КОНСОЛИДАЦИЯ МОЖЕТ ВЕРНУТЬ ИНТЕРЕС К АКЦИЯМ РАСПРЕДЕЛИТЕЛЬНЫХ ЭЛЕКТРОСЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ АТОН За последние три месяца акции некоторых распределительных электросетевых компаний

КОНСОЛИДАЦИЯ МОЖЕТ ВЕРНУТЬ ИНТЕРЕС К АКЦИЯМ РАСПРЕДЕЛИТЕЛЬНЫХ ЭЛЕКТРОСЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ АТОН За последние три месяца акции некоторых распределительных электросетевых компаний большой и средней капитализации упали в цене из-за ухудшения ситуации с ликвидностью на рынке. Компании с рыночной капитализацией свыше $300 млн. потеряли в цене за последние три месяца от 5% до 35%, в то время как в среднем распределительный сегмент вырос на 3%. Мы связываем это с проблемами ликвидности на рынке, а не изменениями фундаментальной стоимости этих компаний. Мы считаем, что в фундаментальном плане электрораспределительные компании сохраняют привлекательность по ряду причин:

• Будущая консолидация отрасли. Исходя из последних сообщений информационных агентств, распределительные компании могут быть консолидированы уже в I квартале 2008 года. Коэффициенты конвертации могут быть утверждены уже осенью этого года. Мы считаем, что их публикация окажет положительное воздействие на акции большинства распределительных компаний;
• Новые предложения по регулированию отрасли. Мы не думаем, что электрораспределительная отрасль перейдет на регулирование по методу RAB (гарантированный возврат на регулируемую базу активов) в этом году, но готовы к приятному сюрпризу. Как бы то ни было, но проект регулирования отрасли в настоящее время обсуждается, и мы ожидаем его одобрения в 2008 году и вступления в силу в 2009-2010 годах;
• Высокая плата за присоединение позволит компаниям существенно улучшить финансовые результаты в краткосрочной перспективе. Несмотря на то, что темпы сбора платы за присоединение пока оказались ниже прогнозов компаний, это процесс все равно должен привести к значительному увеличению финансовых результатов компаний сектора. С другой стороны, мы невысоко оцениваем вероятность того, что это произойдет в текущем году, учитывая особенности бухгалтерского учета и недавно одобренное продление графика сбора платы.

Хотя мы считаем, что у акций электросетевых компаний малой капитализации фундаментальный потенциал роста больше, чем у крупных компаний, более высокая ликвидность последних и коррекция на рынке сделала их также привлекательными для покупки. Сетевые компании с большой капитализацией (свыше $300 млн.) торгуются примерно на уровне 63% от остаточной стоимости замещения. (DRC), а малые сетевые компании, по нашей оценке, на уровне примерно 48% от DRC. Новые правила регулирования должны, по всей вероятности, привести к тому, что стоимость компаний будет очень сильно зависеть от DRC, что сделает компании с большой капитализацией менее привлекательными, чем малые сетевые компании. Однако более низкая ликвидность ограничивает возможность игры на новых правилах регулирования и консолидации с акциями компаний малой капитализации. Акции крупных компаний более дорогие, но тоже дают возможность недорогого входа в перспективную отрасль. Подробнее...