Какие сюрпризы таит ритейл

X5 пока что опубликовала только операционные результаты. В целом просматривается улучшение относительно второго квартала, который был совсем грустный. Ритейлер демонстрирует прирост выручки год к году на 13%, динамика сопоставимых продаж +7,4%. 4,9% — это средний чек, 2,3% — это трафик.

Для текущего цикла снижения инфляции это неплохие результаты. Если на них компания «заякорится», то и в финансовой отчетности ничего плохого, видимо, не увидим.

Поясню. В продуктовом ритейле основной риск — это замедление инфляции. Когда я проводил исследование этого сектора, то заметил, что есть очень чёткая закономерность, что в период разгона инфляции продуктовый ритейл растёт опережающими темпами и доля операционных расходов в выручке постепенно снижается. А когда инфляция начинает замедляться, происходит обратный процесс - доля операционных расходов в выручке растёт и, соответственно, маржинальность ритейлеров снижается. Последний год мы наблюдаем именно эту картину.

Поэтому я какое-то время был в стороне от продуктового ритейла, было интересно, где будет «дно» в этих результатах. Сейчас есть ощущение, что в первом полугодии 2026 года в том же X5 «дно» пройдено. Другое дело, какие будут результаты дальше, потому что у компании  дивидендная политика довольно интересная, она привязывает выплаты к чистому долгу. И главное в их дивполитике — чтобы чистый долг не превышал 1,4 EBITDA. И вот во втором квартале этот показатель чистый долг/EBITDA вышел уже на уровень 1. Свободный денежный поток у Х5 не сказать, чтобы большой, чтобы во втором полугодии мы получили какой-то сильный приток денег и этот показатель чистый долг/EBITDA резко снизился, что позволило бы компании выплатить крупную сумму в виде дивидендов.  А рынок-то ждёт, что компания будет платить. Хотя она уже за первое полугодие выплатила 245 рублей на акцию, что довольно уже неплохой дивиденд. 

Я предполагал, что у X5 два варианта: либо они продадут часть казначейских акций до конца года и, соответственно, смогут этими деньгами закрыть долг и фактически направить эти деньги на дивиденды. Но менеджмент сказал, что спешить с продажей казначейских акций на текущем рынке не будет. И у меня возникло предположение, что за второе полугодие у X5 будет, соответственно, низкий дивиденд. Либо они наберут долг прямо по самому краю своей дивидендной политики. И поэтому я решил  до рекомендации по дивидендам за второе полугодие побыть просто в стороне и посмотреть. Если дивиденд будет низкий, это разочарует рынок и акции дадут купить дешевле. Ну, или по той же цене просто на фоне того, как рынок весь вырос. А если дивиденды будут нормальные, то это будет плюс-минус в ожидании рынка, и я особо ничего не потеряю.  Такая у меня стратегия по X5. Но в целом долгосрочно компания неплохая.

Что касается «Магнита». На эту историю я вообще не смотрю. Как понять, когда компания выйдет из убытка и начнёт нормально коммуницировать с инвесторами? Никак! Это «лотерейная акция». 

А по поводу какого-то более нишевого продуктового ритейла, например, Fix Price за ними я наблюдаю, результаты оцениваю каждый квартал, потому что жду, вдруг там будет камбэк, как в «Ленте»? Но пока что ситуация не особо впечатляет. То есть во втором квартале у «Фикс Прайса» в целом было некое улучшение показателей – была сильная прибыль, довольно неплохой прирост выручки. Но вопрос в том - разовый ли это эффект? В моменте сопоставимые продажи значительно улучшились относительно прошлых лет. Я хочу увидеть в 3 и 4 кварталах подтверждение результатов. Вряд ли рынок резко полюбит акцию и начнёт закидывать туда свой кэш. Возможно до следующих дивидендов. А компания платит всю прибыль на дивиденды, и если чистая прибыль хотя бы стабилизируется на тех уровнях, на которых была в прошлом году (то есть «Фикс Прайсу» для того, чтобы акции сильно выросли, даже не нужно показывать устойчивый рост прибыли, достаточно показать, что прибыль дальше не будет снижаться) - это уже даст более чем 20% дивидендную доходность. 

Если в 2026 году условно чистая прибыль будет 11 млрд, и дивиденд будет 11 млрд, как в прошлом году, то дивидендная доходность акций будет 27%. Это огромные дивиденды и неизбежно приведёт к сильной переоценке акций. Поэтому я внимательно смотрю на эту компанию и прикидываю, что если вдруг у нас стабилизируются финансовые результаты несколько кварталов подряд, ну хотя бы два квартала подряд, в теории под дивиденды 2026 года купить акцию и рискнуть можно. Конечно, у нас не будет прибыль на уровне прошлого года, потому что первое полугодие уже отработали хуже. То есть, скорее всего, будет снижение прибыли, но даже при дивидендах там 7—8 млрд рублей, у нас дивдоходность всё равно может быть на уровне 17-18%, что всё равно большой дивиденд, с такой доходностью акции дальше падать, скорее всего, не будут.

Мы можем купить акции и посмотреть, как будет развиваться финансовая история дальше. Если вновь будет ухудшение, то сможем плюс-минус при своих выйти. Если будет улучшение, мы можем получить неплохой прирост котировок. Но история опасная. Почему? Потому что всё ещё Fix Price — это не тот формат магазинов, который востребован на рынке. То есть его эпоха ушла и пока что не возвращается.

Выбирайте лучших инвесторов — и копируйте их сделки. Просто подключите стратегию «Финам Автоследования». Например, стратегия NZT Rusfond “НЗТ активная” сосредоточена на поиске недооцененных бумаг на российском рынке, а также заточена на спекулятивную торговлю в более короткие промежутки времени под корпоративные истории. Для выбора компаний, покупаемых на стратегии, применяется в основном фундаментальный анализ.

Эксперт поделился мнением в ходе “Утреннего обзора рынка” с Ярославом Кабаковым