Китайские акции остаются стратегическим активом

Китайские акции являются стратегическим активом на фоне перспектив выхода Китая в мировые лидеры по долларовому ВВП после 2030 г. Рынок отставал по доходности от западных аналогов в прошлом году из-за строгих антиковидных правил и усиления регулирования, но в этом году держится лучше, чем американские и европейские индексы. Пекин не стал присоединяться к антироссийским санкциям, и сохранение торговли с РФ дает возможность закупать сырье с дисконтом, избегая проблем с дефицитом, и держать инфляцию под контролем. Запуск новых инфраструктурных проектов и мягкая монетарная политика будут поддерживать экономику.

Мы понижаем целевую цену по индексу CSI 300 и его долларовому ETF ASHR из-за роста доходностей, ослабления мировой экономической среды и геополитических рисков до 4 716 пунктов и $34,4 соответственно. Оценка по модели дисконтированных дивидендов (DDM) предполагает потенциал роста CSI 300 на 11% до середины 2023 г. и 8% для его долларового ETF ASHR. Рейтинг - "Держать".

Биржевой фонд The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF отслеживает китайский индекс акций China Securities 300 Index (CSI 300), формируемый акциями списка "А". В него входят 300 эмитентов крупной и средней капитализации с листингом на биржах Шанхая и Шэньчжэня.

Комиссия за управление составляет 0,65% в год и 3х раза покрывается дивидендами с доходностью около 1,9%. Общая сумма активов под управлением фонда равна $2,4 млрд.

Фонд формируется в основном за счет секторов финансов, промышленности и потребления, на которые суммарно приходится около 60% вложений. Доля рисковых технологических компаний - 14%. Крупнейшие компании фонда - всемирно известный производитель алкоголя Kweichow Moutai, производитель аккумуляторов для электротранспорта и систем накопления энергии Contemporary Amperex Technology, национальный страховщик Ping An Insurance. Медианный ожидаемый темп роста прибыли в 2022 году по топ-10 акций фонда составляет 66%, а потенциал роста их акций (исходя из консенсуса аналитиков Reuters) - 28%.

Китайские акции являются стратегическим активом в глобальном портфеле. Ослабление мировой экономики в этом году затронет Китай в меньшей степени, чем западные страны, и по итогам года ВВП страны, по прогнозам МВФ, покажет более высокий рост, чем США и еврозоны, а именно - 3,3% против 2,3% и 2,6% соответственно. После 2030 года Китай может стать мировым лидером по объему долларового ВВП.

Пекин не стал поддерживать антироссийские санкции Запада, вследствие чего страна получила возможность покупать сырье - от продовольствия до энергии - по сниженным ценам, что в свою очередь не только избавляет от риска дефицита и сбоев в производстве, но и позволяет держать инфляцию под контролем. У Китая нет такой проблемы с ростом цен, как в США и Европе: рост потребительских цен (CPI) в июне составил 2,5% г/г. На глобальном рынке акций китайские акции выглядят устойчивее, чем американские и европейские, с начала этого года.

Долгосрочно точкой роста мы видим увеличение нормы выплат. Сейчас норма выплат сохраняется в районе 30%, но со временем можно ожидать ее эволюции до более высоких значений, как по индексам S&P 500 (41% в среднем за период 2016–2020 гг.) и Stoxx 600 Europe (77%). Все истории роста рано или поздно становятся дивидендными.

Для поддержки экономики Китай планирует обратиться к обычному антикризисному механизму - госрасходам на развитие инфраструктуры и повышению потребительского спроса (через налоговые льготы, субсидии и др.), а также стимулированию автоиндустрии.

Источники риска для китайских акций - ковидные ограничения, напряженность вокруг Тайваня, замедление темпов экономического роста и вмешательство регуляторов. Но риски уже в значительной степени учтены в ценах после длительного снижения. Капитализация индекса Hang Seng предполагает оценку всего в 10х годовых прибылей LTM, CSI 300 - примерно в 13х прибылей в сравнении с 19,5х по S&P 500.

Описание

Биржевой фонд The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF отслеживает китайский индекс акций China Securities 300 Index (CSI 300), формируемый акциями списка "А". В него входят 300 эмитентов крупной и средней капитализации с листингом на биржах Шанхая и Шэньчжэня. Ранее регуляторы страны ограничивали инвестиции иностранцев в акции эмитентов страны, но постепенно барьеры ослабляются, финансовые ресурсы Китая становятся все более доступными. Этот сегмент бумаг стал открытым для иностранных вложений через программу QFII, которая открывает доступ зарубежным инвесторам к акциям на биржах континентального Китая. Общая сумма активов под управлением фонда равна $ 2,4 млрд. Комиссия за управление составляет 0,65% годовых и 3х раза покрывается дивидендами с доходностью около 1,9%.

Медианный ожидаемый темп роста прибыли в 2022 году по топ-10 акций фонда составляет 66%, а потенциал роста (исходя из консенсуса аналитиков Reuters) - 28%.

Kweichow Moutai - это крупнейший в Китае производитель алкогольных напитков, в особенности национальной водки маотай, которая поставляется в 100 стран мира, в том числе в США. Эмитент таргетирует премиальную нишу алкоголя, включая производство на индивидуальный заказ (иногда цена превышает $16 тыс. за бутылку). Текущая капитализация - $362 млрд, выручка в 2021 году составила $17 млрд, в 2023 году, по прогнозам, превысит $22 млрд, а ее среднегодовой темп роста CAGR 2019–2023Е ожидается на уровне 13%.

Contemporary Amperex Technology - крупнейший китайский производитель аккумуляторов для электротранспорта и систем накопления энергии с капитализацией $114 млрд. Долгосрочный тренд декарбонизации поддерживал историю роста компании, и в 2019 году эмитент вышел на рекордную выручку $20 млрд, в 2023 году она может приблизиться к $60 млрд, а ее среднегодовой темп роста CAGR 2019–2023Е составит 70%. В то же время на операционном уровне это прибыльная компания с EBITDA в 2021 году около $3,9 млрд, а чистая прибыль составила $ 2,4 млрд.

Ping An Insurance - один из крупнейших национальных страховщиков в Китае с капитализацией $114 млрд, специализируется на страховании жизни и здоровья, а также продает различные страховки для имущества розничных клиентов и бизнеса. В периметр бизнеса, помимо страхования, входит целая экосистема - финансовые и инвестиционные услуги, аренда недвижимости и др. Самый главный бизнес-сегмент - это страхование жизни и здоровья, который формирует свыше половины выручки. Высокие темпы роста выручки в последние годы позволили нарастить рыночную долю и превзойти конкурирующую China Life Insurance.

Инвестиционный тезис

Мы понижаем целевую цену по индексу CSI 300 и его долларовому ETF ASHR из-за роста процентных ставок, ослабления мировой экономической среды и геополитических рисков до 4 716 пунктов и $34,4, соответственно, на середину 2023 г. Исходя из потенциала 8% по ETF, рейтинг - "Держать". Потенциал китайского индекса CSI 300 оцениваем в 11% (в юанях).

^{Источник: Bloomberg, Reuters, ФГ "Финам"}

Технический анализ и новостной фон указывают на риск умеренного снижения котировок фонда, что, вероятно, даст возможность для открытия долгосрочной позиции с меньшими рисками. Но в долгосрочном плане мы по-прежнему считаем китайские акции стратегическим активом, который должен присутствовать в портфеле глобального инвестора. Эксперты Учебного центра "ФИНАМ" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям, регистрируйтесь. 

^{Источник: Reuters}

Мы выделяем следующие факторы привлекательности фонда и китайского рынка акций в целом:

С позиции макроанализа Китай выглядит перспективной страной для инвестиций. Ослабление мировой экономики в этом году затронет Китай в меньшей степени, чем западные страны, и по итогам года ВВП страны, по прогнозам МВФ, покажет более высокий рост, чем США и еврозоны, а именно - 3,3% против 2,3% и 2,6% соответственно. После 2030 года Китай может стать мировым лидером по объему долларового ВВП.

Пекин не стал поддерживать антироссийские санкции Запада, вследствие чего страна получила возможность покупать сырье - от продовольствия до энергии, по сниженным ценам, что в свою очередь не только избавляет от риска дефицита и сбоев в производстве, но и позволяет держать инфляцию под контролем. У Китая нет такой проблемы с ростом цен, как в США: рост потребительских цен (CPI) в июне составил 2,5% г/г в сравнении с 8,6% г/г в США.

На глобальном рынке акций китайские акции выглядят устойчивее, чем американские и европейские, несмотря на локдауны и ослабление экономики, украинский кризис и антироссийские санкции. И в целом можно увидеть, что страны БРИКС (за исключением России) чувствуют себя в среднем лучше в текущих условиях, чем индексы санкционирующих западных стран, за исключением австралийского и канадского индексов, которые имеют значительную "сырьевую" составляющую.

^{Источник: Reuters}

При этом азиатские акции (искл. Японию) остаются существенно недоинвестированными (по Китаю нет отдельных данных, но Китай занимает значительную часть экономики региона) - их доля в глобальном портфеле акций находится вблизи многолетних минимумов, 5,2%, ниже медианы с 2010 года в 7,0%. Североамериканские акции при этом на пике аллокации из-за кризиса и роста популярности долларовых активов. Потенциально улучшение глобального сентимента со временем запустит обратный процесс - переток капитала на развивающиеся недоинвестированные рынки.

^{Источник: Reuters}

Для поддержки экономики Китай планирует обратиться к обычному антикризисному механизму - госрасходам на развитие инфраструктуры и повышению потребительского спроса (через налоговые льготы, субсидии и др.), а также стимулированию автоиндустрии. Сейчас обсуждается выпуск специальных гособлигаций местными правительствами на сумму $220 млрд во второй половине года. Всего инфраструктурный план, по данным Bloomberg, может составить $1,1 трлн, или около 6% долларового ВВП 2021 г., хотя есть риск, что госрасходы не будут до конца реализованы из-за долговой нагрузки банков, которые могут быть частично задействованы в финансировании, а также хода реализации проектов и их экономики.

Одновременно компартия Китая держит мягкую монетарную политику, сохраняя ключевую 1-летнюю процентную ставку на уровне 3,7% и 5-летнюю (бенчмарк для ипотеки) на отметке 4,45%. В условиях геополитической и экономической нестабильности и низкой инфляции у Пекина есть возможности проводить стимулирующую политику - монетарную и бюджетную, чтобы поддерживать темп роста экономики, а это обычно позитивно сказывается на рынках капитала.

Позитивным моментом можно считать и возможное снятие импортных пошлин со стороны США по части китайских товаров.

Уход зарубежных компаний с российского рынка дает возможность китайским бизнесменам расширить свою долю в РФ.

Блок экономических данных отражает падение ВВП КНР хуже ожиданий во 2К, на -2,6% к/к, и слабый рост на 0,4% г/г, но в остальном статистика за июнь выглядит довольно неплохо:

• профицит торгового баланса неожиданно расширился сильнее ожиданий, до $ 97,94 млрд, с $ 78,76 млрд в мае при консенсусе $ 75,7 млрд. Экспорт вырос на 17,9 % г/г, импорт - на 1% г/г;
• потребительские цены повысились на 2,5% г/г (2,1% в мае, прогноз 2,4%), производственные - на 6,1% г/г (6,4% в мае, прогноз 6,0%);
• розничные продажи улучшились на 3,1% г/г (консенсус 0,0%, -6,7% в мае), промышленное производство - на 3,9% г/г (консенсус 4,1%, 0,7% в мае).

Долгосрочной точкой роста станет разрешение властей Китая заводить третьего ребенка. В краткосрочном периоде это вряд ли сможет дать заметный позитивный эффект, но в долгосрочном принесет выгоду в виде большего количества потребителей (а это одна из ключевых статей внутреннего валового продукта) и ослабит финансовое давление пенсионных начислений на молодое поколение.

В долгосрочном плане точкой роста мы также видим увеличение нормы дивидендных выплат. Сейчас норма выплат сохраняется в районе 30%, но со временем можно ожидать ее эволюции до более высоких значений, как по индексам S&P 500 (41% в среднем за период 2016–2020 гг.) и Stoxx 600 Europe (77% в среднем). Все истории роста рано или поздно перетекают в дивидендные, и с замедлением экономических темпов роста в будущем можно рассчитывать, что это будет более дивидендный кейс. Сейчас, например, дивидендная доходность фонда составляет около 2%.

Ключевые риски

Стремление Пекина ужесточить правила для бизнеса в разных секторах, в особенно в ИТ, создает волатильность на рынке и может сильно снизить стоимость отдельных компаний. Несколько месяцев назад компартия Китая сигнализировала о желании ослабить хватку в техсекторе, но мы пока не видим серьезных послаблений, более того, стало известно, что регуляторы могут оштрафовать Didi более чем на $1 млрд за нарушения безопасности в базах данных. Эти специфические корпоративные риски нельзя полностью элиминировать, но можно уменьшить через покупку широкого фонда акций с диверсификацией по секторам и эмитентам.

Низкая толерантность к ковиду пока не дает раскрыть потенциал китайских акций. Даже небольшие вспышки приводят к локдаунам в крупных городах, остановке производств. Если появятся новые вирусы, то Китай, скорее всего, будет применять к ним схожую политику. Некоторые компании, например Apple, уже сообщили о том, что рассматривают опцию переноса производственных мощностей из Китая в соседние азиатские страны.

Тайваньский вопрос создает надбавку в страновом риске. Глобальные фонды видели, как упали российские акции на Мосбирже и заграничных биржах, и поэтому они опасаются повторения ситуации, если Китай попытается решить вопрос военным путем. Впрочем, Вашингтон вряд ли решится вводить санкции против Пекина, сопоставимые с антироссийскими по масштабу и числу, из-за сильной зависимости мировой экономики и американской, в частности, от китайской. В этом плане материковые акции могут быть более защищенным вариантом от снижения, чем на Гонконгской бирже.

Вместе с тем отметим, что риски уже в значительной степени учтены в ценах после длительного снижения (в моменте спад достигал примерно 40% с пиков февраля 2021 года). Сейчас капитализация индекса Hang Seng предполагает оценку всего в 10х годовых прибылей LTM, CSI 300 примерно в 13х прибылей в сравнении с 19,5х по S&P 500, притом что Китай - это вторая крупнейшая экономика мира.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками

Скачать обзор одним файлом