Ключевые российские интернет-компании продолжают выигрывать от увеличения доли онлайн-рекламы
Технологические компании. Сектор переживает трансформацию, при которой его местные участники укрепляют свои позиции на рынке и исследуют новые возможности в связи с уходом ряда глобальных игроков. Несмотря на в целом слабую динамику рекламного рынка, ключевые российские интернет-компании продолжают выигрывать от увеличения доли онлайн-рекламы. Хотя инвестиции в новые направления бизнеса могут в краткосрочной перспективе оказать давление на показатели рентабельности, позитивным для экономики технологических компаний фактором должна стать специализация, в том числе за счет нескольких крупных сделок слияний и поглощений, совершенных в 2022 г.
Катализаторы: увеличение доли на рынке рекламы; развитие специализации.
Риски: рост расходов на персонал; зарубежная регистрация ряда компаний, реорганизация (Yandex).
Более рациональная структура рынка. Ряд прошедших в прошлом году сделок M&A способствовали развитию специализации и оптимизации структуры в индустрии. Например, в собственность VK перешли сервисы Яндекс.Дзен и Яндекс.Новости, и теперь компания в большей мере фокусируется на контентсервисах, попутно избавившись от My.Games, чтобы сосредоточиться на отечественном рынке. Yandex, в свою очередь, консолидировав бизнес по доставке, сосредотачивается скорее на технологической стороне в противовес контенту. В электронной коммерции ведущие маркетплейсы продолжают расти быстрее рынка, оттесняя некоторых традиционных игроков, что позволяет более разумно формировать цены и улучшать экономику бизнеса.
Прогноз российского рынка рекламы
Источники: АКАР, ИБ Синара
Наш выбор — Yandex, несмотря на риски реструктуризации. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе компания сохранит свои позиции главного игрока на рынке онлайн-рекламы благодаря лидерству в сегменте поиска. Кроме того, Yandex — лидер на рынках каршеринга, такси и доставки еды. Мы по-прежнему видим солидный потенциал компании по фундаментальным факторам, что подтверждается ее хорошими финансовыми результатами. Однако Yandex готовится разделить свой российский и глобальный бизнесы, поэтому для цены акций ключевым фактором станут детали реорганизации. Первые сообщения СМИ о возможной схеме позволяют рассчитывать, что нынешние миноритарии сохранят присутствие в наиболее прибыльной — то есть в российской — части бизнеса, но пока риски размытия нельзя полностью исключить.
Yandex: ключевые финансовые показатели по сегментам (2022 г.), млрд руб.
Источники: данные компании, ИБ Синара
Нейтральный взгляд на Ozon. Компания в последних кварталах демонстрирует хорошую динамику операционных показателей и способна, на наш взгляд, надолго оставаться одним из двух главных игроков на растущем рынке электронной коммерции. Соответственно, мы видим в компании значительную фундаментальную ценность, которая, впрочем, на данный момент уже учтена рынком. От экономики и розничного рынка мы в ближайшее время ожидаем роста умеренными темпами, но сегмент e-com должен прибавлять при этом за счет традиционных ретейлеров, а юнит-экономика должна улучшаться по мере расширения бизнеса. Ozon уже смог достичь прибыли на уровне EBITDA в 2К22 и 3К22. Отметим и риски, связанные с тем, что Ozon все еще генерирует в основном отрицательный свободный денежный поток, поэтому в какой-то момент может понадобиться внешнее финансирование, чтобы поддерживать рост.
Возможное давление на рентабельность VK в перспективе. VK — ведущий игрок рынка соцсетей, управляющий двумя крупнейшими сетями в России. Компания активно развивает новые направления, включая те, где может использовать возможности, возникающие в связи с уходом с рынка глобальных игроков и увеличением спроса на местные решения. Хотя VK выигрывает от роста доли местных игроков на рынке онлайн-рекламы, компания полагается и на другие источники дохода, прибыльность которых может быть ниже. Учитывая, что инвестиции в новые направления бизнеса продолжат, скорее всего, оказывать в среднесрочной перспективе давление на рентабельность, мы на данный момент придерживаемся нейтрального взгляда на акции VK.