Kingnet Network — очень хорошие операционные результаты на фоне падения акций

Kingnet Network выглядит интересной идеей в китайском игровом секторе на фоне сочетания сильных операционных результатов, высокой маржинальности и заметного отставания акций от широкого рынка. Компания продолжает наращивать выручку и прибыль за счет развития игрового портфеля, работы с крупными франшизами и расширения собственной экосистемы цифровых продуктов. По нашему мнению, текущая слабость котировок уже во многом отражает опасения инвесторов относительно конкуренции и замедления отдельных проектов, тогда как фундаментальная картина остается устойчивой. На этом фоне мы считаем, что бумаги Kingnet могут быть интересны для инвесторов.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах.

Мы понижаем целевую цену акций Kingnet Network на горизонте 12 месяцев с CNY 28,39 до CNY 19,23, но сохраняем их рейтинг «Покупать» с потенциалом роста 32,6%.

При оценке данных бумаг мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/S NTM в сравнении с международными аналогами и собственные исторические мультипликаторы.

Kingnet Network — китайская публичная компания, занимающаяся разработкой, изданием и монетизацией онлайн‑игр, в первую очередь для мобильных устройств и браузеров. Основной бизнес построен на модели free‑to‑play с внутриигровыми покупками и услугами.

Акции Kingnet в последние месяцы выглядели слабее широкого китайского рынка, однако текущая динамика уже во многом отражает осторожное отношение инвесторов к игровому сектору и опасения относительно дальнейших темпов роста компании. По нашему мнению, бумаги находятся вблизи зоны локального дна, где давление продавцов постепенно ослабевает. На фоне технической перепроданности, сильных финансовых результатов и сохранения позитивных ожиданий по бизнесу интерес инвесторов к акциям Kingnet может постепенно восстанавливаться.

Благоприятным фактором для Kingnet остается рост китайского рынка онлайн-игр. По оценке Grand View Research, его объем может увеличиться с $23,6 млрд в 2024 г. до $46,9 млрд к 2030 г., что соответствует среднегодовому темпу роста 11,6% в 2025–2030 гг. Для Kingnet это создает долгосрочную базу спроса на новые игровые продукты, а также поддерживает потенциал масштабирования действующих франшиз и пользовательских платформ.

Инвестиционная идея по Kingnet основана на сочетании сильной операционной динамики, высокой маржинальности и развития портфеля игровых франшиз. В 1К 2026 выручка компании выросла на 64,2% г/г, до 2,2 млрд CNY, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 50,7% г/г, до 781 млн CNY. По итогам 2025 г. чистая прибыль достигла 1,9 млрд CNY, а чистая маржа выросла до 35,8%, что указывает на высокую способность компании конвертировать выручку в прибыль.

Ключевые риски связаны с высокой зависимостью игрового бизнеса от успешности отдельных релизов, зрелостью части основного портфеля и сильной конкуренцией на китайском рынке. Дополнительное давление могут оказать рост затрат на привлечение пользователей, регуляторные ограничения в Китае, сложности международной экспансии и необходимость доказать коммерческую эффективность AI-направления.

Описание эмитента

Kingnet Network Co., Ltd. — китайская публичная компания сектора цифровых развлечений, торгующаяся на Шэньчжэньской фондовой бирже под тикером 002517.SZ. Эмитент специализируется на разработке, издании и операционном управлении онлайн-играми, прежде всего в сегментах мобильных, браузерных и PC-проектов. Основу бизнеса составляют условно-бесплатные игры, где монетизация формируется за счет внутриигровых покупок, продажи виртуальных предметов, игровых событий, подписок и регулярного обновления контента.

Kingnet работает как разработчик и издатель, контролируя большую часть жизненного цикла продукта: от разработки, тестирования и запуска до маркетинга, дистрибуции, пользовательской поддержки и дальнейшего развития игровых проектов. Компания также занимается лицензированием и коммерческим использованием игровых франшиз (IP-направление), что позволяет ей выпускать продукты на базе узнаваемых франшиз и снижать риски вывода новых игр на рынок. В портфеле эмитента представлены ролевые, стратегические, соревновательные и казуальные проекты, ориентированные на широкую пользовательскую базу.

Бизнес-модель Kingnet строится на повторяющейся выручке и продлении жизненного цикла игр за счет регулярных обновлений, сезонных событий и управления вовлеченностью пользователей. Основной рынок компании — Китай, однако Kingnet постепенно развивает международное направление, сотрудничество с зарубежными партнерами и технологические инициативы в сфере игровых платформ, цифрового контента и интеллектуальных технологий.

За последние 12 месяцев акции компании демонстрировали динамику слабее, чем китайский индекс CSI 300, HangSeng и аналог NetEase. За этот период акции снизились на 15%, а индекс CSI 300 вырос на 27%.

Ребазированная динамика акций Kingnet Network, индекса CSI 300, HangSeng и NetEase за год

Перспективы и риски

Kingnet Network развивается как вертикально интегрированный игрок китайского рынка онлайн-игр, совмещающий разработку, издательскую деятельность, управление игровыми платформами и работу с крупными франшизами. Менеджмент сохраняет фокус на игровом бизнесе, однако постепенно расширяет модель от выпуска отдельных мобильных и браузерных игр к более устойчивой экосистеме, где важную роль играют собственные платформы, долгосрочная эксплуатация франшиз, международная дистрибуция и технологические решения на базе AI.

Одним из ключевых направлений роста остается развитие IP-направления, прежде всего в сегменте Legend. Компания формирует экосистему вокруг 996 Legend Box, которая объединяет игровую платформу, пользовательское сообщество, контент, трансляции и дополнительные сервисы монетизации. Такой подход позволяет Kingnet продлевать жизненный цикл игр, повышать удержание аудитории и снижать зависимость от разовых релизов.

Важным стратегическим направлением остается международная экспансия. Kingnet постепенно усиливает присутствие за пределами материкового Китая, включая Гонконг, Макао, Тайвань, Южную Корею, Юго-Восточную Азию и Японию. Для компании это способ диверсифицировать выручку и снизить зависимость от китайского рынка, который остается высококонкурентным и чувствительным к регулированию.

Отдельно стоит выделить развитие AI-инструментов. Kingnet продвигает платформу SOON, ориентированную на ускорение разработки игр и повышение эффективности креативных процессов. Потенциально такие решения могут снизить стоимость производства контента, ускорить выпуск обновлений, улучшить персонализацию игрового опыта и повысить эффективность маркетинга.

Ключевые риски для Kingnet связаны с высокой зависимостью от успешности отдельных релизов, зрелостью части основного портфеля и сильной конкуренцией на китайском игровом рынке. Если новые игры не смогут удерживать аудиторию после запуска, их вклад в выручку может быстро снижаться, а маркетинговые затраты — давить на маржинальность. Дополнительными факторами риска остаются возможное ужесточение регулирования в Китае, высокая стоимость привлечения пользователей, зависимость от крупных франшиз, сложности международной экспансии и необходимость доказать коммерческую эффективность AI-направления.

Финансовые показатели и прогнозы

В 1К 2026 Kingnet показала значительное ускорение финансовых результатов, выручка подскочила на 64,2% г/г, до 2,2 млрд CNY. Такой рост указывает не только на эффект низкой базы в быстрорастущей экономике, но и на хороший вклад новых игровых проектов, а также на сохранение высокой монетизации действующего портфеля. По итогам 2025 г. чистая прибыль Kingnet выросла до 1,9 млрд CNY против 1,6 млрд CNY годом ранее, что соответствует росту примерно на 17% г/г. Чистая маржа при этом увеличилась с 31,8 до 35,8%, что указывает на улучшение операционной эффективности и более высокую конвертацию выручки в прибыль.

При этом отчетность за 1К нельзя назвать однозначно сильной по всей структуре прибыли. Скорректированная чистая прибыль увеличилась лишь на 5,8% г/г, до 545 млн CNY, что говорит о заметном влиянии разовых факторов на итоговый результат. Поэтому квартал скорее демонстрирует уверенную динамику, но с более умеренным улучшением базовой операционной прибыльности.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters  
* Прогнозы по свободному денежному потоку не формируются.

В 2026 г. ожидается ускорение финансовых результатов Kingnet на фоне расширения игрового портфеля, развития направления игровых франшиз и дальнейшей монетизации действующих проектов. Выручка может вырасти до 7,5 млрд CNY, EBITDA — до 2,9 млрд CNY, а чистая прибыль — до 2,7 млрд CNY. Это предполагает рост выручки примерно на 42%, EBITDA — на 44%, а чистой прибыли — на 40%. Маржинальность компании, как ожидается, останется высокой: маржа EBITDA в 2026 г. может составить около 39%, а чистая маржа — около 35%.

Дополнительным плюсом является отрицательный чистый долг, который в 2025 г. составил -4 млрд CNY и будет увеличиваться. Фактически это означает чистую денежную позицию, которая повышает финансовую устойчивость Kingnet и дает компании запас для инвестиций и международной экспансии.

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Kingnet Network мы использовали сравнительный подход с мультипликаторами P/E NTM, EV/EBITDA и EV/Sales NTM аналогов и собственными историческими мультипликаторами компании за последние 3 квартала. За основу взяты мировые аналоги из сферы издательства игр и сегмента free-to-play.

Такая оценка предполагает справедливую капитализацию компании — 41,1 млрд юаней, а целевую цену акций — 19,23 юаня (+32,6% к текущим уровням), что соответствует рейтингу «Покупать».

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций Kingnet Network по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 25,94 (апсайд 78,9% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 5 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Kingnet Network аналитиками HSBC — CNY 27,00 («Покупать»), China International Capital Corp. — CNY 25,50 («Покупать»), Huatai Securities — CNY 25,33 («Покупать»).

Технический анализ

Акции Kingnet остаются в выраженном падающем канале, однако котировки уже подошли к важной поддержке в районе CNY 14. Нисходящий импульс постепенно заканчивается, поэтому в ближайшее время наиболее вероятен переход в боковое движение с попытками удержаться выше этого уровня. При сохранении поддержки можно ожидать формирования базы для восстановления с первыми целями около CNY 18.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».