Какие активы держать в портфеле при жесткой ДКП

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку 14% и отметил рост проинфляционных рисков.

Аргументами в пользу сохранения ставки выступили ускорение инфляции, в том числе в устойчивых компонентах, повышенные инфляционные ожидания, вторая волна сложностей на топливном рынке, ослабление рубля.

Банк России стремится сохранить жёсткие денежно-кредитные условия, чтобы сдержать кредитную активность и привести совокупный спрос в соответствие с возможностями предложения. 

Задачей ЦБ по-прежнему остаётся вернуть инфляцию к целевым 4% к концу следующего года в условиях геополитической неопределенности, активной фискальной политики, повышенных инфляционных ожиданий, временных сложностей на топливном рынке.

Прогноз на следующие заседания

В условиях преобладания проинфляционных рисков Банк России ожидаемо сохранил нейтральный сигнал о будущих действиях: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». 

Банк России также сохранил прогноз по инфляции на конец года в диапазоне 6-7%.

В целом ситуация с экономикой и инфляцией развивается в рамках июльского прогноза ЦБ.

В базовом сценарии – при неизменной геополитике, не ухудшении ситуации на топливном рынке, отсутствии негативных сюрпризов со стороны бюджета – мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 23 октября снизит ключевую ставку на 25 б.п., до 13,75%.

К концу года мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 13,5%.

При этом риски смещены в сторону более высокой ставки. В рисковом сценарии ЦБ может сохранить ключевую ставку 14% до конца года (в случае ухудшения геополитики, удлинения топливного кризиса, дальнейшего ослабления рубля, расширения дефицита бюджета больше ожидаемого).

Влияние решения ЦБ на инфляцию

Монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

В то же время сдерживающими факторами для замедления инфляции выступают сложности на топливном рынке, повреждения складской и другой инфраструктуры, ослабление рубля, повышенные инфляционные ожидания.

Также разовыми факторами в сторону повышения инфляции выступят индексация тарифов ЖКХ с 1 октября (на 10%) и вероятное введение технологического сбора с 1 декабря.

В конце сентября станут более понятны параметры бюджетной политики на этот и предстоящие годы.

Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 6,7%.

Влияние решения ЦБ на депозитные ставки

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ значимо не изменятся.

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам третьей декады августа составила 12,90%. 

Мы полагаем, что в ближайшие недели ставки по вкладам продолжат находится в диапазоне 12,8-13,0%.

Мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные депозиты помогут зафиксировать текущие всё ещё высокие ставки на сценарий продолжения снижения ключевой ставки; краткосрочные депозиты позволят иметь средства на сценарий появления более выгодных предложений по вкладам.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ значимо не изменятся.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом заложено в рынке.

Реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.

Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.

Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).

Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.

Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Также в пользу рубля выступают профицит торгового баланса и возросшие цены на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Негативными факторами для рубля являются повышенные геополитические риски, временный запрет на экспорт дизеля, сложности с экспортом из Черного моря, внеплановые импортные закупки топлива и оборудования, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу.

Мы ожидаем, что в ближайшие недели рубль продолжит торговаться в диапазонах 82-87 за доллар, 12,2-13,0 за юань и 96-102 за евро.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Как мы и предполагали, итоги заседания ЦБ оказались скорее жёсткими (ряд инвесторов рассчитывал на снижение ставки), поэтому возможна умеренно негативная реакция в облигациях и акциях.

Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания).

С точки зрения инвестора, мы считаем, что стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике.

Мы по-прежнему считаем разумным в первую очередь выбирать защитные инструменты, депозиты, фонды ликвидности, надёжные корпоративные облигации с постоянным и переменным купонами.

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.

Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, быстрого замедления инфляции и быстрого снижения ключевой ставки.