Как сравнить нефтяные компании?

Существуют три наиболее часто применяемых способа оценки компаний. Самым распространенным из них является сравнительный анализ. Он отличается простотой и высокой скоростью исполнения. Для оценки компаний отдельных отраслей рассчитываются специальные мультипликаторы. В их основе заложены финансовые показатели и натуральные результаты работы предприятий. Наиболее часто для сравнения компаний, деятельность которых связана с нефтью, используется несколько главных критериев.

Сегменты нефтегазового сектора

Нефтегазовый сектор формируется тремя крупными сегментами: Upstream, Midstream, Downstream.

Первый состоит из предприятий добывающей промышленности. Их деятельность основана на разведке мест расположения полезных ископаемых, проведении бурильных работ и добыче сырого топлива.

Сегмент Midstream включает в себя компании, которые занимаются транспортировкой жидких ископаемых по трубопроводам, а также обслуживанием морских терминалов.

Сегменту Downstream принадлежат предприятия нефтеперерабатывающей промышленности, а также организации, которые осуществляют продажу выпущенной продукции. На данном этапе из сырья производятся смазочные материалы, растворители, топливо для автомобилей и др. Прибыль представляет собой разницу, которая образуется между ценами на используемые материалы и нефтепродукты.

Для компаний сектора Downstream стоимость сырья не имеет большого значения в отличие от предприятий Upstream. Цена жидкого топлива в этом случае является одним из элементов себестоимости. Ее снижение может не оказать быстрого влияния на стоимость продукции. Это приводит к расширению спреда. Причинами могут быть особенности в сферах регулирования и экономики, например, повышенный спрос на отдельные виды нефтепродуктов.

К дополнительному сегменту относятся компании нефтесервиса. Их деятельность заключается в выполнении подрядных работ на разных этапах добычи и переработки нефти. Это могут быть услуги в сфере геодезии, бурения, ремонта оборудования, монтажа труб и т. д. Бизнес таких компаний зависит от потребностей нефтяного рынка.

Показатели производственной деятельности

Показателями производственной деятельности представителей сегмента Upstream являются объемы ежедневной добычи нефти и ее запасов. Первая величина измеряется в баррелях в сутки. Некоторые нефтедобывающие предприятия используют в качестве единиц измерения тонны.

Внимание! Международные стандарты предусматривают измерение объемов добываемой нефти исключительно в баррелях. Для этого необходимо исходную величину умножить на коэффициент баррелизации. Его размер зависит от марки нефти. Например, для российской URALS используется коэффициент со значением 7,28.

Аналогичные правила применяются и в процессе измерения объемов добычи газа. Исходная величина представлена в кубических футах. Ее необходимо умножить на коэффициент, который соответствует параметрам сырья и сорту нефти, используемому в качестве эталона.

Запасы углеводородов, содержащие энергоносители, по требованиям международной классификации принято делить на такие категории:

1. Доказанные. Вероятность получения энергоносителей в заданном объеме равна 90%.
2. Вероятные. Вероятность получения энергоносителей в заданном объеме равна 50%.
3. Возможные. Вероятность получения энергоносителей в заданном объеме равна 10%.

Мультипликаторы

Мультипликатор EV/EBITDAX рассчитывается путем деления стоимости компании на величину EBITDA до вычета расходов на проведение работ по геологической разведке.

Этот показатель широко используется в США. Он помогает устранить различия, которые возникают по причине использования компаниями разных методов учета расходов на разведку. Чтобы получить более точные результаты анализа, следует откорректировать данные EBITDA на эту величину.

EV — оценка бизнеса с учетом сумм его финансирования, полученных из всех существующих источников. Для расчета могут применяться разные формулы. Чаще всего данный мультипликатор вычисляется путем сложения показателей капитализации и чистого долга.

EV/Reserves — отношение стоимости компании к объемам запасов. С помощью данного мультипликатора можно определить, достаточно ли имеющихся у предприятия запасов для того, чтобы продолжать добывать сырье в тех же объемах и получать прибыль от операционной деятельности.

Внимание! В 90% случаев возможные запасы подлежат корректировке в сторону уменьшения. Поэтому большинство аналитиков не включают их в расчеты. Учитываются только доказанные и вероятные запасы.

EV/Production рассчитывается путем деления цены компании на величину ежедневной добычи, выраженную в баррелях. Это один из главных показателей, используемых для сравнения предприятий, работа которых связана с сырым топливом. Но в него не включены объемы добычи нефти на неразработанных месторождениях и затраты на их разработку. Данные показатели следует оценивать отдельно в качестве дополнительных.

R/P Ratio или RLI рассчитывается путем деления величины запасов на объемы годовой добычи. Данный показатель выражается в годах. С его помощью можно определить, на какой срок предприятию хватит запасов при поддержании текущих объемов добычи. Обычно для вычислений используют показатель доказанных резервов. Иногда его увеличивают на величину вероятных запасов.

EV/Capacity и Refining margin позволяют инвестору оценить и сравнить предприятия нефтепереработки. Первый мультипликатор представляет собой отношение стоимости бизнеса к мощности производственных процессов. Refining margin отражает маржинальность переработки сырья для компании.

Резюме

В отрасли нефтегазовой промышленности принято выделять три основных сектора. На подготовительном этапе следует сформировать выборку предприятий для сравнения в соответствии с сегментом, в котором работает интересующая инвестора компания.

Для детального анализа рекомендуется использовать специфические мультипликаторы и показатели в натуральном выражении. С их помощью можно определить, насколько обоснованными являются премия и дисконт в стоимости определенной компании.

Внимание! Мультипликаторы и показатели в натуральном выражении рекомендуется внести в таблицу для применения комплексного метода сравнения в сочетании со стандартными коэффициентами P/E, EV/EBITDA и др.

На этапе подготовки данных для анализа необходимо учесть разницу единиц измерения. Коэффициенты баррелизации следует использовать в зависимости от марки сырья.

Нужно учитывать, что в реальности большинство компаний, работающих с нефтью, относятся одновременно ко всем трем сегментам в разных соотношениях. Эта особенность соответствует и рынку России. К таким компаниям относятся всем известные «Роснефть», «Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Газпром нефть», «Татнефть» и «Башнефть». Акции этих предприятий торгуются на бирже. Менее известна компания «РуссНефть». Ее акции отличаются низкой ликвидностью.

Анализ холдингов характеризуется повышенной сложностью. Для их сравнения рекомендуется использовать как можно больше мультипликаторов. В разные периоды времени структура активов компании, объем добычи сырья, суммы разовых прибыли и убытков могут различаться. Это нужно учитывать в процессе анализа.