Консолидация в электроэнергетике: получит ли рынок новые "голубые фишки"?
Некоторые эксперты сомневаются: стоило ли затевать реформу РАО "ЕЭС России", чтобы спустя всего несколько лет вернуться к тому же. Оппоненты возражают: речи о возврате к РАО ЕЭС не идет, ведь ключевые принципы реформы соблюдаются. Так, сохраняется разделение компаний по видам деятельности, а цена на электроэнергию в конкурентном сегменте формируется через рыночные механизмы, и возврат к регулированию тарифов маловероятен.
Происходящие изменения пойдут отрасли только на пользу, уверял собравшихся на конференции "Ведомостей" "Российская электроэнергетика. Новые условия развития" Михаил Слободин. Среди преимуществ, которые получат компании в результате консолидации, снижение стоимости финансирования, сбалансированный денежный поток, оптимизация закупок - в том числе, на рынке топлива. Кроме того, акции новых крупных энергокомпаний имеют все шансы стать "голубыми фишками" и составить компанию бумагам "РусГидро" на бирже, считает глава "КЭС-Холдинга". Среди кандидатов - сам КЭС, "ИНТЕР РАО", "Холдинг МРСК" и объединенная энергокомпания "Газпрома".
Пожалуй, самые амбициозные планы - у "ИНТЕР РАО ЕЭС". Компания, бывшая когда-то очень скромным игроком на рынке с точки зрения объема генерирующих мощностей, сумела усилить свои позиции за счет сделок M&A. Ее стратегия развития предусматривает увеличение установленных мощностей генерирующих активов с сегодняшних 18 ГВт до 30 ГВт к 2015 году. При этом уже в 2010 году российский энергетический холдинг может заметно приблизиться к своей цели, отмечают аналитики "Банка Москвы" Михаил Лямин и Иван Рубинов. В 2009 году "ИНТЕР РАО" получило в управление ОГК-1 и начала консолидацию ТГК-11, и с учетом этих активов его установленная мощность вырастет до 19,6 ГВт. Для консолидации ОГК-1 и ТГК-11 компания разместит допэмиссию акций в пользу ВЭБа, Росатома и Росимущества. Ее объем составит 1,6 трлн акций, или 70% от сегодняшнего уставного капитала. Затем энергохолдинг проведет еще одну допэмиссию - уже 13,8 трлн акций. В оплату допэмиссии будут внесены акции более 40 компаний, суммарная стоимость передаваемых компании активов оценивается в $10 млрд. По мнению аналитика ИК "Финам" Дениса Круглова, большая часть из передаваемых активов в дальнейшем будет использована в обменных схемах, поскольку "ИНТЕР РАО" заинтересовано в получении контрольных пакетов акций.
"Пока идет консолидация, достаточно трудно делать выводы, насколько эта компания будет привлекательна для инвесторов. Во-первых, озвученные планы почти пятикратного увеличения капитала, я думаю, миноритарным акционерам не понравятся. Кроме того, активы, которые компания на себя консолидирует, требуют большого "переходного периода" для формирования стратегии", - говорит руководитель аналитического управления ИФК "Алемар" Василий Конузин. "Видимо, в ближайшие три-пять лет "ИНТЕР РАО" будет "переваривать" полученные активы, и это будет сопряжено с достаточно большой волатильностью ее денежного потока. То есть нельзя будет с достаточной определенностью строить прогноз о том, сколько эта компания сможет в итоге принести инвестору", - отмечает аналитик. Другой риск связан с тем, что после проведения допэмиссии участие государства в капитале "ИНТЕР РАО" увеличится и, соответственно, снизится та ликвидная часть, на которую могут претендовать миноритарии, что является безусловным минусом для акций потенциальной "голубой фишки", говорит он.
Похожая ситуация и с будущей объединенной компанией "Газпрома". "Я не думаю, что "Газпром" будет активно способствовать "рыночности" активов после их консолидации", - отмечает Василий Конузин. В результате существенного увеличения капитала доля миноритариев новой компании будет ограничена, считает он. В апреле "Газпром энергохолдинг" заявил о намерении объединить ОГК-2 и ОГК-6. Установленная мощность новой компании (более 17 тысяч МВт) превзойдет мощность "КЭС-Холдинга" (около 16 тысяч МВт) - если, конечно, КЭС к тому времени не прирастет новыми генерирующими активами. В результате ликвидность акций объединенной компании увеличится, надеются в "Газпроме".
В целом планы "Газпрома" в электроэнергетическом секторе достаточно амбициозны. В 2020 году концерн планирует увеличить генерирующие мощности до 43,8 ГВт - и это без учета покупки новых активов. Текущие мощности "Газпрома" составляют 36,8 ГВт, а к 2020 году наибольший рост мощностей произойдет в ОГК-2 (до 10,6 ГВт) и в ТГК-1 (до 7,8 ГВт). Все затраты в электроэнергетике "Газпром" планирует окупить к 2015-2016 годам. Кроме ОГК-2, ОГК-6, ТГК-1 и "Мосэнерго" "Газпрому" принадлежат миноритарные пакеты акций в ФСК (3,7%), "ИНТЕР РАО" (8,5%), "Холдинге МРСК" (10,5%), "РАО ЭС Востока" (10,5%), ТГК-11 (5,3%), "Энел ОГК-5" (5,3%) и ТГК-5 (5%). Эти активы "Газпром" считает непрофильными и планирует использовать их в обменных сделках.
Собрать свои генерирующие активы в единую компанию намерен и "КЭС-Холдинг", которому принадлежат доли в ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 ("Волжской ТГК") и ТГК-9. Консолидация будет происходить на базе ТГК-9, в которой холдингу принадлежит самая большая доля акций - более 70%. "У КЭСа с точки зрения инвестора есть свои проблемы, которые препятствуют ему войти в ранг "голубой фишки". Думаю, на то, чтобы "расшить долги" и выйти на стабильный высокий операционный поток, у холдинга уйдет несколько лет", - отмечает Василий Конузин. Кроме того, у "КЭС-Холдинга" существует еще одна проблема - компания так и не рассчиталась за 23,6% акций ТГК-6 и 32,2% ТГК-7, заплатив только 2,04 млрд из необходимых 38,5 млрд рублей. В апреле совет директоров ФСК, к которой как к правопреемнице РАО "ЕЭС России" перешли доли в ТГК-6 и ТГК-7, принял решение о расторжении сделки с КЭСом. В итоге "КЭС-Холдинг" получит только 2,18% акций "Волжской ТГК". В собственности ФСК останется 29,9% акций генкомпании, а также 23,6% акций ТГК-6. Данные активы ФСК может использовать в обменных сделках с "ИНТЕР РАО", отмечают аналитики "Открытия" Павел Попиков и Вадим Паламарчук. "ИНТЕР РАО", в свою очередь, может использовать доли в этих генкомпаниях в обмене активами с государством. Президент КЭСа Михаил Слободин недавно заявил, что холдинг пока рассматривает переход на единую акцию только трех ТГК, а по "Волжской ТГК" "вопрос остается открытым".
Перейти на единую акцию могут и распределительные сетевые компании "МРСК Холдинга" - такой сценарий развития "дочек" холдинг согласовал с Минэнерго летом 2009 года. Как заявил тогда вице-премьер Игорь Сечин, правительство поддержит планы "Холдинга МРСК" по консолидации, поскольку, по его словам, компания является инфраструктурной и нуждается в выстраивании управленческой корпоративной вертикали. Консолидация сетей может значительно повысить ликвидность акций и в целом является благоприятным фактором для сектора, считают аналитики.
На первый взгляд, прогнозы о появлении на российском фондовом рынке нескольких "голубых фишек" из сектора электроэнергетики начинают сбываться. Однако еще во время реформы РАО ЕЭС было понятно, что многое будет зависеть от того, какое количество ценных бумаг конкретной компании поступит в свободное обращение. "Сейчас у нас есть потенциальные "голубые фишки", как, например, "ИНТЕР РАО" и активы "Газпрома", но станут ли они действительно рыночными компаниям с большим free float, открытыми и дружелюбными по отношению к инвесторам - говорить пока рано", - считает Василий Конузин. Рассматриваемая некоторыми компаниями схема консолидации предполагает увеличение доли государства в их уставном капитале. Как результат - доля акций, находящихся в свободном обращении будет невелика, что может повлиять на ликвидность ценных бумаг. Кроме того, угроза монополизации рынка государством может отпугнуть потенциальных инвесторов. Государство уже сейчас контролирует около 80% сектора, а в будущем его роль усилится, говорит аналитик. Неким "противовесом" государству могут стать иностранные компании, такие как Enel, Fortum и E.On. Кроме того, из ряда крупных российских игроков выделяется "КЭС-Холдинг", в капитале которого доля участия государства может быть не так значительна (около 20%, по оценкам аналитиков). С другой стороны, тот же энергохолдинг "Газпрома", в принципе, придерживается "рыночного поведения". "Как мне кажется, именно за счет этого угрозы монополизации рынка государством пока не возникает. Если подобного поведения будет придерживаться новый растущий игрок на энергорынке - "ИНТЕР РАО", то здесь тоже не возникнет существенных конфликтов, связанных с доминированием государства", - говорит Василий Конузин.
Рейтинг событий, влияющих на российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | С |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | D |  |
| Макроэкономическая ситуация в России | С | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Правительство РФ представило президенту договор СНВ для внесения в Думу | D | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | С | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| "Газпромбанк" может выплатить дивиденды в размере 60,2 рубля на акцию | В | |
| Выручка "Мосэнерго" по РСБУ за 1 кв. 2010 г. выросла на 33% | В | |
| "ТГК-6" не выплатит дивиденды за 2009 г. | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ:
- Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события, имеющие рейтинг D по нашей шкале, оказывают слабое влияние.
- В разделах "Макроэкономика" и "Сырьевые рынки" в столбце 2 в скобках может быть указан рейтинг предыдущего дня.
- Стрелка "вниз" в столбце 3 указывает на вероятное негативное влияние на рынок, стрелка "вверх" - положительное/нейтральное.
Инвестиционный фон - умеренно позитивный