Конфликт инвесторов с «Электрорешениями» и продолжающаяся волна дефолтов на рынке ВДО

Одной из самых обсуждаемых новостей недели на рынке облигаций стало обращение Ассоциации владельцев облигаций (АВО) к Московской бирже и регулятору с просьбой приостановить размещение нового выпуска «Электрорешений» ЭЛРЕШ 1Р2. Изначально размещение было запланировано на 7 октября. В данном материале разберем причины конфликта, а также обсудим новые дефолты в секторе высокодоходных облигаций.

В чем причина конфликта? АВО указывает сразу две:

• Нарушение сроков отчетности. Согласно эмиссионной документации, компания обязана раскрывать отчетность по МСФО в течение 120 дней после окончания отчетного года. Однако отчетность за 2024 год была опубликована лишь 2 октября 2025 года, что является нарушением.
• Неполная информация. В опубликованной отчетности отсутствовали сведения о существенной налоговой претензии со стороны ФНС на сумму 2,05 млрд рублей. АВО считает, что эта информация критически важна для оценки финансового состояния компании и соблюдения ковенантов.

В АВО заявили, что это не просто нарушения, а основания для досрочного погашения первого выпуска облигаций компании ЭЛРЕШ 1Р1 на общую сумму 1 млрд руб., поскольку инвесторы имеют право предъявить бумаги к выкупу в случае нарушения ковенант.

АВО также обратила внимание на роль андеррайтера нового выпуска облигаций «Электрорешений». Ассоциация настаивает на введении материальной ответственности организаторов размещений в подобных ситуациях.

Претензии АВО понятны и направлены на защиту интересов инвесторов.

Эмитент же, в свою очередь, предоставил следующий ответ: «МСФО действительно опубликована позже, но бухгалтерская (РСБУ) отчетность была раскрыта в срок — 11 марта 2025 года. Согласно тексту условий займа, ковенанты считаются нарушенными только при одновременном отсутствии обеих отчетностей, чего не произошло».

То есть, эмитент указывает на то, что размещение планировалось осуществить в рамках правил, а претензии со стороны АВО не являются правомерными.

Что в итоге?

Новый выпуск облигаций все же был размещен 7 октября. Его цена находится ниже номинала.

Добиться досрочного погашения дебютного выпуска «Электрорешений» ЭЛРЕШ 1Р1 удалось. В понедельник, 6 октября, на сайте ЦРКИ была опубликована информация о том, что владельцы дебютного выпуска облигаций эмитента могут требовать их досрочного погашения по цене 100,0% от номинала. Владельцами биржевых облигаций могут быть направлены заявления, содержащие требование об их досрочном погашении в течение 15 рабочих дней после дня раскрытия информации о возникновении у владельцев облигаций права требовать их досрочного погашения. Эмитент обязан осуществить выплату не позднее 7 дней после окончания срока приема заявок.

Стоит ли покупать новый выпуск облигаций ниже номинала на фоне конфликта, ведь его причины не связаны с финансовым состоянием компании?

Однозначного ответа нет. При разборе стартовых параметров выпуска бумага не выглядела привлекательно на фоне облигаций других эмитентов в рейтинговой группе. Но теперь, на фоне просадки, доходность выглядит более перспективно, а саму бумагу достаточно активно откупают.

Текущая доходность к погашению (YTM) у нового выпуска составляет 26,4%. Выпуск предлагает премию к доходности аналогов со схожим рейтингом.

Продолжение волны дефолтов в секторе ВДО

На текущем рынке ВДО отмечается настораживающая картина. С одной стороны, инвесторы могут зафиксировать крайне высокую по историческим меркам доходность. С другой - наблюдается волна корпоративных дефолтов и череда нарушений различных регламентов, в связи с чем рынок высокодоходных облигаций в данный момент может вызывать только спекулятивный интерес.

Еще одной новостью последних дней стал окончательный дефолт ООО «С-Принт». Компания допустила дефолт по выплате 5-го купона 5-летних облигаций серии БО-01 объемом 150 млн рублей. Объем неисполненных обязательств составил 3,945 млн руб.

В качестве причины неисполнения обязательств эмитент указал низкую маржинальность направления оптовой торговли оргтехникой. Организация сделала ставку на более маржинальные услуги по обслуживанию и аренде оборудования, а также подняла цены на свои услуги. Однако вслед за этим существенная часть контрактов была потеряна, а часть новых контрактов - не состоялась.

ООО «Мосрегионлифт» также объявило о полноценном дефолте после череды техдефолтов. Причины те же: неблагоприятная рыночная конъюнктура и общая экономическая нестабильность.

Мы неоднократно отмечали необходимость тщательного анализа отчетности эмитентов именно в секторе ВДО. Маленьким компаниям жизненно необходимо предоставлять инвесторам неподъемный уровень доходности для осуществления рефинансирования долговых обязательств, поскольку выход на первичный рынок облигаций – один из немногих источников финансирования для компаний малой капитализации в условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Маржинальность далеко не каждой организации превышает процентные расходы, в связи с чем волна дефолтов будет продолжаться, пока уровень ключевой ставки не будет значительно снижен.

Получайте доход в валюте и зарабатывайте на укреплении доллара. Рост курса позволит получить двойную выгоду от валютных облигаций: за счет роста стоимости бумаги в рублевом эквиваленте и самого размера купона.

Подобрать надежные облигации вы всегда можете с помощью нашего ИИ-ассистента: