Конфликт акционеров "Вымпелкома" делает акции МТС более привлекательными Аналитики ИК «Атон» В прошлом году акции "Вымпелкома" дорожали быстрее, чем МТС, хотя бумаги обоих операторов отстали от

Конфликт акционеров "Вымпелкома" делает акции МТС более привлекательными

Аналитики ИК «Атон» В прошлом году акции "Вымпелкома" дорожали быстрее, чем МТС, хотя бумаги обоих операторов отстали от рынка, поскольку аналитики оказались слишком оптимистичны в своих оценках и вынуждены были несколько раз понижать прогнозы в течение года. Опережающая динамика котировок акций "Вымпелкома" была оправдана более сильными фундаментальными показателями компании по сравнению с основным конкурентом. Однако с начала 2006 года акции "Вымпелкома" демонстрируют отставание от бумаг МТС из-за резкого обострения конфликта между двумя основными акционерами. Перелом ценовой тенденции МТС/"Вымпелком" на прошлой неделе совпал с решением Украинского суда, удовлетворившего иск Altimo (ранее – "Альфа-Телеком") к норвежской компании Telenor относительно внесения изменений в устав Kyivtar, второго по величине украинского оператора сотовой связи, принадлежащего Altimo и Telenor на 44% и 56% соответственно. В своем иске Altimo требовала изменить положение устава таким образом, чтобы обеспечить компании пропорционально членство в совете директоров украинского оператора, тогда как в настоящее время Telenor имеет право назначать пять из девяти членов и председателя совета. Это сообщение привело к возникновению на рынке спекуляций о том, что Telenor в результате может утратить операционный контроль над Kyivstar. Таким образом, норвежский холдинг более не смог бы полностью консолидировать показатели украинского оператора, обеспечивающего 12% консолидированной выручки, так что потенциальное влияние на финансовые показатели норвежской компании могло оказаться очень существенным. В свою очередь, Telenor на прошлой неделе подал три иска против "Вымпелкома" в московские судебные инстанции, в которых:

1. потребовал отмены результатов внеочередного собрания акционеров "Вымпелкома", на котором было принято решение о покупке "Украинских радиосистем" (УРС);
2. запросил дополнительную информацию о продаже "Украинских радиосистем" от "Вымпелкома" и прежних владельцев украинского оператора, поскольку условия сделки, по мнению Telenor, противоречат российскому законодательству;
3. потребовал признать не имеющим законной силы решение генерального директора "Вымпелкома" Александра Изосимова о завершении сделки по приобретению "Украинских радиосистем" без одобрения совета директоров.

За этим последовал обмен резкими репликами между представителями Telenor и Altimo, который позволяет предположить, что тлеющий конфликт по поводу украинских активов перешел в новую, более серьезную стадию, и может потенциально оказать негативное воздействие на операционные показатели сотового оператора. Действительно, конфликт, похоже, уже дошел до той точки развития, когда дальнейшее сотрудничество между двумя совладельцами "Вымпелкома" выглядит практически невозможным, а единственным путем разрешения кризиса является выход одного из акционеров из капитала компании. Эскалация конфликта происходит в ожидании решения Федеральной антимонопольной службы (ФАС), которая в феврале должна принять решения по ходатайствам Telenor и Altimo об увеличении их долей в "Вымпелкоме". Telenor обратился в ФАС в мае 2005 года за разрешением на увеличение доли в капитале "Вымпелкома" с 26.6% до 45%, а Altima вслед за этим подала соответствующее ходатайство с просьбой об увеличении своего пакета акций с 32.9% до 60%. Мы полагаем, что заключение ФАС не будет иметь решающего значения, поскольку руководство службы ранее заявило, что не намерено принимать участие в споре между крупнейшими акционерами. В действительности, ничто не мешает ФАС удовлетворить просьбы обеих компаний об увеличении их долей (мы считаем такой вариант развития событий вполне вероятным) или же просто затянуть процесс принятия решения. К тому же, решение ФАС само по себе может лишь незначительно повлиять на развитие ситуации. Например, принятое в прошлом году решение, позволяющее "Базовому Элементу" приобрести пакет акций "Силовых машин", никак не сказалось на исходе сделки (покупателем компании в результате выступили РАО "ЕЭС России" и немецкий концерн Siemens). Если Altimo в конечном итоге одержит верх в этом противостоянии, мы полагаем, что стратегия развития "Вымпелкома" станет более агрессивной. Мы считаем, что это позитивно отразится на долгосрочных перспективах "Вымпелкома". В условиях замедления темпов роста российского сотового рынка дальнейшее развитие компании должно быть обеспечено за счет увеличения рыночной доли или выхода на новые рынки, и мы полагаем, что в этом плане Altimo готова пойти на более высокие риски, нежели Telenor. Мы также полагаем, что связанный с "Украинскими радиосистемами" проект под управлением Altimo позволит увеличить стоимость "Вымелкома" в долгосрочной перспективе, учитывая важность украинского рынка для компании. "Вымпелком" vs. МТС – основной конкурент представляется нам более безопасным объектом для инвестиций в среднесрочной перспективе. Мы отмечаем, что акции МТС будут более привлекательны, чем бумаги "Вымпелкома", в среднесрочной перспективе. Есть несколько причин для такого заключения:

• Конфликт между акционерами отрицательно сказывается на отношении инвесторов к "Вымпелкому";
• Экспансия на Украину негативно повлияет на фундаментальные характеристики "Вымпелкома" в начальной стадии проекта (в этом году). В частности, свободный денежный поток окажется отрицательным, в отличие от МТС, которая сохранит способность генерировать денежные средства;
• Агрессивные шаги Altimo в конфликте с Telenor могут поднять вопрос о качестве корпоративного управления, если Telenor выйдет из капитала компании;
• МТС заметно отстала от рынка в 2005 году, и на фундаментальном уровне, и в плане динамики котировок акций. АФК "Система" уже предприняла меры для исправления ситуации, сменив нескольких ключевых менеджеров, поэтому можно ожидать, что компания сократит отставание в этом году.

Наши прогнозируемые цены акций МТС и "Вымпелкома" на основе DCF на конец 2006 года составляют $48 и $61 соответственно, что подразумевает потенциал роста на 28% и 30% соответственно. Хотя мы рекомендуем "Покупать" акции обеих компаний, МТС, на наш взгляд, представляется более предпочтительным объектом для инвестиций в настоящее время. Подробнее...