"Калина": слишком быстрый рост затрат снизил рентабельность

«Калина» по-прежнему остается одним из наиболее сильных российских производителей косметики, рост продаж компании опережает рост рынка. Однако отчетность за прошлый год по МСФО продемонстрировала снижение показателей рентабельности за счет опережающего роста издержек. Мы пересмотрели нашу целевую цену акций «Калины» с учетом тенденций, продемонстрированных в отчетности и с учетом пересмотренных макроэкономических и отраслевых показателей.

• В прошедшем году «Калина» укрепила свое положение на рынке косметики и парфюмерии, в частности, доля компании в сегменте средств по уходу за кожей выросла до 34,9%. Также заметно усилилось присутствие компании в сегменте декоративной косметики, что было связано с тем, что «Калина» начала продажи декоративной косметики «Черный жемчуг» и Manhattan.

• Рост продаж «Калины» продолжает опережать рост рынка в целом - в 2005 году органический рост выручки составил 22%, тогда как косметический рынок в целом прибавил менее 11%. Консолидированные продажи компании выросли на 58%, в немалой степени благодаря включению результатов компании Dr.Scheller Cosmetics AG, которую «Калина» приобрела весной 2005 года.

• Мы ожидаем, что в ближайшие годы «Калина» продолжит укреплять свои позиции на косметическом рынке России и стран СНГ: как за счет продажи собственной продукции, так и косметики Dr.Scheller.

• Отчетность за 2005 год продемонстрировала снижение рентабельности по всем основным показателям, что было связно с ростом доли себестоимости в выручке и значительным ростом расходов на рекламу и на оплату труда. Темпы роста ряда финансовых показателей оказались ниже наших прогнозов, и мы внеси соответствующие изменения в нашу финансовую модель.

• Мы пересмотрели нашу целевую цену и рекомендацию по акциям «Калины» с учетом обновленных прогнозов финансовых показателей компании и прогнозов по рынку в целом.