Компании - "кубышки". Интересны ли сейчас акции "Сургутнефтегаза" и "Интер РАО"
Сегодня рассмотрим компании - кубышки на нашем рынке. У них есть деньги, но делиться не торопятся.
Сургутнефтегаз
Исторически префы Сургутнефтегаза были лучшей ставкой на усиление валютной позиции. С учетом курса многие видят тут топ идею. Сразу отмечу, что если идею видят все - растет она заранее. Я публично давал взгляд с 37-38, с тех пор прыгнули уже.
Вероятно, среднесрочно это не предел. Но пока какой-то уверенной перестановкой даже не пахнет. Ключевую ставку не будут снижать быстро, цифры не дают. Плюс переговорный процесс в процессе, без глобальных изменений, плюс инфляция.
Дивиденды. Компания должна платить дивиденды по обыкновенным акциям (также раз в 2-3 года еще и повышать дивиденд), минимальный дивиденд на преф не прописан, но заплатить меньше обычки не могут (ожидаю ~0.9-1₽ на преф. за 2025 г., ДД - 2.3%). Напомню, что за 2024 г. акционеры получили 20.4% доходности (дивидендный гэп закрыли за 132 дня).
Кубышка разношерстная, то есть и рубли есть. Считается, что 86-88₽ курс средний у Сургутнефтегаза, пока он «в минусе», бумажном. Выходит, что основная надежда на 2027, при условии роста курса. Рынок отыграет заранее.
Что по цифрам?
РСБУ за 1 полугодие:
- убыток: 452.7 млрд рублей (против прибыли 139.8 млрд рублей годом ранее), остальное ХХХ в отчетах, секретики. Компания очень закрытая, последний отчет по МСФО был в 2023 г., это минус.
- во 2 полугодии, думаю, схожая история, с таким-то курсом.
Курс и дивиденды. Прикинем цифры, примерно? (Речь о выплате далее. Ближайшая - ни о чем).
При курсе 82 -> 6.3 руб. (ДД - 14.7%)
При курсе 86 -> 7.6 руб. (ДД - 17.5%)
При курсе 90 -> 8.8-8.9 руб. (ДД - 21%)
При курсе 94 -> 10.2 руб. (ДД - 23.6%)
Если валюта пойдет выше -> за счет старта с низкой базы -> подрастет ДД -> котировки соответственно полетят (движение в акциях уже началось).
Диапазон 39.3-40.5 считаю интересным для докупа, сам держу давно и писал с 37-38, что беру.
Интер РАО
Менее очевидная история в отличие от Сургутнефтегаза, т.к есть ряд негативных факторов для цены акций. Сразу вспоминается новость о том, что компания усомнились в необходимости роста своих акций в текущих реалиях (нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию).
Плюс вот-вот будет достигнут пик по капзатрам, далее пойдут на спад, но в ближайшие 2 года будут оставаться на высоком уровне.
Кубышка безмерная, рублевая в основном.
Процентные доходы вроде как растут, но темпами +1.9%(до 16.5 млрд руб. в 3 кв., во 2 кв. - 18.86 млрд руб. - рекорд был). Процентные доходы от кубышки составляют ~50% прибыли: при снижении ключа снизятся проценты -> снижение прибыли г/г.
С начала года кубышка уменьшилась с 523.3 млрд руб. до 451,7 млрд руб. на конец 3 кв.
Пик капзатрат в 2025 г. (~315 млрд руб., в 2026 г. ожидается ~206 млрд руб.), что оказывает дополнительное давление, как и говорил ранее.
То есть нас ждет сжатие кубышки, снижение процентных доходов (падение будет ускоряться по мере снижения ключа) и высокий САРЕХ.
В моменте смотрю нейтрально, с текущих великих идей лонга не наблюдаю. Тут скорее про мечты и надежды. История больше про долгосрок, когда оценят инвестпрограмму и капзатраты начнут давать плоды. Локально сетевики бодрее. Там дивиденды хорошие. Россети всех сортов, я о них.