Каким бы ни оказалось решение ЦБ, это вряд ли ослабит давление на ОФЗ

Доходность ОФЗ обновила максимумы марта 2022 г. Опубликованная на прошлой неделе статистика по темпам роста кредитования в апреле, а также данные по недельной инфляции усилили опасения инвесторов, что на предстоящем в эту пятницу заседании ЦБ может быть принято решение о повышении ключевой ставки. По итогам недели кривая ОФЗ поднялась на 40-55 б. п. На дальнем участке кривой доходность превысила 15,2%, а на участке 2-3 года максимальное значение составило 15,7%. Отмена аукциона в среду оказала лишь слабую поддержку рынку; в четверг и пятницу падение рынка ускорилось.

Доходность индекса гособлигаций RGBI по итогам пятницы поднялась до 15,33%, поднявшись выше предыдущего максимума 15,1%, отмеченного 22 марта 2022 г. Мы не исключаем, что и на этой неделе аукцион не состоится. Если же Минфин предложит к размещению выпуск с плавающей ставкой, это может оказать дополнительное давление на бумаги с фиксированным купоном, особенно с учетом укоренившихся ожиданий, что ставка ЦБ будет повышена. Каким бы ни оказалось решение регулятора 7 июня, это вряд ли ослабит давление на ОФЗ. Отсутствие явных признаков дезинфляции и ослабления потребительского спроса в совокупности со значительным недовыполнением плана по размещению ОФЗ на 2К24 (Минфин разместил 423,7 млрд руб. по номиналу при квартальном плане 1 трлн руб.) не создают предпосылок для восстановления вторичного рынка ОФЗ. Вероятно, неопределенность в отношении дальнейшей динамики ключевой ставки сохранится и после заседания совета директоров ЦБ, что будет препятствовать восстановлению рынка.

На этой «неделе тишины» дополнительных данных от ЦБ не поступит, однако большое значение для рыночных настроений будут иметь данные по еженедельной инфляции. Кроме того, в рамках ПМЭФ 6 июня пройдет дискуссия о российской экономике с участием Эльвиры Набиуллиной, Максима Орешкина, Максима Решетникова и Антона Силуанова. Мы ожидаем, что рынок будет реагировать на любые значимые заявления в рамках этой дискуссии.

Смена тактики на первичном рынке корпоративных облигаций. Мы обратили внимание, что в мае 50% от общего объема размещений пришлось на выпуски с плавающей ставкой купона. Еще 30% составили размещения, номинированные в альтернативной валюте (долларах США и юане). Порядка 10% совокупного объема пришлось на нерыночные размещения по закрытой подписке. Очевидно, что на фоне роста доходности ОФЗ заимствования в альтернативных валютах становятся предпочтительнее для эмитентов. Комментируя финансовые результаты Роснефти за 1К24, председатель правления компании Игорь Сечин на прошлой неделе указал, что в 1К24 «среднеквартальная стоимость обслуживания долга компании достигла максимального в 21-м веке значения», а высокие процентные ставки вынуждают компанию переходить на заимствования в альтернативных валютах. Мы осторожно предполагаем, что регулятор может принять меры для дестимулирования банков наращивать кредитование в альтернативной валюте, т. к. это противоречит стремлению регулятора охладить корпоративное кредитование путем поддержания жесткой ДКП.