Китай мог бы стать ценной заменой для "Газпрома"

Мы повышаем целевую цену по бумагам Газпрома на 11% до RUB 210/акц. и повышаем рекомендацию до «ДЕРЖАТЬ» после периода слабой динамики. Мы прогнозируем достойную дивидендную доходность на уровне 12% на 2023 г., но объемы и цены в Европе в этом году очень слабые.

Взгляд на компанию. Европейская газовая франшиза пострадала навсегда, Китай не спешит. Прогнозы по основному европейскому бизнесу Газпрома неблагоприятные: в долгосрочном периоде объемы могут составлять 1/3 от прежних максимумов, цены за последние шесть месяцев упали с рекордных высот до всего лишь «нормальных» значений. Китай мог бы стать ценной заменой, но, по всей видимости, откладывает подписание договора по газопроводу «Сила Сибири–2».

Драйверы роста. Китай отчасти компенсирует потерю европейского бизнеса в долгосрочном плане, потенциальный катализатор. Поставки по Силе Сибири-1 в этом году вырастут на 7 млрд куб. м до 22 млрд куб. м и до 38 млрд куб. м в 2025 г., а соглашение по Дальнему Востоку добавит 10 млрд куб. м до 2027 г, что должно помочь компенсировать потери объемов в Европе. Соглашение по поставкам 50 млрд куб. м по Силе Сибири-2 может принести дополнительные объемы, но перспективы его подписания в кратковременной перспективе, похоже, тают.

Давление со стороны налогов может немного ослабнуть. Хотя Газпрому, скорее всего, по-прежнему придется платить RUB 600 млрд (около $8 млрд) дополнительных налогов каждый год в течение трех лет, обвал европейских цен на газ уменьшает давление в части потенциальных новых дополнительных налогов со стороны государства.

Динамика котировок Газпрома против индекса МосБиржи

_{* приведено к цене акций, данные на 30 июня Источник: БКС Мир инвестиций}

Ключевые риски. Невероятно высокие цены на газ в Европе стремительно упали. Мы всегда полагали, что рекордно высокие цены на газ вернутся в норму, но в условиях теплой зимы обвал цен с $1 500/тыс. куб. м в декабре до уровня ниже $300/тыс. куб. м. к началу июня произошел поразительно быстро.

Европейский экспорт упадет до многолетнего минимума и может не восстановиться. Мы сохраняем наш недавний прогноз экспорта в Европу на уровне 50 млрд куб. м в 2023 г. после примерно 85 млрд куб. м в 2022 г. и 175 млрд куб. м в 2021 г. Такая значительная потеря доли рынка будет в лучшем случае лишь отчасти восстановлена после завершения украинского кризиса.

Валовая выручка Газпрома от экспорта в Европу (прогноз), $ млрд

_{Источник: оценки БКС Мир инвестиций Экспорт} 

Основные изменения. Оценки на 2023 г. относительно стабильны, за исключением валют. Наш прогноз EBITDA на 2023 г. увеличен на 2%, тогда как оценка чистой прибыли снижается на 42% ввиду роста курсовых разниц. Отметим, что с учетом неденежных эффектов чистая прибыль фактически растет, что подкрепляет наши прогнозы дивидендов на 17% до RUB 21/акц. Мы заметно более пессимистичны в отношении 2023-24 гг. по сравнению с консенсусом. Наши оценки на 2024 г. нельзя назвать сопоставимыми, поскольку мы закладывали $16 млрд на урегулирование арбитражных споров.

Газпрома в Европу и Турцию — объемы и цены

_{Источник: оценки БКС Мир инвестиций}

Оценка и рекомендация. Целевая цена повышена, повышаем до «ДЕРЖАТЬ». Наша целевая цена по бумагам Газпрома повышена на 11% до RUB 210/акц. при пересчете нашей модели. Учитывая избыточную доходность 4%, мы повышаем рекомендацию до «ДЕРЖАТЬ» с «ПРОДАВАТЬ».

Газпром — ключевые изменения прогнозов

_{Источники: БКС Мир инвестиций}

Газпром — прогнозы БКС против консенсуса

_{Источники: СПбМТСБ, БКС Мир инвестиций}