Консолидированные результаты АФК "Система" непоказательны

АФК «Система» опубликует результаты за III квартал 2024 г. по МСФО в четверг, 28 ноября. Далее мы указываем динамику к аналогичному периоду предыдущего года, если не сказано иначе.

- В наши консолидированные прогнозы для АФК «Система» мы включили уже опубликованные результаты МТС и Сегежи, а также операционные результаты Эталона. МТС отчиталась о росте выручки и EBITDA. А у Эталона продажи увеличились, но рост замедлился в рамках общего тренда для рынка недвижимости. 

- Мы ждем роста выручки и EBITDA по большинству основных непубличных активов. В том числе по сети клиник МЕДСИ, с корректировкой на эффект высокой базы сравнения, и по сети отелей Cosmos.

- В результате мы прогнозируем увеличение консолидированной выручки АФК «Система» на 12%, до 314 млрд руб. Ждем, что рост относительно предыдущего квартала замедлится, в основном из-за сегмента недвижимости. 

- Прогнозируем EBITDA на уровне 79 млрд руб., что предполагает рост на 5%. Вместе с тем ждем, что компания покажет чистый убыток — 0,5 млрд руб. до вычета доли миноритариев, или 2,5 млрд руб. после ее вычета. В предыдущем квартале АФК отразила в составе EBITDA существенный доход неясной природы. Мы не ждем, что это повторится в III квартале, но отмечаем слабую прогнозируемость рентабельности АФК из-за ограниченного уровня раскрытия результатов.

- Компания находится в санкционном списке США.

Влияние: Традиционно в раскрытии фокус на непубличных «дочках», долге и денежных потоках холдинга. Напомним, что консолидированные показатели АФК малоинтересны: это просто сумма результатов бизнесов в ее портфеле, в том числе публичных. Поэтому основное внимание будем обращать на то, выросла ли выручка и EBITDA у ключевых непубличных «дочек» АФК, как мы прогнозируем. Также важны динамика долга на уровне корпоративного центра (не консолидированного по МСФО), а также комментарии компании по поводу степени ее участия в предстоящем допразмещении акций Сегежи.

Оценка: У нас нейтральный взгляд на акции АФК на 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне — 59%, но, на наш взгляд, он оправдан довольно высокой долговой нагрузкой и низкой вероятностью IPO компаний в портфеле холдинга в ближайшем будущем.