Когда снова начнет падать рубль
В пятницу Банк России снизил ставку на меньшую величину, чем ждал рынок. Ждали 16%, получили 17%. Кроме того, комментарии ЦБ по ситуации с инфляцией и экономикой не слишком обнадежили участников финансового рынка. Банк России в своем релизе отметил, что показатели текущего роста цен не очень изменились. Рубль заметно укрепился. Теперь с новой информацией от ЦБ доходности по рублевым активам стали выше, инвестиции в рублях — привлекательнее. Доля расчетов за экспортные поставки в рублях в июле выросла до 55,1% с 52,9% в июне (максимум этого показателя был достигнут в апреле - 56,2%). Доля расчётов в валютах дружественных государств - снизилась до 30,2% с 32,2%.
Однако принципиально ничего не меняется. Бюджетный дефицит требует роста налогов или ослабления рубля. Ясно, что правительство и ЦБР выберет последнее. Есть и другие моменты, импорт постепенно восстанавливается, экспорт не растет. Подъема нефтяных цен не ожидается. Главы Роснефти, Северстали, которых сложно упрекнуть в популизме, и прочие капитаны бизнеса требуют снижения ключа. Чиновники говорят о риске рецессии. Ключевая ставка, вероятно, будет 15% на конец года и 10-12% летом 2026. Ведущие банки принимают вклады на три года под 9-10%.
Во втором полугодии деловая активность продолжит замедляться, начнет смягчаться рынок труда, инфляционные ожидания пойдут вниз вслед за инфляцией. Снижение ставки делает более доступными кредиты и стимулирует потребление внутри страны. Это повышает спрос на импорт и, соответственно, валюту и снижает интерес к рублевым активам. Летом правительство разрешило экспортерам не продавать валютную выручку на рынке. Такое решение правительства можно считать сигналом о том, что излишне крепкий рубль властям нежелателен. Дивиденды ведущих экспортеров на фоне слишком крепкого рубля оказались намного хуже ожиданий. Особенно разочаровали Татнефть и Газпром нефть. Всё это будет работать против крепкого рубля.
Если говорить о политике, украинский конфликт далек от завершения. Надежды на мир или хотя бы заморозку конфликта не оправдались. Трамп не волшебник. Т.е. политический дисконт в оценке российской валюты по-прежнему сохраняется. Рынок его оценивает не менее, чем в 10% для курса рубля и 20-25% для акций российских компаний.
И очень вероятно, что на конец года доллар/рубль будет около 100. Хотя есть прогнозы и в 90, и в 130 руб. за доллар. Девальвация поддержит акции Сургута и прочих экспортеров. Аналитики из Турции, Казахстана и Китая отдельно выделяют акции Норильского Никеля, делая ставку на выплату годовых дивидендов. Но мы, как уже не раз говорили, рекомендуем сделать ставку на золото. Оно торгуется за баксы, а тарифные войны Трампа делают американского президента главным быком на данном рынке. Влияние девальвации на инфляцию будет слабым, импортозамещение сделало свое дело, особенно, это касается IT сектора и продовольствия.