Капитал акционеров "Системы" ушёл в отрицательные значения
Каждый раз открывая отчетность Системы, ловлю себя на мысли: бизнес работает, выручка растёт, сегменты расширяются, но итог один и тот же - чистый убыток. И это уже системная история (простите за каламбур). Давайте посмотрим, что показала компания по итогам первого полугодия 2025 года.
Итак, выручка за отчетный период выросла на 7% до 616,8 млрд руб. Рост обеспечили сегмент телеком и торговли, но эффект в итоге вышел скромный. Операционная прибыль прибавила и составила 93,9 млрд руб. против 82,2 млрд годом ранее. Казалось бы, вот он - потенциал для роста прибыли, но дальше начинаются проблемы.
АФК закредитовала и корпоративный центр и большую часть дочерних бизнесов. Отражение этого мы и видим в консолидированной отчетности. Финансовые расходы взлетели на 71% и достигли 205,9 млрд рублей, что, на минуточку, 1/3 всей выручки!!! Это полностью перечеркнуло операционный результат и привело к чистому убытку в 81,9 млрд рублей. Год назад по этой статье была прибыль. Убыток на акцию за полугодие составил 7,69 руб.
Картину усугубляют небольшие разовые факторы: обесценение внеоборотных активов (10,4 млрд руб.) и финансовых вложений (3,6 млрд руб.). А в прошлом году в прибыли помогала прекращённая деятельность (+19,5 млрд руб.), теперь этого эффекта нет. Теперь холдинг "принадлежит" кредиторам. Капитал акционеров ушёл в отрицательные значения к –53,1 млрд руб. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы почти на 798 млрд руб., а общий долг держится в районе 1,49 трлн руб.
Что может вытащить холдинг?
Формально - рефинансирование под ставки пониже (которые будут нескоро) и продажа активов (продажа того же Элемента). Руководство напоминает, что у компании есть доступные кредитные линии на 726,7 млрд руб., а также портфель облигаций в залоге. Но размещение новых бумаг под 21,5% годовых выглядит скорее как отсрочка проблемы, чем её решение.
В итоге имеем компанию с растущей выручкой, но перегруженную долгом, который моментально сжигает всю прибыль. IPO «дочек» в текущих условиях невозможно, а снижение ключевой ставки - это история не ближайших месяцев. На горизонте в год я не вижу драйверов роста, которые могут резко переоценить акции Системы.
Не является инвестиционной рекомендацией