Каков потенциал рынка облигаций в 2026 году

Длинные ОФЗ – привлекательная инвестиция в цикле снижения ключевой ставки в 2026 году

Во 2п25 ЦБ использовал окно возможностей для снижения ключевой ставки с 21% до 16,5%. Мы ждем в декабре еще одно снижение до 15,5%, затем допускаем паузу в смягчении ДКП из-за действия разовых проинфляционных факторов. 

Впрочем, среднесрочно дезинфляционные предпосылки, на наш взгляд, позволят продолжить снижение ставки ЦБ – ждем ее на уровне 12% в конце 2026 г., что позитивно для переоценки длинных ОФЗ с текущих уровней.

С учетом ожидаемой нами траектории снижения ключевой ставки ЦБ доходности длинных ОФЗ с текущих 14,3-14,5% могут опуститься в район 13% и ниже. 

В длинном сегменте ОФЗ видим наибольший нереализованный потенциал роста котировок – до 8-10 пп на горизонте 1 года. Полная (включая купоны) накопленная доходность ОФЗ срочностью от 10 лет может составить 23- 26% до конца 2026 г.

Не ждем дополнительного давления на доходности от размещений ОФЗ в 2026 г. – плановые внутренние заимствования Минфина составят 5,5 трлн руб., что заметно ниже программы 2025 г. в 7 трлн руб. (исполнена на 95% на 10 декабря).

В цикле смягчения ДКП в 2026 г. на аукционах, вероятно, сохранится спрос со стороны инвесторов на ОФЗ с постоянным купоном, по аналогии с 2025 г. Так, на конец ноября этого года за счет данного класса госбумаг было привлечено почти 5 трлн руб., или около 75% от всего объема.

Короткие ОФЗ сроком 1-2 года с доходностью 14% при ключевой ставке 16,5%, на наш взгляд, на данный момент оценены справедливо.

В фокусе качественные АА-облигации с высокой доходностью 17-18% годовых. Предпочитаем выпуски с постоянными купонами

После того как на октябрьском заседании ЦБ шаг снижения ключевой ставки был сокращен до 50 бп, доходности корпоративных ААА/ААоблигаций стабилизировались в районе 15,5-17% – произошла переоценка скорости смягчения ДКП. 

В 4к25 увеличился навес размещений флоутеров – в октябре-ноябре на них пришлось около 0,6 трлн руб., или 65% рыночных выпусков. В случае паузы в смягчении ДКП и на фоне высокого первичного предложения ждем перенасыщения рынка флоутерами и расширения их кредитных спредов. 

По этой причине отдаем предпочтение корпоративным облигациям с постоянным купоном – не ждем глубокой коррекции рынка в прогнозируемом нами цикле снижения ставки ЦБ до 12% к концу 2026 г. 

Кроме того, у банков с переходом на национальный НКЛ с 1 ноября 2025 г. (был расширен перечень бумаг в составе высоколиквидных активов) появилось больше стимулов приобретать корпоративные облигации. 

Привлекательно смотрятся качественные облигации АА-категории с доходностью 17-18% на вторичном и первичном рынках с расширенными кредитными спредами к ОФЗ (250-300 бп) – выше ставок по депозитам. 

Облигации ААА-категории менее интересны в терминах средних исторических спредов (80-100 бп) – более предпочтительно выглядят ОФЗ. 

В 2025 г. в жестких денежно-кредитных условиях произошло снижение кредитного качества эмитентов – долговая нагрузка, по нашим оценкам, с начала 2024 г. выросла в 1,5 раза, увеличилось число негативных рейтинговых действий и количество дефолтов по облигациям. 

Риски сконцентрированы в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) и рейтинговой группы А – их доходности не компенсируют возможные убытки.

Увеличиваем экспозицию в валютные облигации – для защиты от вероятного ослабления рубля

Снижение цен на российскую нефть и сокращение продаж валюты ЦБ / Минфином в рамках зеркалирования ФНБ с начала 2026 г. – это факторы в пользу ослабления рубля. Прогнозируем рост курса до 100 руб. за доллар и 13,8 руб. за юань на конец 2026 г.

В 4к25 доходности валютных облигаций поднялись до 7-8% – сохраняется премия 1-2 пп к еврооблигациям развивающихся стран. Полагаем, что в среднесрочной перспективе (от 1 года) данная премия будет сокращаться. 

Повысить доходность портфеля в валюте можно на первичном рынке, на котором эмитенты предоставляют премию при размещении – доходности в 4к25 здесь формируются в районе 8% годовых. 

В начале декабря состоялся дебютный выход Минфина с ОФЗ в юанях – размещались облигации срочностью 3,2 года и 7,5 лет общим объемом 20 млрд юаней. Доходности составили чуть выше 6% и 7% соответственно. Выпуски были востребованы банками (приобрели 60% от объема), на розничных инвесторов пришлось 16%. 

В сегменте юаневых облигаций появился бенчмарк, который может способствовать развитию рынка корпоративных облигаций. Ждем от Минфина продолжения формирования кривой ОФЗ в юанях – под погашение своих валютных облигаций, ближайшее из которых состоит в мае 2026 г. (РФ ЗО 26 на 2,3 млрд долл.).

У широкой базы розничных инвесторов, скорее всего, спросом продолжат пользоваться корпоративные валютные облигации с низким номиналом 100 / 1000 долларов и юаней, частотой выплат купонов 4 или 12 раз в год и большим спредом за кредитный риск.