Китай – дракон, рискующий обжечься

Роль развивающихся рынков как драйвера мирового экономического роста очевидна, и речь в первую очередь идет о странах BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай). При этом Китаю в этом квартете отводится роль "первой скрипки". Рост реального ВВП Китая за третий квартал 2007 года составил 11,5%, что оказалось ниже 11,9% кварталом ранее. Замедление реальных показателей частично объясняется ускорением инфляции потребительских цен (+6,2% г/г в сентябре по сравнению с +4,4% г/г в июне). В целом же позиции китайской экономики остаются более чем прочными, несмотря на то, что ожидается сохранение тренда на некоторое замедление роста до 10 – 9,5% в следующем году.

Национальное статистическое агентство не предоставляет разбивку ВВП Китая по объектам потребительского спроса, однако определенные выводы можно сделать из анализа динамики структуры ВВП по отраслям. (см график 1) Согласно принятой классификации, экономика Китая разделена на три сектора:

• первичный (primary industry): сельское хозяйство, лесничество, животноводство и рыбный промысел;
• вторичный (secondary industry): горная промышленность (в том числе разработка открытым способом), обрабатывающая промышленность, производство и поставка электричества, воды и газа, строительство;
• третичный (secondary industry): все прочие отрасли, не включенные в предыдущие две категории

В абсолютных показателях картина более чем впечатляющая, между тем, если посмотреть на динамику относительных долей каждого из секторов, то можно указать на значительное изменение структуры ВВП за последние более чем 20 лет. (см график 2)

Сильнее всего "пострадал" первичный сектор: его доля в ВВП сократилась с 32,9% в 1983 году до 12,6% в 2005. Перераспределение выпуска происходило не в пользу обрабатывающей и добывающей промышленностей (доли в ВВП промышленности и строительства за рассматриваемый период практически не изменились и оставались около отметок в 40% и 5% соответственно), а преимущественно за счет третичного сектора экономики. При этом ни в торговле (как оптовой, так и розничной), ни в секторе транспортных и складских услуг существенных изменений за эти годы не произошло. Если суммарная доля торговых компаний вплоть до 1991 года достаточно уверенно росла (максимум был достигнут в 1988 году и составил 10,8% ВВП), то к 2005 году сектор все же сдал свои позиции, откатившись до 7,4%. Вместе с торговлей снизилась и доля сектора транспортных и складских услуг до 5,8% ВВП против 7,8% в 2001 году.

При этом совокупная доля третичного сектора выросла с 22,7% в 1983 году до 39,9% в 2005 году, из чего можно сделать вывод об усилении роли сектора услуг (в первую очередь информационных, финансовых, риэлторских и образовательных) в экономике Китая. Интересно, что доли вторичного и третичного секторов в ВВП в целом за последние 24 года практически сравнялись: 47% против 40%. А если учитывать, что начинали они с совершенно разных отметок (44% против 23%), то можно предположить, что при сохраняющейся динамике третичный сектор в ближайшие годы сможет выйти в лидеры национальной экономики. Восприятие Китая исключительно как мировой фабрики по производству дешевых товаров становится неактуальным.

А между тем именно дешевый труд стал в свое время одним из основных факторов, привлекших огромные инвестиции в национальную экономику. Со временем квалификация рабочих выросла, а вот соответствующего изменения в оплате труда не произошло. Необходимо отметить также и крайне низкую стоимость основных факторов производства, таких как цены на энергоносители, коммунальные услуги и землю, а также дешевизну самого капитала (ставки по кредитам в китайских банках низки, так как правительство установило низкие проценты по депозитам). Все это приводит к высокой окупаемости инвестиционных вложений. Совокупный объем инвестиций в 2006 году составил порядка 45% ВВП, из них 90% финансируются за счет внутренних источников. Уровень сбережений в Китае составляет 55% ВВП. При этом объем прямых иностранных инвестиций насчитывает менее 5% ВВП.

Как показано на графике 3, при столь значительном росте инвестиций внутреннее потребление растет гораздо медленнее, чем промышленный выпуск в целом. Достигнув максимума в долях от ВВП в 62,3% в 2000 году, потребление затем в относительных показателях упало ниже уровня 1996 года и по состоянию на 2006 год составило 52,4% ВВП. При этом, несмотря на то, что в абсолютном выражении с начала 1990-х годов потребление выросло на 8%, личное потребление за тот же период сократилось на 12%. Снижение связано с падением доли национального дохода, приходящегося на домохозяйства, включая заработные платы, доход от инвестиций и государственные трансфертные платежи.

В результате чрезмерный выпуск отправляется на экспорт: профицит внешнеторгового баланса в Китае за последние 7 лет вырос более чем в 7,5 раз и в 2006 году составил 1,39 трлн юаней (184 млрд долл), что значительно увеличивает зависимость национальной экономики от динамики мирового экономического роста, который, как мы знаем, замедляется. Вместе с тем, как мы отмечали ранее, в последние годы происходит переориентация внешней торговли на региональных партнеров, а развивающиеся рынки азиатских стран демонстрируют значительный рост.

В конечном итоге мы получаем классическую проблему "дешевых" денег. С одной стороны, огромные инвестиционные вложения в отсутствии соответствующей динамики потребительского спроса могут привести к перепроизводству в экономике. С другой же стороны, обилие доступных денежных средств приводит к усилению инфляционных давлений (которое мы наблюдаем уже сейчас), что в конце концов заставит Народный банк Китая ужесточить кредитно-денежную политику. Рост процентных ставок вкупе с перепроизводством в экономике приведет к убыткам корпораций. Эра "дешевых" денег закончится, а вместе с ней существенно снизится и объем инвестиций в промышленный сектор. Поэтому прогнозы экономического роста в Китае на ближайшие годы могут оказаться более пессимистичными, чем отмечалось ранее. На наш взгляд, существенную поддержку китайской экономике может оказать третичный сектор, т.е. сектор услуг, который уже сейчас занимает уверенные позиции, и на ближайшее время восходящая тенденция сохранится.

В целом мы по-прежнему расцениваем перспективы экономического роста в Китае как положительные с вероятностью небольшой коррекции в ближайшие годы в связи с описанными выше проблемами.

Ольга Быкова,
аналитик Отдела анализа и информации мировых рынков

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Путин подписал закон об увеличении базовых частей пенсий	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (A)
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Транснефть": запуск трубопровода ВСТО может быть отложен	C
Буровая компания "Евразия" оценена в ходе IPO в $3.5 млрд.	C
Imperial Energy: анонимный инвестор готов приобрести 25% акций компании по цене ниже рыночной	B
Норильский Никель планирует утвердить выделение Энерго Полюса	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный