Консолидированная отчетность РАО ЕЭС по МСФО за 9 месяцев 2004 г.

Бирг Семен
Birg@finam.ru
(095) 204-8098

К этим компаниям относятся Федеральная Сетевая компания (ОАО “ФСК ЕЭС”), Системный оператор – Центральное диспетчерское управление ЕЭС (ОАО “СО–ЦДУ ЕЭС”), 73 региональные энергокомпании, доля РАО ЕЭС в которых варьируется от 14% до 100%, 44 обособленные электростанции, включая 8 строящихся объектов, а также 8 филиалов ЗАО “ИнтерРАО” – дочерней компании РАО ЕЭС, являющейся оператором экспорта-импорта электроэнергии на энергетических рынках России и зарубежных стран.

Вышедшие данные в значительной степени соответствовали ранее высказанным прогнозам менеджмента энергохолдинга и нашим прогнозам. Ниже мы приводим краткий анализ основных показателей финансовой отчетности.

В связи с тем, что валютой представления финансовой отчетности РАО ЕЭС является российский рубль, конвертация данных производилась по среднему курсу 30,97 руб./$ за 9 мес.2003 г. и 28.9 руб./$ за 9 мес. 2004 г. Изменение статей отчетности определялось на основе сопоставления данных в рублях.

Бухгалтерский баланс

Анализ бухгалтерского баланса компании (balance sheet) показал незначительный рост валюты баланса. Значение на 30.09.2004 составило $38.74 млрд., что соответствовало в рублевом эквиваленте росту на 2.95% по сравнению данными на конец 2003 г.

Оборотные активы РАО ЕЭС выросли более чем на 10% в отчетный период, что обусловлено 20% ростом денежных средств компании, а так же 9% ростом дебиторской задолженности.

На изменение дебиторской задолженности в отчетный период наиболее значительное влияние оказали сезонные факторы - увеличение авансов, выданных поставщикам и подрядчикам по ремонтам и техническому обслуживанию, а также авансовых платежей по налогам.

Рост кредиторской задолженности на 11.45% произошел за счет сезонного увеличения задолженности поставщикам и подрядчикам.

Отчет о прибылях и убытках

Выручка РАО ЕЭС по итогам 9 месяцев 2004 г. выросла на 13.8% по сравнению с аналогичным периодом 2003 г. и составила $16.53 млрд. Рост доходов компании объясняется увеличением тарифов на электро- и теплоэнергию и ростом спроса потребителей.

Рост расходов за период составил 13.7%, что в конечном итоге увеличило затраты компании до $15.06 млрд. Несмотря на рост стоимости топлива на 15%, увеличение затрат компании оказалось меньшим за счет большей эффективности потребления топлива.

Операционная прибыль РАО ЕЭС за 9 месяцев 2004 г. выросла на 14.4% по сравнению с аналогичным периодом 2003 года и составила $1.47 млрд. Показатель EBITDA, используемый для долгосрочной оценки эффективности деятельности компании, вырос на 16.2%, что свидетельствует о положительной динамике изменения финансовых показателей компании.

Отметим снижение чистой прибыли компании. Так, данный показатель по итогам 9 месяцев 2004 г. снизился на 15% в рублевом эквиваленте по сравнению с аналогичным периодом 2003 года - до $488 млн. с $537 млн., что снизило коэффициент чистой рентабельности (profit margin) c 4% по итогам 9 месяцев 2003 г. до 3% по итогам аналогичного периода 2004 г.

Снижение чистой прибыли компании объясняется увеличением относительной прибыльности предприятий группы, в которых присутствует значительная доля миноритарных акционеров.

Операционная рентабельность компании за период осталась неизменной, тогда как рентабельность по EBITDA выросла незначительно.

Отчет о движении денежных средств

Денежные средства группы РАО ЕЭС на конец 3-го квартала 2004 г. составили $1.34 млрд., что на 20% больше, чем на начало года, и практически в два раза больше, чем на конец 3-го квартала 2003 г.

Ниже приведены некоторые статьи отчета о движении денежных средств компании.

Поступления денежных средств от основной деятельности за 9 месяцев 2004 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросло немногим более, чем на 5%.

На приобретение основных средств компания затратила $1.88 млрд., что на 36% больше, чем за аналогичный период прошлого года.

Отметим, что рост ликвидности объясняется в основном ростом поступлений от финансовой деятельности. Так, поступления по долгосрочным заемным средствам составили $241 млн., а поступления по долгосрочным заемным средствам достигли серьезной величины в $5.54 млрд., из них 89% было направлено на погашение прошлых займов.

Резюме

Мы умеренно положительно оцениваем итоги деятельности компании за 9 месяцев 2004 г. Если посмотреть на темпы роста финансовых показателей компании, то мы можем заметить экспоненциальный характер данного графика, относящий РАО ЕЭС к динамичным компаниям роста (growth stocks). Данный факт подтверждает не так давно заявленная политика компании по фиксированию суммы дивидендных выплат, которые останутся на уровне выплат 2003 г., по крайней мере, в 2004, 2005 и 2006 гг.

Из представленного графика видно, что, начиная с 2001 года, выручка компании увеличилась более чем на 62%, тогда как EBITDA, вырос более чем в два раза.

Коэффициент рентабельности по EBITDA вырос с 15.7% по итогам 9 месяцев 2001 г. до 20.2% по итогам 9 месяцев 2004 г.

Отметим, что представленная отчетность РАО ЕЭС по МСФО в существенной степени отражает ожидания инвесторов относительно положительной динамики изменения финансовых показателей компании. Тем не менее, основное внимание портфельных инвесторов по-прежнему сфокусировано на темпах и результатах реформирования отрасли. Судя по сдержанной реакции рынка на вышедшую отчетность, инвесторы разделяют наше мнение.

Мы чрезвычайно положительно расцениваем стремление менеджмента энергохолдинга обеспечить максимальную заинтересованность портфельных инвесторов к электроэнергетическим активам. Полагаем, что положительная динамика финансовых показателей компаний отрасли, наряду с интенсифицирующимися процессами реформирования, будут способствовать росту капитализации энергохолдинга.

Мы рекомендуем «Держать» акции РАО ЕЭС, оставляя справедливую цену на прежнем уровне - $0.3 за обыкновенную акцию.