Китай – оценка вероятности ралли на гонконгском рынке
Падение гонконгского рынка в 2021-22 гг. было вызвано различными факторами, из которых выделяются три ключевых. Во-первых, геополитическая напряженность сказалась на аппетите инвесторов к риску. Во-вторых, факторы давления на рост экономики Китая (возобновление COVID-19 в Шанхае в апреле-мае 2022 г.) повлияли на динамику прибыли компаний. В-третьих, ужесточение политики ФРС негативно сказалось на стоимости фондирования и ликвидности (доходности казначейских облигаций США резко выросли после августа 2022 г.).
Ралли гонконгского рынка с конца октября 2022 г. в основном было связано с некоторым ослаблением упомянутых выше факторов. Мы полагаем, что в целом самый сложный период спада рынка Гонконга, скорее всего, уже позади, и вероятен разворот. Мы ожидаем повышательной динамики при сохранении вероятности взлетов и падений фондового рынка.
Дальнейшее снижение доходностей UST при условии, что ФРС возьмет паузу в цикле повышения ставки в 1К23, на наш взгляд, может способствовать дальнейшему восстановлению оценки гонконгского рынка (P/E MSCI China без учета A-акций по-прежнему находится на низком уровне, что подразумевает стандартное отклонение порядка 0.7x ниже среднего значения за последние 10 лет). Если усилия регуляторов КНР по стимулированию внутреннего спроса будут по-прежнему приносить плоды, а динамика прибыли компаний продолжит существенно улучшаться, это может стать предпосылкой для еще более масштабного ралли на рынке Гонконга.
Факторы достижения рынком дна. Отметим, что большинство индикаторов рынка достигли экстремальных уровней в текущем периоде спада, однако попрежнему вероятно наличие ряда регуляторных ограничений для рынка. Различные индикаторы (такие как настроения инвесторов, оценка и показатели торговой активности) либо достигли дна, либо пробили минимумы в историческом сопоставлении.
Среди индикаторов настроений инвесторов отметим близость коэффициента оборачиваемости акций на гонконгском рынке к 40% или даже ниже данного уровня в октябре 2022 г. Среднедневной процент «шортов» (свыше 21%) и перепроданность рынка достигали экстремальных уровней в сравнении с исторической динамикой. С точки зрения оценки P/E индекса Hang Seng (7.2x) и премия в цене A-акций к H-акциям (73.8%) были близки к экстремальным уровням финансового кризиса 2008 г. В сентябре 2022 г. на гонконгском рынке состоялось более 1 200 обратных выкупов (свыше HKD 18 млрд) – также беспрецедентный уровень.
Мы полагаем, что текущая ситуация на рынке Гонконга напоминает картину начала 2019 г. (восстановление рыночного сентимента и оценок вследствие снижения доходностей казначейских облигаций США). Если регуляторы Китая и далее будут наращивать усилия для дальнейшего восстановления фундаментальных показателей экономики, мы полагаем, что на гонконгском рынке вероятно и более масштабное ралли, сопоставимое с 2017 г. В противном случае мы ожидаем структурного ралли рынка во главе с историями роста, похожее на 2019 г. Темпы вероятных изменений политики ФРС могут попрежнему играть ключевую роль в динамике гонконгского рынка в будущем, однако масштаб роста экономики Китая будет более важен, если опираться на опыт 2017 г. и 2019 г.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками