Как в июле ЦБ ставку снижал
Банк России опубликовал "Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в июле": ставка была снижена на 0,25 б.п. до 14% (против консенсус-прогноза, предполагавшего неизменность ставки).
Регулятор посчитал, что прямой эффект от роста цен на бензин к заседанию по ставке уже в основном реализовался и составил около +0,5 п.п. к инфляции.
При этом мнения участников Совета относительно уровня предстоящих косвенных эффектов на инфляцию из-за роста цен на топливо разделились:
- «Оптимисты» считали, что резко выросшие инфляционные ожидания населения быстро упадут, как в случае с повышением НДС в начале года, и вторичные инфляционные эффекты окажутся ограниченными;
- «Реалисты», напротив, считали, что высоковероятное закрепление повышенных инфляционных ожиданий спровоцирует активизацию потребления, позволит бизнесу легко переложить возросшие издержки в отпускные цены и приведёт к дальнейшему росту инфляции.
Несмотря на то что ЦБ признает значительное ускорение роста потребления домохозяйств в последние месяцы, «оптимистов» оказалось большинство, и ЦБ снизил ставку.
Регулятор также считает, что наблюдаемое выбытие мощностей временное и не приведет к новому дисбалансу между спросом и предложением. Ожидается постепенное восстановление мощностей и замедление роста внутреннего спроса.
ЦБ оценивает общий эффект от роста цен на топливо в +1,5 п.п к инфляции, что привело к повышению её прогноза (до 6-7% с 4,5-5,5%). Эффект будет краткосрочным и ограничится 2026 годом. Кроме того, ЦБ считает, что повышения устойчивой компоненты инфляции не произойдет.
Также регулятор отдельное внимание уделил планам бюджета по более медленному сокращению структурного первичного дефицита, что означает больший бюджетный импульс, чем предполагалось ранее, и требует большей осторожности при дальнейшем смягчении ДКП.
Наше мнение: Умеренное снижение ключевой ставки в июле не создает рисков для достижения целей ДКП, так как жесткость кредитно-денежной политики остается достаточно высокой. Тем не менее, расчет на быстрое снижение инфляционных ожиданий и охлаждение потребительского спроса может быть рискованным.
Следующее заседание ЦБ по ставке состоится 11 сентября. ЦБ успеет получить данные только по инфляционным ожиданиям за август. Также к заседанию будет доступна статистика о потребительской активности в июле и опережающие индикаторы по августу.
Пока первые сигналы опережающих индикаторов работают скорее в пользу «реалистов» в ЦБ: индексы PMI зафиксировали усиление внутреннего спроса и относительно успешный перенос возросших издержек бизнеса в отпускные цены.
Исходя из нашего понимания рациональности политики, пока сохраняем консервативный подход к прогнозу траектории ключевой ставки: ждем паузы в цикле ДКП и возобновления снижения ставки в начале 2027 года.
Комментарии