Кейс "Промомеда" смотрится очень интересно, но есть нюансы
"Промомед" отчитался за 2025 год, показав отличный темп роста выручки: +75,2% г/г. Перед нами одна из немногочисленных историй роста на Мосбирже, поэтому нельзя ее обойти стороной!
Главным драйвером стали препараты против ожирения и диабета: "Тирзетта" и "Велгия". "Промомед" удачно подхватил тренд на похудение, беря пример с Novo Nordisk и его всемирно известного препарата "Оземпик". Выручка направления эндокринологии прибавила 163% г/г.
Онкологическое направление растет более скромно: +42% г/г. В итоге, эндокринология стала сильно доминировать в структуре бизнеса (57% выручки). Но пайплайны (линейки разработок на будущее) намекают на рост диверсификации в пользу лечения онкологии, ВИЧ и аутоимунных заболеваний.
EBITDA прибавила 86% г/г, а рентабельность подросла до 41%. Чистая прибыль подскочила в 2,5 раза!
В 2026 году "Промомед" не собирается останавливаться и ставит амбициозную цель: рост на 60% по выручке и 45% рентабельности EBITDA.
Оценивается "Промомед" в 12,4х годовых прибыли и 7,5х EV/EBITDA. С учетом ожидаемых темпов роста, оценка вполне справедливая и не выглядит завышенной.
На первый взгляд, кейс "Промомеда" смотрится очень интересно. Но везде есть свои нюансы.
Первое и самое очевидное - это высокая конкуренция. Другие фармпроизводители не будут спокойно смотреть, как "Промомед" захватывает рынок препаратов от ожирения. А инвестору со стороны, глубоко не погруженному в специфику отрасли, очень сложно оценить масштабы этого влияния.
Второй риск - это чистый долг, выросший на 49% г/г. Но надо признать, что с ростом маржинальности долговая нагрузка даже снизилась. Соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,05х до 1,65х.
Еще один риск - отрицательный свободный денежный поток и околонулевой операционный денежный поток. Из 15,3 млрд руб. EBITDA 5,6 млрд уходит на оплату процентов, а ведь еще есть капекс и R&D.
На этом фоне немного странно выглядит желание выплатить дивиденды за 25 год. Со слов менеджмента, не менее 35% от скорректированной чистой прибыли. Как совместить выплату со слабыми денежными потоками и амбициозными целями? У меня есть только два варианта: дальнейший рост долга или допэмиссия. Дивиденды - это конечно хорошо, но не такой ценой и не в текущих экономических условиях.
История "Промомеда" заиграла новыми красками на фоне бурного роста выручки, амбициозных планов и справедливой оценки. Но стоит следить за финансовыми рисками, связанными с долгом, денежным потоком и несвоевременным желанием делиться прибылью. Со слов менеджмента — у них есть план и они его придерживаются. Будем следить за развитием событий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Комментарии