние рынка, а ожидания участников относительно будущего спроса и предложения. Если эти ожидания резко меняются из-за новостей, геополитики, отчетов о запасах и пр., форма фьючерсной кривой может стремительно перестроиться. Например, переход от контанго к бэквордации способен вызвать каскадное закрытие позиций, усиливая ценовые движения и создавая риск проскальзывания.
• Риск повышенных издержек при ролловере позиций. Для инвесторов, удерживающих длинные позиции в течение нескольких серий контрактов, особенно по сырьевым активам, контанго приводит к регулярным потерям из-за необходимости покупать новые фьючерсы по более высокой цене. Когда срок действия текущего контракта заканчивается, трейдер продает его и открывает новый, как правило, дороже предыдущего. Эта разница постепенно снижает общую доходность стратегии и может полностью нивелировать прибыль даже при умеренном росте базового актива.
• Ложные сигналы при техническом анализе. На рынках с выраженной структурой контанго или бэквордации технические индикаторы и графические паттерны часто искажаются. Например, формирующиеся уровни поддержки и сопротивления на графике фьючерса могут не совпадать с аналогичными уровнями базового актива. Это создает риск ошибочных решений, особенно при автоматической торговле или анализе исторических данных без учета структуры срочного рынка.
• Ликвидность и риск исполнения. В периоды перехода от контанго к бэквордации (или наоборот) нередко наблюдается снижение ликвидности в дальних сериях контрактов. Расширение спредов между ценами покупки и продажи повышает торговые издержки, а при низкой активности контрагентов может возникнуть риск неисполнения крупных ордеров по ожидаемой цене.
• Психологический и информационный риск. Интерпретация фазы рынка требует не только знаний, но и дисциплины. Ошибка в оценке структуры фьючерсной кривой может привести к открытию позиции против рыночных ожиданий. При этом движение цен в краткосрочном периоде нередко маскирует истинную тенденцию, что особенно опасно при торговле с высоким плечом.