К концу года ключевая ставка может достигнуть 12%

Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 14,5% и сохранил мягкий сигнал, что полностью соответствует нашему базовому сценарию и ожиданиям консенсуса. Регулятор на ближайших заседаниях продолжит оценивать целесообразность снижения ключевой ставки в зависимости от устойчивости снижения инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Банк России, как и на предыдущем заседании, подчеркнул значимость рисков со стороны внутренних и внешних условий.

Пространство для снижения ключевой ставки присутствует благодаря умеренной инфляции и замедлению роста экономической активности. Регулятор отметил, что изменение внутреннего спроса приблизилось к возможностям наращивания предложения. Тем не менее показатели устойчивой инфляции остаются вблизи уровней 2-3 квартала 2025 года и не снижаются.

Сезонно скорректированная инфляция в феврале и марте находилась вблизи 6% после разового всплеска до 14,6% в январе. Устойчивую инфляцию регулятор оценивает в 4-5%.

Индикатор бизнес-климата в апреле вырос до 2,2 п. после -0,1 п. в марте. Улучшение затронуло все компоненты: и текущие оценки, и краткосрочные ожидания, и производство, и спрос. Наибольший вклад в рост сводного индикатора внесли добывающий сектор, торговля, услуги, транспорт и хранение. Росстат также опубликовал данные по динамике промышленного производства в марте (+2,3% г/г), которые вывели результат за первый квартал 2026 г. в положительную область (+0,3% г/г). Улучшение оценок экономической активности могло быть временным. Ведь оно происходило после роста расходов бюджета в марте, в условиях временного ослабления рубля и резкого роста цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке. Вероятно, требуется больше данных для оценки устойчивости апрельского позитивного импульса.

Перейти к более значительным шагам в снижении ключевой ставки по-прежнему мешают высокие инфляционные ожидания бизнеса и населения, неопределенность в оценке устойчивой инфляции, перспектив кредитования, бюджетных расходов и ситуации на рынке труда. Сохраняются проинфляционные риски, связанные с возможным ростом инфляции в мире и логистическими проблемами из-за военного конфликта на Ближнем Востоке.
Сдержанное снижение ключевой ставки, вероятно, позволит сбалансировать риски роста инфляции и переохлаждения экономики.

В базовом сценарии ожидаем продолжение снижения ключевой ставки небольшими шагами на ближайших заседаниях. Если во внутренних и внешних условиях не произойдет значимых изменений по сравнению с предпосылками базового сценария, к концу года ключевая ставка может достигнуть 12%.

Прогнозы Банка России были незначительно уточнены. Диапазон прогноза по ключевой ставке на 2026 г. был сужен до 14,0-14,5% (ранее: 13,5-14,5%), а на 2027 год – расширен до 8,0-10,0% (ранее: 8,0-9,0%). В результате середина диапазона прогноза средней ключевой ставки сдвинулась вверх на0 0,25 п.п. в 2026 г. и на 0,5 п.п. – в 2027 г.

Регулятор существенно повысил прогноз цен на российскую нефть: в 2026 г. с $45/барр. до $65/барр., в 2027 г. – с $50/барр. до $56/барр.

В обновленном макропрогнозе Банка России можно отметить следующие моменты:

• в 2026 году ключевая ставка в среднем может составить 14,0-14,5% (в февральском прогнозе: 13,5-14,5%), в 2027 г. – 8-10% (в февральском прогнозе: 8-9%), в 2028 гг. – 7,5-8,5% (без изменений к февральскому прогнозу Банка России);
• инфляция к концу 2026 года может снизиться до 4,5-5,5% г/г (без изменений к февральскому прогнозу Банка России), в 2027-2028 гг. будет находиться вблизи 4% г/г (без изменений к февральскому прогнозу Банка России);
• ВВП в 2026 г. может вырасти на 0,5-1,5% г/г (без изменений к февральскому прогнозу Банка России), в 2027-2028 гг. – ежегодно на 1,5-2,5% г/г (без изменений к февральскому прогнозу Банка России)
  - портфель корпоративных кредитов (вкл. облигации и пр. требования) в 2026 г. может вырасти на 7-11% (в февральском прогнозе: 7-12%), в 2027-2028 гг. – ежегодно на 8-13% (без изменений к февральскому прогнозу Банка России);
• темп роста портфеля кредитов физическим лицам в 2026 г. ожидается на уровне 5-9% (в февральском прогнозе: 5-10%), в 2027-2028 гг. – ежегодно на 8-13% (без изменений к февральскому прогнозу Банка России);
• средняя цена нефти для налогообложения в 2026 г. ожидается на уровне $65/барр. ($45 в февральском прогнозе), в 2027 г. – $55/барр. ($50 в февральском прогнозе), в 2028 г. – $55/барр. (без изменений к февральскому прогнозу Банка России).

Базовый сценарий УК не меняется: предполагаем отсутствие существенных изменений в геополитике и санкционном давлении для РФ, снижение цен на нефть Brent во втором полугодии 2026 г. до 70-75 долл./барр., постепенную нормализацию дисконтов в ценах на российскую нефть, ослабление рубля к концу года до уровней 85 руб./долл.

В результате осторожное снижение ключевой ставки (шагами на 0,5 п.п.) продолжится, и к концу 2026 года ключевая ставка может составить 12%. Геополитика, курс рубля и изменение экономической активности могут как ускорить, так и затормозить цикл смягчения.