Какие риски для держателей российских облигаций из-за санкций

В условиях широкомасштабных санкций российским инвесторам придется привыкать к новым реалиям работы с разными инструментами финансовых рынков. Ограничения, которые вводят США, европейские и некоторые азиатские страны оказывают влияние не только на финансовый сектор и деятельность экспортеров и импортеров, но и на фондовый рынок, в том числе и на долговые ценные бумаги. Их владельцам следует тщательно оценивать обстановку и правильно определять уровни риска.

Риски для держателей облигаций

Большинство инвесторов считают облигации, прежде всего государственные, эталоном безрисковой доходности. Однако даже при стабильной обстановке на рынках им все же присущи определенные риски:

1. Кредитный риск или риск дефолта, который отражает вероятность отказа компании исполнять обязательства по долговым бумагам. Результат его реализации - несвоевременная выплата купона или неполучение держателями купонных выплат вообще, невозможность погашения в срок бумаг эмитентом.
2. Процентный риск или риск процентной ставки. Имеет место из-за снижения цены облигаций при росте процентных ставок. Этот риск присущ всем без исключения долговым бумагам, поскольку с повышением ставок старые выпуски должны обеспечивать уровень доходности, сравнимый с новыми. Достичь этого можно только за счет уменьшения текущей стоимости бумаг.
3. Риск реинвестиций. Проявляется при снижении ключевой ставки Центробанка, что приводит к повышению интереса к долговым бумагам прошлых выпусков и, соответственно, росту их котировок. В результате условия реинвестирования полученных купонов ухудшаются - новые покупки оказываются менее доходными.
4. Инфляционный риск связан со снижением реальной доходности облигаций при росте инфляции. В некоторых случаях первая может оказаться даже отрицательной, если темпы инфляционного процесса существенно опережают шаги регулятора для стабилизации системы и, соответственно, изменение доходности бумаг.
5. Риск ликвидности. Как правило, не касается бумаг надежных эмитентов. Отражает сложности с покупкой или продажей неликвидных бумаг по разумным ценам.

На заметку! Для облигаций можно рассматривать и некоторые другие риски (например, риск оферты), однако перечисленные выше относятся к основным. Как правило, считают, что более высокий уровень рисков присущ менее надежным (с "мусорным" рейтингом или вообще без него) бумагам. Однако в нестабильной экономической ситуации, тем более провоцируемой внешним давлением, картина может существенно измениться.

Санкции и риски по облигациям

Санкции против России уже коснулись многих предприятий различных отраслей, в том числе эмитентов ценных бумаг, банковского сектора и даже финансового регулятора (Банка России). Естественно, такое давление сказывается и на рисках для держателей облигаций и инвесторов, планировавших вложиться в долговые ценные бумаги.

• Риск дефолта. После введения санкций многие компании просели в капитализации из-за резкого падения котировок акций, часть потеряла зарубежные каналы сбыта и поставок, с повышением ставки Центробанка возникли проблемы с привлечением дешевых кредитов. Однако для большинства надежных эмитентов кредитный риск, хоть и возрос, остается достаточно низким. При этом и Центробанк, и правительство обещают всестороннюю поддержку бизнеса, появился указ о выделении 1 трлн руб. для байбэка акций, разрабатываются и публикуются новые меры.
• Процентный риск. Сценарий с повышением риска процентных ставок уже отрабатывается. Центробанк был вынужден пойти на повышение ключевой ставки до 20%, чтобы предупредить раскручивание инфляции из-за повышения цен (не столько из-за санкций, сколько из-за паники производителей, продавцов и потребителей). В результате стоимость облигаций действующих выпусков значительно снизилась, а доходность возросла.
• Риск реинвестиций. Пока учетная ставка Центробанка только повышается, поэтому риск реинвестиций можно рассматривать только в будущем. Причем насколько оно будет отдаленным предсказать пока сложно: возможно, будут приняты и новые пакеты санкций, в ответ на которые для стабилизации обстановки Банк России будет вынужден пойти на продолжение цикла повышений. Однако, судя по опыту 2014-2015 гг. (хотя в то время давление на российскую экономику было не столь масштабным), ситуацию удалось нормализовать всего в течение нескольких месяцев и начать длительный цикл снижения ставок Центробанка. Повторение такого сценария возможно. В этом случае через год-полтора риск реинвестирования для владельцев облигаций станет актуальным.
• Инфляционный риск. Доходность облигаций после повышения учетной ставки ЦБ РФ значительно превысила официальные показатели инфляции. В результате реальная доходность долговых бумаг сегодня достаточно высока. Однако с раскручиванием санкций, ростом цен на импортные товары (что неизбежно при введенных запретах) ускорение инфляционных процессов весьма вероятно. В результате эти риски могут оказаться очень высоки. Сегодняшним держателям бумаг и инвесторам, собирающимся их покупать, следует регулярно и очень тщательно отслеживать ситуацию.
• Риск ликвидности. В текущей ситуации это, пожалуй, один из самых высоких рисков. Уже сегодня многие инвесторы предпочитают на период высокой волатильности остаться вне рынка, оставить свои капиталы в наличных, валюте, банковских депозитах (российские банки уже объявили о солидном повышении ставок). В результате ликвидность на торгах прогнозируемо снижается. Вероятнее всего, в этом случае эмитенты предпочтут воздержаться от размещения новых выпусков, тем более что купонные ставки по ним также окажутся велики.

На заметку! В условиях санкций есть и дополнительные риски. Так, например, держатели иностранных долговых бумаг могут вовсе потерять свои инвестиции, если купленные бонды размещены в депозитариях стран, присоединившихся к политике ограничений.

Однако в целом вложения в облигации продолжают выглядеть достаточно перспективно. Как уже говорилось, доходность бумаг вырастет, а меры государственной поддержки вполне могут поспособствовать заинтересованности эмитентов в привлечении заемного капитала не через банки, а на фондовом рынке.