Какие акции интересны под снижение ставки ЦБ и позитив в геополитике

На повестке дня по-прежнему остаются геополитика и монетарная политика. Ключевые новости появятся через 10 дней: 18–19 декабря на саммите ЕС будут обсуждаться замороженные активы России, а 19 декабря состоится заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. В обоих случаях есть шанс на позитив. ЕС может снова не договориться по вопросу активов, а ЦБ — ожидаемо снизить ставку на 50 б.п. и дать мягкий комментарий.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: НОВАТЭК (NVTK), ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), Озон (OZON), ЕвроТранс (EUTR)
• Аутсайдеры: Сегежа Групп (SGZH), Группа Позитив (POSI), МКБ (CBOM), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR)

Динамика портфеля за последние три месяца: корзина фаворитов снизилась на 8%, аутсайдеров — на 10%, при этом Индекс МосБиржи упал на 7%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

Озон. Включаем акции Озон в фавориты. Сильные факторы поддержки бумаги: улучшение рентабельности и ожидаемый выход на прибыльность в 2026 г., продолжающийся рост оборота высокими темпами, отсутствие долговой нагрузки, начало выплаты дивидендов (19 декабря — последний день для покупки, дивиденд 143,55 руб., дивдоходность 3,5%), выкуп, а также включение бумаг в первый котировальный список Мосбиржи уже 19 декабря. Все это позитивно для акций Озон в краткосрочной перспективе.

НОВАТЭК. Ключевым драйвером для возможного повышения оценки акций компании выступает продолжение бесперебойных отгрузок с проекта «Арктик СПГ – 2». Агентство Bloomberg приводит данные, что на прошлой неделе в Китай была доставлена уже 17-я партия СПГ с этого объекта. Это подтверждает устойчивость логистики и надежность экспортных потоков, несмотря на санкционные риски для клиентов. В III квартале прироста производства в отчетности за счет этого проекта мы не увидели, однако ожидаем, что в результатах за IV квартал они появятся. В сочетании с возможным ростом цен на газ в зимнем сезоне это может привести к повышению интереса инвесторов и пересмотру оценок.

Евротранс. Компания реализует стратегию экспансии в самые маржинальные и перспективные сегменты, что уже принесло свои плоды: за 9 месяцев 2025 г. выручка увеличилась на 42% год к году, EBITDA — на 54%, а чистая прибыль — на 90%. Совет директоров рекомендовал выплатить за III квартал дивиденд в размере 9,17 руб./акц., что на 42% выше значения годом ранее. При сохранении коэффициента выплаты на уровне 79% от чистой прибыли и достижении заявленной руководством цели по прибыли в 8,8 млрд руб. за 2025 г. финальный дивиденд может составить еще 18,5 руб./акц., что обеспечит доходность около 14% за один квартал.

Итоги III квартала опровергли опасения относительно влияния на финансовые показатели начавшегося в отрасли топливного кризиса. Объемы продаж не снизились ни в оптовом топливном сегменте, ни в розничном, а маржинальность выросла с 6,3% до 6,9% (опт) и с 13% до 13,9% (розница). Несмотря на повышенную долговую нагрузку (показатель Чистый долг/EBITDA за 9 месяцев 2025 г. составил 2,5x), акции выглядят недооцененными на фоне существенного потенциала роста и одной из лучших на рынке дивдоходностей.

ВТБ. ВТБ выигрывает от снижения процентных ставок, поскольку основная часть его обязательств это депозиты и инструменты с плавающей ставкой. В III квартале 2025 г. чистая процентная маржа выросла до 1,5%, тогда как в I полугодии она достигала лишь 0,9%. В октябре маржа увеличилась уже до 1,8%. Ожидается, что к концу текущего года показатель достигнет 2%, а к 2026 г. — 2,4%.

Дополнительную поддержку чистой прибыли обеспечивает использование отложенных налоговых активов. В рамках стратегии развития до 2026 г. банк акцентирует внимание на расширении высокомаржинального розничного бизнеса. Возобновление дивидендных выплат также усиливает инвестиционную привлекательность ВТБ: руководство планирует направить на дивиденды 25–50% прибыли за 2025 г. Текущий мультипликатор P/BV составляет всего 0,2x, что указывает на потенциальную недооцененность акций.

Т-Технологии. Т-Технологии сохраняет высокий потенциал роста. В 2025 г. ожидается увеличение прибыли на 40% при прогнозируемой рентабельности собственного капитала (ROE) на уровне около 30%. За первые 9 месяцев текущего года прибыль компании выросла на 44% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что подтверждает оптимистичные ожидания менеджмента.

Стратегический акцент на розничном сегменте помогает обеспечивать высокую доходность и снижать риски, связанные с дорогим фондированием. Смягчение регуляторных требований к необеспеченным кредитам с 1 сентября позволило ускорить выпуск новых розничных кредитных продуктов, благодаря чему кредитный портфель Т-Технологий увеличился на 2% в сентябре. По нашим расчетам, на основе прибыли за 2025 г. мультипликатор P/E составляет 5x, что существенно ниже исторического среднего (9,3x) и делает бумаги весьма привлекательными для инвесторов.

КЦ ИКС5. X5 Retail Group удерживает позиции лидера на рынке розничной торговли и демонстрирует стабильный рост. Компания прогнозирует увеличение выручки на 20% в 2025 г. и на 18% в 2026 г. Совет директоров предложил выплатить промежуточные дивиденды за первые девять месяцев 2025 г. в размере 368 руб. на акцию, выплаты запланированы на январь. Это соответствует дивидендной доходности 13% при текущих котировках. По нашим оценкам, суммарная дивидендная доходность за ближайший год может приблизиться к 20%. Сейчас акции торгуются с P/E 5,5x, что почти вдвое ниже среднеисторического уровня 11x.

Яндекс. Яндекс — растущая компания, которая к тому же выплачивает дивиденды с 2024 г. Рост чистой прибыли Яндекса в III квартале составил 77% год к году, что, на наш взгляд, позволяет Яндексу не только продолжать платить, но и, вероятно, наращивать дивидендные выплаты. Мы считаем, что у Яндекса есть резервы для оптимизации, что позволит потенциально снизить убыток в сфере электронной коммерции.

Как инвестировать в фаворитов рынка за один клик

Сегежа. Результаты за III квартал оказались ожидаемо слабыми. Сегежа сталкивается со сложностями из-за относительно низких экспортных цен и крепкого рубля. Локальная валюта продолжает негативно давить на финансы вкупе со слабой конъюнктурой на рынке пиломатериалов, поэтому компания продолжает генерировать убытки. 

Группа Позитив. В этом году Группа Позитив столкнулась со снижением бюджетов на ИТ. Осенью также стало известно о повышении социального налога с 1 января 2026 г., что окажет дополнительное давление на издержки и на результаты в 2026 г. Следующий важный период — февраль 2026 г., когда Позитив раскроет предварительные цифры по отгрузкам за 2025 г (и за IV квартал 2025 г.).

МКБ. По итогам III квартала банк отчитался о резком росте объемов просроченных кредитов на балансе: доля просрочки 30 дней и более составила 26% кредитного портфеля против 3,2%. МКБ начислил большой объем резервов, что привело к чистому процентному убытку после стоимости риска. Данный убыток был компенсирован разовыми операциями, природа которых непонятна. Большой объем таких кредитов может потребовать новых больших начислений резервов и негативно сказаться на финансовых результатах банка уже в ближайшей перспективе.

Татнефть ап. Финансовая отчетность за I половину года показала заметное ухудшение состояния бизнеса по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ключевыми факторами стали падение мировых цен на нефть, укрепление рубля и увеличение налоговой нагрузки. Дополнительное давление на акции оказало решение совета директоров сократить коэффициент выплаты дивидендов с 75% от чистой прибыли до 50%. Это резко снизило привлекательность акций для инвесторов, рассчитывавших на стабильные высокие дивиденды.

За 9 месяцев текущего года совокупные выплаты составили лишь 22,5 руб./акц., что на 60% меньше год к году и подразумевает дивдоходность ниже 4% — один из самых низких показателей в отрасли. Мы считаем, что ожидания рынка по дивидендам компании будут и дальше снижаться, ухудшая перспективы роста котировок.

АЛРОСА. Мультипликатор Р/Е продолжает находиться выше уровня 30х против исторических 7х. Дополнительно на АЛРОСА давит продолжающееся укрепление рубля и падение поставок. В октябре совокупный чистый импорт в Индию в млн карат сократился на 57% год к году. 

РусГидро и ФСК-Россети. Обе компании наши аутсайдеры на фоне значительных инвестиций, что оказывает давление на свободный денежный поток и приводит к росту долговой нагрузки. Глава ФСК–Россети ожидает, что инвестиции в 2026 г. останутся на рекордном уровне 2025 г. Компании прекратили платить дивиденды, и мы пока не ждем их возобновления по итогам 2025 г.