К концу года "ключ" могут опустить до 12–14%

По итогам планового заседания 13 февраля Банк России опустил ключевую ставку на 50 б.п. - до 15,5% годовых, хотя в консенсус закладывалось ее сохранение на отметке 16%. Это решение нельзя назвать полностью внезапным. После публикации последней статистики инфляционных ожиданий и свежих данных недельной инфляции мы допускали осторожное смягчение монетарных условий уже в феврале.

Инфляционные ожидания бизнеса на ближайшие три месяца опустились с январских 30 пунктов до 20,8 пункта, вернувшись к уровням середины прошлого года. Это важный сигнал для регулятора, поскольку именно ожидания бизнеса напрямую влияют на ценообразование в экономике. При этом инфляционные ожидания населения два месяца держатся на уровне 13,7%, и устойчивость этого показателя снижает давление на решения ЦБ.

Несмотря на повышение НДС с 20% до 22% с начала года и индексацию регулируемых тарифов, годовая инфляция в первую неделю февраля снизилась до 6,36% с 6,46% неделей ранее. Недельные темпы роста цен замедлились с 0,2% до 0,13%. Это позволяет говорить о том, что основной эффект от налоговых и тарифных изменений уже был заложен в цены в январе.

При этом важно учитывать и более широкий макроэкономический фон. Кредитная активность, как в розничном, так и в корпоративном сегменте слабеет, что сдерживает внутренний спрос и снижает проинфляционное давление. Фискальный импульс начала года также теряет силу, а дальнейшая динамика цен в большей степени будет зависеть от спроса и ожиданий, а не от административных факторов.

В этих условиях снижение ставки на 50 б.п. выглядит логичным продолжением осторожного цикла смягчения денежно-кредитной политики. Банк России при этом сохранил сдержанный тон и дал умеренно-мягкий сигнал, отметив, что дальнейшие решения будут приниматься с учетом устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Это указывает на то, что снижение ставки возможно и на следующих заседаниях, но шаг и темп будут напрямую зависеть от поступающих данных.

При сохранении текущей дезинфляционной динамики инфляция к концу 2026 года может замедлиться до диапазона 4,5–5,5%. В этом случае ключевую ставку опустят до 12–14% годовых. При этом траектория смягчения останется осторожной, поскольку риски со стороны продовольственных цен, ожиданий населения и возможных колебаний курса по-прежнему будут ограничивать пространство для более резких шагов.