Какое решение примет ЦБ и почему?

На заседании 24 июля Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку на прежнем уровне в 14,25% годовых. Мы придерживаемся прежнего прогноза, и вероятность паузы оцениваем примерно в 70%, снижения ставки на 0,25 п.п.  в 20%, более крупного шага в 5%. Еще около 5% оставляем на повышение ставки на случай нового скачка цен, ослабления рубля или дальнейшего ухудшения ситуации с топливом.

Продолжать снижение ставки сейчас регулятору мешает июньская инфляция. По данным Росстата, цены за месяц выросли на 0,87% после 0,17% в мае, а годовая инфляция ускорилась с 5,31 до 6,02%. С поправкой на сезонность месячный рост цен достиг 10,6% в пересчете на год против 2% в мае. При этом ситуация все же не выглядит как полноценный новый виток инфляции, так как базовый индекс потребительских цен рос темпом около 4,3% в пересчете на год, а инфляция без плодоовощей, топлива и коммунальных услуг составила около 4%. Значительная часть июньского ускорения пришлась на бензин, дизель, и отдельные продукты и услуги связи.

Недельные данные тоже пока не дают однозначного сигнала для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. С 30 июня по 6 июля инфляция ускорилась до 0,31%, а с 7 по 13 июля замедлилась до 0,17%. С начала месяца цены выросли на 0,43%, а с начала года на 4,64%. Снижение недельного показателя в целом выглядит позитивно, но одной недели недостаточно, чтобы говорить о возвращении устойчивого тренда на замедление инфляции. Кроме того, в июльских цифрах еще продолжает проявляться индексация тарифов.

Инфляционные ожидания также остаются слишком высокими. Ожидания населения в июне снизились с 13 до 12,4%, но по-прежнему примерно втрое превышают цель Банка России. Еще более неприятный сигнал пришел от бизнеса, так как ценовые ожидания предприятий в июле выросли с 15,8 до 20,2 пункта после пяти месяцев снижения. Компании розничной торговли ожидают повышения отпускных цен темпом 12,9% в пересчете на год против 9,2% месяцем ранее. Это показывает, что июньский рост издержек начинает влиять на планы компаний.

Кредитование тоже остается довольно активным. Корпоративный портфель в июне вырос на 0,4% после 1,5% в мае, а его годовой прирост достиг 13,7%. Необеспеченные потребительские кредиты прибавили еще 1,3% после 1,4% месяцем ранее. Ипотечная задолженность выросла на 1% после 0,3% в мае, объем выдач увеличился почти в полтора раза, до 483 млрд рублей. Часть ускорения ипотеки была связана с изменением условий господдержки, однако общая динамика показывает, что кредитный импульс все еще остается достаточно заметным.

Риторика регулятора, вероятнее всего, останется осторожной и достаточно жесткой. Банк России напомнит, что устойчивые темпы роста цен пока находятся в районе 4–5%, кредитование ускорилось, а бюджетная политика оказалась более стимулирующей, чем ожидалось. Дополнительным сигналом стало и резкое изменение прогнозов профессиональных аналитиков, в июльском опросе ЦБ они повысили оценку инфляции на конец 2026 года с 5,3 до 6,2%, а прогноз средней ключевой ставки с 14,1 до 14,5%.

Поэтому прямого обещания снизить ставку уже на следующем заседании, скорее всего, не будет. ЦБ подчеркнет, что дальнейшие решения зависят от устойчивого замедления инфляции, стабилизации топливного рынка, снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса, а также охлаждения кредитования. Наш прогноз ставки на конец года в диапазоне 13,00–13,75% сохраняется, но движение к нему, вероятно, будет проходить через паузы, а не через снижение ставки на каждом последующем заседании.