Комбинированные инвестиции: как совмещать активный и пассивный подход

Участники торгов на финансовых рынках уверены, что активное и пассивное инвестирование представляют собой диаметрально противоположные способы вложения собственных средств. Поэтому не только на форумах, но и в публикациях видных аналитиков идет горячая дискуссия, какому из них отдать предпочтение, где выше доходность и риски. При этом мало кто задумывается, что их можно не противопоставлять, а объединять. Для этого и были придуманы комбинированные инвестиции. Как совмещать активный и пассивный подход?

Что лучше - активное или пассивное инвестирование?

Пассивное и активное типы инвестирования действительно предполагают разные подходы к торговле. При пассивном инвестировании инвестор практически не управляет своим портфелем. Активы подобраны таким образом, что не требуют вмешательства и обеспечивают получение прибыли в любой рыночной ситуации или в долгосрочной перспективе. Ярким примером пассивного инвестирования выступает стратегия "Купи и держи". В ее рамках участник рынка покупает отдельные активы или набирает портфель, периодически проводит ребалансировку и больше не совершает никаких действий, вплоть до момента завершения планируемого периода вложений.

Наиболее распространенная сегодня реализация пассивного инвестирования - покупка индексных биржевых фондов. Если управляющий таким фондом еще совершает торговые операции, чтобы обеспечить минимальное отклонение цены бумаг фонда от котировок бенчмарка (индекса, выбранного для следования), то от инвестора не требуется даже этого минимального вмешательства.

Активное инвестирование предполагает, что участник рынка постоянно совершает торговые операции с целью добиться максимальной прибыли. Он продает активы, которые исчерпали возможности приносить доход, вкладывает полученный кеш в перспективные инструменты. При этом вполне уместны длинные и короткие позиции, заключение маржинальных необеспеченных сделок, работа с производными финансовыми инструментами. Именно такой способ управления активами используют хедж- и многие другие инвестиционные фонды.

На заметку! В реальности активное инвестирование - кратко-, средне или долгосрочное - это другое название трейдинга. Некоторые аналитики находят между ними различия, говоря, что инвестор набирает целый инвестпортфель, опираясь на элементы теории портфельных инвестиций, в то время как трейдер использует для извлечения прибыли торговую систему, ориентированную на ограниченный перечень инструментов. Такое разделение трудно назвать правомерным - количество активов, с которыми работает трейдер, могут быть не менее разнообразны, а прописанные в торговой системе правила управления капиталом и рисками фактически реализуют портфельную теорию.

Каждому из этих способов присущи особенности, достоинства и недостатки. Большинство же предпочитает сравнивать их по доходности и уровню риска. По результатам различных исследований принято считать, что:

1. Активное инвестирование может выигрывать у пассивного. Это связано с более широкими возможностями участника рынка для выбора инструментов для вложений. Действительно, например, в торговле акциями активный инвестор, в отличие от пассивного, не ограничен выбором недооцененных акций стоимости или надежных акций роста. Он может выбрать любые перспективные активы, которые на заданном торговой системой интервале имеют наилучшие перспективы генерации прибыли в длинных или коротких позициях.
2. На длительных интервалах пассивный инвестор получает большую прибыль, чем активный. Этому также находится рациональное объяснение. Оно заключается в том, что при активном управлении точка входа в рынок всегда отстает от момента, когда он начинает свое движение. Аналогично и момент выхода из сделки определяется временным лагом по отношению к очередному экстремуму. Это означает, что активный инвестор никогда не конвертирует в прибыль все движение рынка. У пассивного инвестора такой проблемы нет - и в момент начала рыночного импульса, и в момент его завершения он находится в открытой позиции. То есть в течение всего периода инвестирования он получает 100% прибыли от каждого завершенного движения рынка в выбранном направлении. Кроме того, торговые издержки трейдера намного больше - совершая множество сделок, он уплачивает комиссию биржи и брокера, платит за использование заемных средств при маржинальной торговле и т. д. Считается, что и риски его выше - сам принцип активного инвестирования предполагает фиксированные убытки, которые отсутствуют у пассивного инвестора.

Для подтверждения сказанного аналитики любят приводить примеры с индексом широкого рынка. Многочисленные исследования показывают, что активным инвесторам почти в 100% случаев не удается добиться доходности выше, чем демонстрирует, например, индекс S&P 500. Так, с 2008 по 2018 год выигрыш по доходности ETF, использующих его в качестве бенчмарка, у активно управляемых фондов превысил 6%. Причем подобные результаты исследователи получают на любом историческом промежутке - проигрывают биржевым индексам 80% фондов, находящихся под активным управлением.

Однако аналитики, публикующие такие результаты исследований, предпочитают умалчивать о примерах успешного активного управления средствами. Один из самых известных управляющих, на которого стоит равняться активному инвестору, - Питер Линч. Фонд Fidelity Magellan, находившийся под его управлением в течение 13 лет (1977–1990), в этот период давал среднюю доходность 29,2% годовых, опережая S&P 500 практически вдвое. И таких примеров, опровергающих заявления о неэффективности активного инвестирования, более чем достаточно.

Комбинированные инвестиции

Впрочем, существует подход к инвестированию, при котором споры об эффективности или неэффективности активного и пассивного управления теряют смысл. Его называют комбинированными инвестициями. Получили они такое название из-за совмещения активного и пассивного управления. 

В этом случае:

• часть выделенных средств используется для пассивных инвестиций, например, покупки биржевого фонда с индексом широкого рынка в качестве бенчмарка;
• остальные работают в варианте активного управления.

Пример, иллюстрирующий возможности такого подхода

Пусть пассивная часть портфеля работает с фондом на индекс S&P 500, ее вес составляет 50%. Тогда вплоть до января 2022 года эта часть портфеля давала прибыль, а ее вклад в общую доходность был вдвое меньше доходности индекса.

Если купить в активную часть портфеля тот же фонд, то общая доходность будет почти равна доходности S&P 500. Небольшая разница обусловлена запаздыванием сигнала на покупку (при недельном таймфрейме - 1-2 недели с момента реального разворота индекса в феврале 2020 года).

С января 2022 года пассивная часть портфеля дает просадку. Если по сигналу разворота (снова с запаздыванием на 1-2 недели) продать фонд в активной части и купить соответствующий реверсный, суммарная просадка за 2022 год окажется почти равной нулю (погрешность обусловлена временным лагом появления сигнала). Таким образом, комбинированная инвестиция оказывается не хуже рынка во время его роста и намного лучше при просадке.

Если же в активной части купить аналогичный фонд с плечом 2, а во время просадки - реверсный с таким же плечом, во время роста инвестор получит полуторакратную доходность по сравнению с вложениями в S&P 500, а на просадке - прибыль, равную половине падения индекса. На младших таймфреймах доходность активной части можно еще увеличить за счет компенсации просадок во время коррекций восходящего движения.

Таким образом, комбинированные инвестиции позволяют гибко реагировать на любые изменения рыночной ситуации и потенциально дают большую доходность, чем пассивные. При этом общий риск оказывается значительно ниже, чем при активном управлении. Единственное условие для эффективности такого подхода - правильный выбор активов для пассивной части портфеля и торговой системы для активной.

Частые вопросы

В каком соотношении рекомендуется делить инвестиционный капитал на пассивную и активную части?

Это соотношение инвестор должен рассчитывать самостоятельно в зависимости от уровня допустимого риска. Учитывать следует самый плохой вариант, когда и активная, и пассивная части одновременно дадут максимальную просадку.

Какие стратегии управления активной частью подойдут новичкам?

Для новичков рекомендуется использовать наиболее простые стратегии, например, торговли от значимых уровней (на отбой или пробой) или следования за трендом.

Как лучше поступать с прибылью, полученной от активной части?

Прибыль лучше делить между пассивной и активной частями в той же пропорции, что и первоначальный капитал. Это позволит в дальнейшем сохранить и соотношение доходностей от активных и пассивных инвестиций. Более того, полученные процентные доходы (дивиденды, купоны и пр.) рекомендуется реинвестировать в тех же пропорциях.