Какие идеи есть сейчас на рынке?

Мы по-прежнему позитивно относимся к российскому рынку акций, несмотря на сохранение серьезного геополитического риска, обострение которого может вызвать панический сброс ценных бумаг и обвал рынка. Тем не менее, думаем, что участники рынка уже приспособились к идущей специальной военной операции (СВО), а санкционный режим, в принципе, не оставляет им другого выбора кроме операций на российском фондовом рынке.

В связи с этим отметим уверенный экономический рост по итогам 2023 года. В целом, если не считать отрицательных темпов прироста в добывающей промышленности и сельском хозяйстве (другим минусом является все еще высокий темп прироста инфляции), статистика свидетельствует, что российская экономика постепенно набирает ход. Анализ динамики основных компонентов ВВП страны, рассчитанного методом использования (последние данные были опубликованы 29 декабря), показывает, что доля конечного потребления (включая личное и государственное потребление) растет (хотя все еще далека от пика 2014 года), а инвестиции в основной капитал в III квартале прошедшего года оказались на самом высоком уровне, начиная с 2011 года.

Конечно, сохраняющаяся высокая ключевая ставка представляет собой проблему не только для экономики, но и для рынка ценных бумаг. Но это не единственный фактор кредитно-денежной политики, который влияет на динамику рынка - стоит обратить внимание на динамику ликвидности. По данным Банка России, с начала 2023 года широкая денежная масса выросла на 12,4% (М2 – на 12,3%). Так что расширение денежного предложения только поддерживает фондовый рынок, тем более что на фоне роста номинальных доходов происходит увеличение временно свободных денежных средств на руках у населения, которое активно увеличивало свои инвестиции в ценные бумаги и сокращало остатки денежных средств на брокерских счетах: всего, с января по ноябрь 2023 года, прирост вложений в долговые ценные бумаги составил 409,9 млрд. руб., а в котируемые акции и паи – 939,2 млрд. руб.  Кроме того, по нашему мнению, рынок к новой ставке достаточно быстро адаптируется и необходимо принять во внимание прогноз Банка России, что в этом году ставку, вероятно, снизят (хотя все зависит от того, какими будут инфляция и курс рубля).

Стоит, конечно, вспомнить и существующие корреляции. Так, по нашим расчетам, в 2023 году прослеживалась высокая прямая корреляция индекса МосБиржи с парой USDRUB_TOM (94,9%), индексом S&P 500 (80,8%) и обратная корреляция с индексом волатильности VIX (-63,8%). Проще говоря, российский рынок рос в унисон с рынком акций в США и тогда, когда наблюдалось обесценение рубля и снижение риска (все достаточно логично, хотя периодически на отдельных временных отрезках наблюдалось отсутствие такой корреляции). А вот корреляция с нефтяными ценами составила в прошедшем году всего лишь 25,9%. Возвращаясь к ключевой ставке, отметим, что коэффициент корреляции с RUONIA (c начала июля прошлого года) составил 62,9%. По всей вероятности, именно этот фактор и окончание дивидендного сезона обусловили переход рынка акций в вялотекущий боковик. Не так уж и плохо - раньше такой рост ставки мог бы вызвать обвал. Но и радоваться пока нечему - придется дожидаться либо нового дивидендного сезона, либо снижения ключевой ставки, либо падения рубля.

С технической точки зрения индекс МосБиржи в данный момент находится в боковом (или слегка нисходящем торговом канале), образовавшимся с сентября 2023 года с диапазоном колебаний 3008-3278 пунктов. В связи с этим, принимая во внимание данную статистику, предполагаем (можем, конечно, ошибаться), что на этой неделе колебания индекса Мосбиржи вряд ли выйдут за пределы диапазона 3080-3250 пунктов.

Мы по-прежнему считаем плодотворной (не в понимании О.Бендера) дивидендную идею, а потому рекомендовали бы инвесторам обратить внимание на дивидендные акции. Наши расчеты, основанные на анализе промежуточной финансовой отчетности эмитентов, показывают, что среди ликвидных акций стоит обратить внимание на привилегированные акции «Сургутнефтегаз» (все зависит от решения совета директоров, но потенциально дивидендная доходность может оказаться в диапазоне 12-20%; далее в скобках наш прогноз по дивидендной доходности), «Транснефти» (напоминаем о сплите), акции «ЛУКОЙЛа» (12,8%), «Сбербанка» (12,3%), «Роснефти» (11,5%) и привилегированные акции «Башнефти» (10,4%).

Облигации, по нашему мнению, менее интересны, так как Банк России вряд ли в ближайшем будущем начнет снижать ключевую ставку (несмотря на некоторую стабилизацию инфляции), а РЕПО с ЦК обеспечивает более высокую доходность. Хотя среди приличных корпоративных эмитентов можно найти отдельные бумаги с дюрацией до двух лет, обеспечивающие доходность к погашению на уровне доходности РЕПО или даже выше.

Что касается рубля, то мы по-прежнему считаем, что фундаментально в условиях СВО и при имеющихся санкциях он слаб. Но краткосрочно по рублю оптимисты – думаем, что до президентских выборов его будут поддерживать, чему способствуют и возросшие продажи валюты экспортерами. Вполне возможно, что в ближайшем будущем USDRUB_TOM выйдет в диапазон 83,5-86,5 руб. за долл. Далее все будет зависеть от властей – продлят они существующие ограничения в сфере валютного рынка, включая обязательную продажу валютной выручки, или нет.