Как искать недооцененные российские акции

Критериев отбора активов фондового рынка для получения нужного уровня доходности разработано немало. Даже новички знают, что один из самых выгодных вариантов - покупка ценных бумаг, которые рынок оценивает ниже их реальной стоимости (т. н. недооцененных). Методики их поиска также хорошо известны и применяются, например, на американском фондовом рынке десятилетиями. Однако у инвесторов из России с этим возникает проблема, особенно в свете действия в 2022–2023 годах западных санкций и понесенных российским рынком вследствие этого огромных потерь. Как искать недооцененные российские акции, чтобы сформировать прибыльный портфель?

Понятие недооцененных акций

В терминах фондового рынка недооцененными считают акции, которые торгуются на бирже со значительным дисконтом к справедливой цене. Другими словами, рыночная стоимость недооцененных акций ниже справедливой так же, как и рыночная капитализация компании ниже ее справедливой стоимости. Таким образом, чтобы понять, является ли ценная бумага недооцененной, нужно понимать, что такое "справедливые" цена акции или стоимость компании. Вот с этим определением есть проблемы буквально на всех рынках.

Чтобы понять суть проблемы, достаточно представить себе ситуацию, когда стоимость акций компании составляет, например, 1 триллион рублей, а на ее депозитных счетах в банках размещена сумма 2 триллиона рублей. Фактически получается, что рынок оценивает компанию даже дешевле, чем сумма свободных средств у нее в наличии. Что самое интересное, это явление на зарубежных рынках не распространено широко, зато на российском встречается регулярно. Показательный пример - компания "Сургутнефтегаз", у которой при депозитах в 3,9 триллиона рыночная капитализация едва превышает 1,5 триллиона.

Пример показывает, что формирующаяся на основе баланса спроса и предложения рыночная цена вполне может быть несправедливой. Но такая ситуация не длится вечно и со временем будет исправлена рынком. Инвестор же может использовать ее в целях гарантированного извлечения прибыли или получения прогнозируемо высокой доходности. Так, например, если капитализация того же "Сургутнефтегаза" поднимется хотя бы до уровня его банковских депозитов, держатели акций получат прибыль в 160%.

К сожалению, на российском рынке используемые западными гуру инвестирования методики поиска недооцененных акций не работают совсем или могут использоваться лишь частично. Всё дело в том, фондовый рынок России исторически недооценен, что отражается на показателях всех торгуемых на нем ценных бумаг. 

А в 2022–2023 годах эта проблема стала еще более актуальной. После начала действия западных санкций и дальнейшего роста напряженности в геополитической обстановке российский рынок (по динамике основного индекса IMOEX) потерял почти 40% (правда, без учета начавшейся к концу года коррекции). Именно это стало причиной углубления проблемы. Большинство мультипликаторов, применяемых для обнаружения бумаг, торгующихся ниже справедливой стоимости, показывает, что к категории "недооцененные акции российских компаний" на сегодня относятся все (может быть, за редкими исключениями). 

Принципиально такая ситуация на российском рынке вполне оправдана. Столь заметное падение трудно назвать результатом действия объективных рыночных механизмов, тем более что другие показатели за 2022 год оказались вполне приемлемыми (например, падение ВВП составило всего 2,1%, а дефицит бюджета не превысил 2,3% ВВП). Таким образом, когда рынок восстановит нормальное функционирование, следует ожидать как минимум глубокой коррекции после падения или вовсе возврата к росту.

Однако все это так и не дает ответа на вопрос, как найти недооцененные акции российских компаний с потенциалом роста для включения в портфель.

Простая методика определения недооцененных акций

Хотя в сложившейся рыночной ситуации широко распространенные методики сравнения рыночной капитализации и справедливой стоимости работают не в полной мере, некоторые подходы использовать всё же можно. Простейший из них - принять за справедливую балансовую стоимость компании. 

В этом случае оценку можно производить с использованием мультипликатора P/B (P/BV). Фактически он показывает, как соотносятся рыночная капитализация компании и стоимость ее реального имущества. Последняя показывает, какую сумму можно получить при ликвидации эмитента и распределении вырученных средств между акционерами. 

Сразу же становится понятна логика оценки: если показатель оказывается меньше 1, инвесторы при банкротстве компании ничего не теряют, а даже получают прибыль. Это означает, что компания фундаментально недооценена. Поскольку теоретически рынок таких перекосов не терпит, стоимость акций с высокой вероятностью вырастет хотя бы до реальной стоимости активов эмитента. Такой подход позволяет не только найти дешевые акции, но и оценить минимальный потенциал роста.

Самые недооцененные российские акции по этому признаку - всё тот же "Сургутнефтегаз", "Мосэнерго", ОГК-1, ОГК-2, "Русагро", "Химпром". В целом оценка оказывается вполне адекватной, особенно в условиях неопределенности с потенциалом получения выручки и прибыли. 

Однако у такой простейшей методики есть серьезные недостатки - она совсем не учитывает ни объемы бизнеса, ни выплаты дивидендов, ни другие особенности компании. Поэтому применять ее следует только для предварительной оценки.

Методика "разумного инвестора"

Под этим термином имеется в виду методика отбора акций, разработанная "отцом" стоимостного инвестирования Бенджамином Грэмом и описанная им в книге "Разумный инвестор". Создана она для американского фондового рынка, поэтому на российском должна применяться с некоторыми оговорками и коррекциями.

В целом ее краткое содержание можно описать следующим образом. 

На начальном этапе проводится предварительный отбор акций, соответствующих определенному набору критериев:

• P/BV < 0,75. Уже на предварительном этапе отбираются бумаги фундаментально недооцененных эмитентов.
• Отношение обязательств компании к капитализации менее 0,1. Хороший потенциал роста имеют только бумаги эмитентов, не имеющих значительных долгов. В противном случае вся их выручка будет направляться на обслуживание долга, а в худшем случае - для погашения придется перекредитовываться на менее выгодных условиях.
• Иметь дело стоит только с достаточно крупным бизнесом. В кризисных условиях у мелких компаний значительно больше проблем. Для американского рынка рекомендовалось отбирать компании по объему продаж в год более 100 миллионов долларов. Можно попытаться заменить критерий по капитализации (например, выбирать из топ-20 индекса Мосбиржи).
• Отдавать предпочтение компаниям со стабильной дивидендной историей (можно использовать индекс "дивидендных аристократов") и тем, которые проводят обратный выкуп.
• Для крупных покупок оценивать объемы торгов - их среднесуточное значение должно превышать планируемую сумму инвестиций в акции не менее чем в 100 раз. В противном случае ликвидность следует считать недостаточной.

После предварительного отбора акций для каждой из них рассчитывается коэффициент Грэма или стоимость чистых активов NCAV:

NCAV = A – L / Nf,

где:

• А - сумма активов (Current Assets);
• L - сумма обязательств (Current Liabilities);
• Nf - количество free-float акций.

Чтобы выявить действительно недооцененные акции, следует сравнить полученную величину с рыночной ценой акций.

К = P / NCAV, где P - рыночная цена акции. Если его величина лежит в пределах 0,5–0,7, акция считается недооцененной и рассматривается как интересная для покупки.

Принципиально можно обойтись и без расчета этих дополнительных коэффициентов. Следует просто рассматривать результаты деятельности компаний за предыдущие периоды и анализировать такие показатели, как:

• размер и стабильность дивидендных выплат;
• программы обратного выкупа;
• размеры задолженности;
• суммы на депозитных счетах в банках;
• стабильность получения прибыли и роста выручки;
• конкурентные преимущества и т. д. 

С этой точки зрения приведенный выше список, в который вошли самые недооцененные акции российских компаний, дополняют такие интересные эмитенты, как Сбербанк, "Лукойл", "ИнтерРАО", "Эталон".

Итак, даже в текущей ситуации на российском рынке вполне можно найти недооцененные акции с хорошим потенциалом роста. Используются для этого простейшие методики. Главное условие - публикация эмитентом финансовой отчетности, в противном случае без количественных оценок точность результатов становится неудовлетворительной.