Когда выгодно покупать облигации?

Облигации — востребованный частными инвесторами актив. Его используют в качестве защитного инструмента в портфелях с различным уровнем риска или как генератор денежных потоков за счет процентных выплат от эмитента, а также включают в доходную часть портфеля (как правило, высокодоходные облигации). При этом приобрести их можно практически в любой момент времени, без изменения номинала, купонной ставки, начисленного, но не выплаченного дохода. В результате новички достаточно часто не могут определить, когда выгодно покупать облигации. 

Когда можно купить облигации?

В общем случае возможны два момента для покупки облигаций:

• при размещении;
• во время обращения. 

Конечно, в обоих случаях бумаги могут быть проданы новому владельцу как по номиналу, так и выше или ниже номинальной стоимости. Поэтому каждый из вариантов приходится рассматривать индивидуально. 

Покупка при размещении

Российское законодательство о ценных бумагах не ограничивает эмитента в способах размещения облигаций. Он может продать выпуск как по подписке, так и в рамках свободного аукциона. Для инвестора возможность купить бумаги при первичном размещении выглядит привлекательно:

1. Есть хорошая возможность купить бумаги по номинальной стоимости. Во многих случаях при старте торгов на вторичном рынке цены облигаций растут, иногда очень существенно.
2. Некоторые эмитенты предлагают участникам первичных торгов премию к доходности, в некоторых случаях она может быть значительной. 
3. При покупке долговых бумаг с целью удерживать их до погашения или оферты владелец фиксирует доходность на известный период. 

При этом у держателя облигаций остается свобода маневра, и он может точно подобрать момент их продажи при высокой доходности, не дожидаясь погашения. Кроме того, после начала действия санкций в отношении России многие эмитенты сократили периодичность купонных выплат, и на первичном рынке сегодня можно приобрести выпуски даже с месячным купоном. На вторичном рынке такие бумаги пока малодоступны.

При этом процесс покупки облигаций при размещении несколько сложнее, чем уже находящихся в обороте бумаг. Для сделки на первичном рынке инвестору нужно:

1. Получить информацию о готовящихся размещениях. Ее публикуют Московская биржа в новостях рынка, специализированные порталы, такие как CBonds или RusBonds, информационные агентства, например «Интерфакс». Кроме того, как правило, извещают своих клиентов о таких событиях и брокеры.
2. Ознакомиться с проспектом эмиссии (если он выпускается). Основное внимание следует лучше рейтингу эмитента и выпуска, соотношению доходности и риска, ликвидности. Последний вопрос может вызвать проблемы, если эмитент еще не выпускал долговых бумаг. В противном случае можно обратить внимание объем бумаг в обращении, их среднедневные обороты, количество дней без сделок. Обязательно изучить параметры выпуска: объем, купонную ставку, частоту выплат, наличие оферты, срок обращения и так далее. Обязательно оценить, соответствуют ли они используемой инвестиционной стратегии. 
3. Проанализировать условия размещения. В первую очередь инвестора интересуют срок, на который открыта книга заявок, и порог входа. 
4. Подать заявку на участие в размещении, указав количество облигаций, которое инвестор собирается выкупить. В дальнейшем остается ожидать исполнения заявки. 

Важно! Организаторы размещения, как правило, устанавливают порог входа, и он может быть весьма серьезным. Например, формально в аукционе при размещении ОФЗ может участвовать любой желающий, однако установленный порог входа, который зачастую измеряется десятками миллионов рублей, отсекает практически любого частного инвестора. 

Особенности продажи облигаций на первичном рынке определяют и самые серьезные недостатки этого варианта:

• Участие в размещении частному инвестору не гарантировано. И дело не только в пороге входа. Нередко брокеры отказывают клиентам в размещении заявок, особенно если организатором является компания-конкурент.
• Если эмитент имеет солидную репутацию или высокий рейтинг, возможно переподписание книги заявок (большее количество заявок, чем объем выпуска). В этом случае инвестор за счет аллокации может получить меньше облигаций, чем планировал. Кроме того, в таких случаях эмитенты нередко снижают купонную ставку.
• Покупка по номиналу при размещении не всегда выгодна. Нередко после начала торгов на вторичном рынке цена бумаг существенно снижается и приближается к номиналу только к моменту погашения. В этом случае инвестор оказывается «заперт» в убыточной (по крайней мере с точки зрения спекулятивной доходности) позиции. 
• Многие брокеры взимают за услуги участия клиентов в размещении большие комиссии. Их обязательно нужно учитывать при оценке доходности. 

Покупка облигаций на вторичном рынке

Естественно, когда встает вопрос о выгодном моменте покупки облигаций на вторичном рынке, находящихся в обращении, рассматривать стоит только возможность заключения сделки по номиналу или ниже. В противном случае, если держатель оставляет бумагу до погашения, он получает спекулятивный убыток, который снижает общую доходность вложений.

Снижение цены облигаций относительно номинала может происходить по нескольким причинам, однако для инвестора интерес представляют две:

1. При повышении ставок Банка России. В этом случае по новым выпускам растет купонная ставка, а цены для обеспечения аналогичной доходности снижаются.
2. При техническом дефолте стоимость долговых бумаг эмитента сильно падает, поскольку держатели стараются избавиться от ненадежных активов, стремясь если не вернуть вложенные средства, то хотя бы минимизировать потери.

Если инвестор купил облигации по цене ниже номинала, он сможет получить не только купонный доход, но и спекулятивный, например при погашении. Однако в обоих случаях требуется определить шансы на дальнейшее повышении цены облигаций.

Если речь идет о снижении стоимости из-за высоких ставок Центробанка, держателю практически не о чем переживать. Даже если ЦБ РФ продолжит цикл повышения ставок и цена бумаг будет и дальше снижаться, владелец может держать их до погашения, получив, в конце концов, номинальную стоимость при выкупе облигаций эмитентом. Если же денежно-кредитная политика изменится и Центробанк начнет цикл снижения ставок, цена выпуска начнет расти. В этом случае спекулятивный доход принесет даже досрочная продажа бумаг. При этом и в том и в другом случае держатель получит весь причитающийся ему за время владения купонный доход.

Примером весьма удачной операции с подешевевшими из-за повышения ставок облигациями можно считать покупку бумаг после 24 февраля 2022 года. ЦБ РФ, ориентируясь на резко возросшие темпы инфляции, скачком поднял учетную ставку до 20% годовых, что привело к существенному снижению цены долговых бумаг. В дальнейшем вся риторика регулятора отражала готовность к снижению ставок, которые в июне 2023 года зафиксированы на уровне 7,5% годовых. Цена большинства выпусков вернулась к номинальным значениям, а значительная часть сегодня торгуется даже выше номинала. В результате инвесторы уже сегодня могут рассчитывать на весьма солидную спекулятивную доходность.

Что же касается покупки бумаг после технического дефолта, следует особое внимание уделить анализу эмитента. Если компания демонстрирует стабильные финансовые показатели, а ситуация с неисполнением обязательств связана с неудачным стечением обстоятельств, вполне возможно, что эмитенту удастся восстановить положение. После расчета по задолженностям выпуски снова могут дорожать, что даст шанс на получение дополнительного дохода при продаже или погашении. 

Однако вероятность перерастания технического дефолта в обычный и банкротства эмитента велика. Поэтому покупка долговых бумаг по бросовым ценам после технического дефолта, хоть и привлекательна высокой доходностью, является очень рисковой операцией. Новичкам не следует пускаться в такие авантюры, особенно если они не обладают багажом знаний и опыта, необходимых для тщательного анализа состояния бизнеса эмитента. Более того, им следует отказаться от покупки облигаций этой компании, даже если сейчас финансовое положение кажется стабильным, но в прошлом были допущены технические или обычные дефолты по обязательствам.