Когда стоит покупать длинные ОФЗ

Покупка длинных ОФЗ - прежде всего ставка на смягчение ДКП в будущем. Чем больше срок облигации и ее дюрация, тем сильнее цена реагирует на изменение рыночных процентных ставок. Поэтому наиболее интересные моменты для формирования позиции обычно возникают тогда, когда в ходе цикла снижения ставки доходность длинных государственных облигаций находится выше текущей ключевой ставки. Сегодня это условие формально выполняется.

Ключевая ставка Банка России составляет 14%, тогда как кривая ОФЗ на 5 октября показывала около 16,8% на десятилетнем участке. Таким образом, рынок предлагает премию почти в 3 процентных пункта к текущей ставке ЦБ.

Исторически такая конструкция выглядит интересно. Если через несколько лет ключевая ставка окажется, например, на уровне 8–10%, инвестор, купивший длинную ОФЗ под 16–17%, получает сразу двойной доход: высокая зафиксированная купонная доходность и потенциальный рост цены самой облигации.

Скринер и обзор рынка облигаций: доходности, новые выпуски, изменения дюраций. Смотрите обстановку до выбора конкретной бумаги.

Почему правило «доходность выше ключевой - покупай» сегодня может не сработать сразу?

Обычно снижение ключевой ставки приводит к падению доходностей ОФЗ и росту их котировок. Сейчас этот механизм сталкивается с другим мощным фактором - огромным предложением новых государственных облигаций.

Минфин планирует в IV квартале привлечь через ОФЗ около 2,45 трлн руб. Причем 1,25 трлн руб. предполагается привлечь именно в бумагах сроком свыше десяти лет. Это особенно важно для владельцев длинных выпусков: новые размещения будут конкурировать с уже обращающимися облигациями за деньги инвесторов. Для сравнения, план III квартала составлял 1,5 трлн руб., но фактически Минфин привлек около 1,264 трлн. За девять месяцев было привлечено примерно 4,13 трлн руб.

Кроме того, ожидаемый объем чистого привлечения на внутреннем рынке в 2026 году был повышен примерно до 5 трлн руб., тогда как первоначальный бюджет предполагал около 4,17 трлн. Это и есть тот самый навес со стороны Минфина.

Даже если ЦБ начнет постепенно снижать ставку, Минфину все равно придется продавать рынку огромный объем облигаций. Чтобы инвесторы этот объем купили, доходность должна оставаться привлекательной. Поэтому снижение доходностей длинных ОФЗ может происходить существенно медленнее падения ключевой ставки. Иными словами, ставка ЦБ может пойти вниз, а ожидаемого быстрого ралли в длинных ОФЗ не произойдет.

Сейчас лучше покупать денежный поток, а не только будущий рост цены

Здесь возникает второй важный вопрос: какие именно длинные ОФЗ покупать?

Если задача - построить долгосрочную позицию, предпочтительнее выглядят выпуски с высоким фиксированным купоном около 12–13%. Например, ОФЗ 26247 имеет купон 12,25%, ОФЗ 26253 и 26254 - 13%. По ОФЗ 26254 с погашением в 2040 году текущая доходность находится примерно около 16,8%.

Главное преимущество таких бумаг - они дают инвестору большой постоянный денежный поток независимо от биржевой цены выпуска. Это существенная разница, если горизонт владения составляет пять, десять и более лет.

Поэтому для портфеля, который должен генерировать регулярный доход, условная ОФЗ с купоном 12–13% выглядит логичнее старой бумаги с купоном около 7%. Важно понимать: купон и доходность к погашению - не одно и то же. Старая ОФЗ с купоном 7%, купленная глубоко ниже номинала, также может иметь доходность к погашению 16–17%. Но значительная часть потенциальной прибыли в ней будет получена только через рост цены к номиналу и окончательное погашение. То есть деньги сильнее «заперты внутри тела» облигации.

Высококупонная бумага возвращает значительно большую часть инвестиции инвестору в процессе владения. Эти деньги можно тратить, реинвестировать или направлять в другие активы.

А зачем тогда вообще нужны ОФЗ с купоном 6–7%?

У них есть другое преимущество: более высокая чувствительность к снижению ставок. При сопоставимом сроке погашения бумага с низким купоном обычно имеет большую дюрацию. Поэтому если доходности действительно резко пойдут вниз, низкокупонная облигация может сильнее вырасти в цене. То есть ОФЗ с купоном 6–7% - скорее инструмент для выраженной ставки на падение процентных ставок. А ОФЗ с купоном 12–13% - более сбалансированный инструмент: инвестор получает и высокую текущую доходность, и значительный денежный поток, и возможность заработать на росте цены при снижении ставок.

В сегодняшней ситуации второй вариант выглядит более комфортным.