«Хэдхантер» ожидает восстановления бизнеса во 2 полугодии 2025 года

«Хэдхантер» опубликовал ожидаемый отчет за первый квартал 2025 года. Компания увеличила выручку почти на 12% г/г, сократила EBITDA и чистую прибыль. Финпоказатели противоречивые, однако мы позитивно смотрим на результаты компании.

«Хэдхантер» планирует выплачивать дивиденды на полугодовой основе, несмотря на оставшуюся неконтролирующую долю в HeadHunter PLC. При начале цикла смягчения ДКП и возвращении иностранных компаний на российский рынок «Хэдхантер» будет одним из главных бенефициаров этих процессов.

Мы сохраняем целевую цену 5 280 руб. по акциям МКПАО «Хэдхантер» и подтверждаем рейтинг «Покупать», исходя из потенциала роста 67,5%.

При оценке справедливой стоимости компании мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов с применением странового дисконта 15%.

Хэдхантер — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. «Хэдхантер», будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

В 1Q 2025 отток платящих клиентов малого и среднего бизнеса ожидаемо продолжился и составил 15% г/г, до 236,7 тыс. Данная тенденция прослеживается из-за ужесточения ДКП, что заставляет малый и средний бизнес либо менять планы по расширению, либо банкротиться. Крупного бизнеса это касается не так сильно: рост количества корпоративных клиентов составил 3,8% г/г.

В 1Q 2025 общая выручка выросла всего на 11,7% г/г, до 9,6 млрд руб., что превысило наш прогноз 9,4 млрд руб. При этом выручка направления HR-tech составила 528 млн, что в 2,8 раза больше, чем год назад. Данное направление является менее маржинальным, но оно сможет поддерживать темпы роста общего бизнеса «Хэдхантер» в кризисные периоды. В планах компании довести выручку от направления до 10 млрд руб. в год, маржинальность может составить 30–35%. В данный момент направление убыточно и будет размывать маржу EBITDA на 4–5 п. п., но к 2027 году ожидается выход на операционную эффективность.

Общая скорр. EBITDA составила 4,9 млрд руб. (-2% г/г), что совпало с нашими прогнозами. Рентабельность — 51% (-7 п. п. г/г). Показатель уменьшился из-за отрицательной маржинальности HR-tech и активного найма персонала вкупе с ростом заработной платы сотрудников. Скорр. чистая прибыль составила 4,4 млрд (-12% г/г), что опять совпало с нашим прогнозом. Скорр. маржа чистой прибыли равнялась 45% (-13 п. п. г/г). Помимо снижения EBITDA, на это повлияло отсутствие процентных доходов с большой денежной подушки, которая была на счетах компании год назад. Все эти деньги были выплачены в декабре прошлого года в виде специального дивиденда.

Компания по итогам 2025 года компания ожидает роста выручки на 8–12% г/г и рентабельность более 50% по скорр. EBITDA. «Хэдхантер» ждет, что второй квартал этого года также будет негативным, но это будет «дном» цикла, и уже во второй половине года ожидается восстановление. Однако прогноз подразумевает, что ЦБ приступит к снижению ключевой ставки уже летом текущего года. Если это смягчение ДКП задержится, то и восстановление темпов роста бизнеса задержится. Компания подтверждает план по удвоению бизнеса каждые три года.

«Хэдхантер» теперь намерен перейти к выплате дивидендов два раза в год, ожидает выплату дивидендов в районе 200 руб. на акцию по итогам 1П 2025. Ранее компания говорила, что вернётся к выплате дивидендов после полного выкупа неконтролирующей доли, но сейчас менеджмент заявил, что NCI не повлияет на планы по выплате дивидендов.

Главными рисками выступают восстановление баланса сил на рынке труда в России, когда количество соискателей станет сильно больше количества вакансий на платформе.

Аналитический отчет от 21 мая 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.05.2025.