Как "Селигдар" поймал золотой тренд
На фоне ослабления российской валюты, цены на золото в рублях находятся в нескольких шагах от исторического максимума. Поэтому сегодня я предлагаю заглянуть под капот компании Селигдар, изучив её финансовую отчетность по МСФО за первые 6 мес. 2026 года.
Выручка компании с января по июнь выросла на +47% (г/г) до 41,7 млрд руб. Ранее мы уже с вами отмечали, что рост производства зафиксирован по всей корзине металлов: компания планомерно увеличивает добычу золота, олова, меди и даже вольфрама. А теперь расширение мощностей идёт параллельно с благоприятной внешней конъюнктурой.
Если говорить о внешнем фоне, то он сейчас работает как сильный попутный ветер: после коррекции в первом полугодии цены на #золото вновь перешли к уверенному росту. И дело здесь не столько в спекулянтах, сколько в реальных покупках металла регуляторами. Центробанки Китая, Польши и Узбекистана продолжают агрессивно наполнять свои золотовалютные резервы.
Особняком в этом перечне стоит Поднебесная: июльская закупка в 20 тонн стала максимумом для Народного банка Китая с конца 2023 года. Когда крупнейшие экономики мира используют золото как геополитический щит от дедолларизации, локальные просадки на графике становятся отличными точками входа и для нас, частных инвесторов.
Стоит отметить, что сильный рост цен наблюдается не только на рынке золота. Цены на олово и медь также находятся вблизи своих исторических пиков. Этот тренд имеет под собой фундамент реального сектора: азиатские экономики продолжают поглощать металлы для нужд искусственного интеллекта и энергетики переходного периода. При этом предложение обоих металлов страдает от перебоев, создавая классический рыночный дисбаланс, где спрос обгоняет возможности добычи.
Операционная эффективность бизнеса наглядно подтверждается динамикой EBITDA: показатель вырос на +80% (г/г) и достиг 20,9 млрд руб. Но сухие миллиарды не так красноречивы, как маржинальность — рентабельность по EBITDA взлетела до 50%, обновив 5-летний максимум! В ltm-выражении динамика по марже тоже заметно растущая, причём третий год кряду.
Как результат — отчётный период Селигдар завершил с чистой прибылью в размере 3,4 млрд руб., против убытком годом ранее в 2,2 млрд.
В то же время свободный денежный поток (FCF) остался отрицательным на уровне минус 14,0 млрд руб., на фоне всё ещё высокого CAPEX и оттока средств в оборотный капитал. Но отметим небольшое улучшение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, когда мы видели минус 18 млрд.
Зато долговая нагрузка постепенно сокращается: соотношение NetDebt/EBITDA с начала года сократилось с 3,2х до 2,9х. Это приятно. Более того, после выхода на проектную мощность золотоизвлекательной фабрики на месторождении «Хвойное» в 2027 году долговая нагрузка может вернуться на приемлемый уровень 2,5х.
Самое время отметить, что примерно половина долговых обязательств у Селигдара традиционно номинирована непосредственно в золоте. Здесь проявляется специфика учёта: при росте цен на драгметалл долг компании мгновенно переоценивается вверх по текущему курсу на дату отчёта.
При этом показатель EBITDA формируется из средней стоимости реализованного металла за полгода. Поэтому возникает временной лаг, когда бумажный долг растёт сегодня, а высокая операционная прибыль от этих цен придёт в метрику уже в следующих отчётных периодах. Поэтому пугаться высоких значений мультипликатора в случае с Селигдаром точно не стоит.
Но и сильного снижения долга «в моменте» ждать не приходится: капитальные затраты сегодня конвертируются в кратный рост объёмов производства золота и олова к концу десятилетия.
В любом случае, Селигдар в 2026–2027 гг. будет динамично наращивать производство золота (с прогнозом на текущий год 9 тонн), что в сочетании с благоприятной ценовой конъюнктурой на мировом рынке должно позволить компании заметно улучшить динамику финансовых показателей.
Комментарии