JPMorgan выглядят немного перекупленными

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста, что позитивно для банковского бизнеса. При этом предстоящее начало смягчения ДКП в Штатах должно будет снизить давление на чистую процентную маржу банков, а также ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов. Между тем успешно пройденные стресс-тесты ФРС говорят о прочности финансовой позиции крупнейших американских банков. В то же время акции JPMorgan, на наш взгляд, на текущих ценовых уровнях близки к справедливой оценке, и мы не видим потенциала укрепления в данных бумагах.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям JPMorgan с целевой ценой $ 201,6 на горизонте 12 мес. и даунсайдом 3,4%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка.

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком США по величине активов, оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. JPMorgan входит в число лидеров в Штатах по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, является мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.

Финансовые результаты JPMorgan за II квартал 2024 г. были в целом неплохими. Чистая прибыль без учета ряда единовременных факторов уменьшилась с $ 14,5 млрд в том же периоде прошлого года до $ 13,1 млрд, или $ 4,40 на акцию, но заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 4,19 на акцию. Чистый процентный доход в отчетном периоде поднялся на 4,5%, до $ 22,9 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования при стабильном показателе чистой процентной маржи, кроме того, банк продемонстрировал существенный рост инвестбанковских доходов.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Несмотря на сохраняющиеся значительные проинфляционные риски, жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста, что позитивно для банковского бизнеса. Тем временем на фоне продолжающегося замедления инфляции в стране рынки ожидают трех снижений ставки ФРС до конца года, первое из которых с большой вероятностью произойдет в сентябре. Это должно будет снизить давление на чистую процентную маржу банков, а также ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Об устойчивости финансового положения ведущих банков Штатов говорят результаты недавних стресс-тестов ФРС, продемонстрировавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений. На этом фоне ряд банков объявили о планах увеличить выплаты акционерам, в том числе JPMorgan сообщил о намерении повысить размер квартального дивиденда на 9%, до $ 1,25 на акцию, а также утвердил новую программу buyback объемом до $ 30 млрд.

Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, увеличения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на капитальную позицию.

Описание эмитента

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами более $ 4 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает 313 тыс. сотрудников.

На потребительский банкинг (CCB) приходится 44% выручки JPMorgan. Данное подразделение обслуживает порядка 80 млн частных лиц и 5,7 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $ 5 млн) в США, при этом банк входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Сферой деятельности инвестиционного банка (CIB, 45% выручки) является обслуживание средних и крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей в районе 9%. Наконец, сегмент управления активами (AWM, 11% выручки) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения — более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США по цифровизации бизнеса. Еще в 2018 году кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время почти 80% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 8% и достигло 54 млн.

Финансовые результаты

Благодаря диверсифицированной бизнес-модели и сильным позициям во всех основных сегментах JPMorgan в этом году довольно уверенно смотрится в финансовом плане. В том числе и результаты за II квартал в целом неплохие. Чистая прибыль выросла на 25,4% г/г, до $ 18,1 млрд, или $ 6,12 на акцию, при этом показатель ROE составил значительные 23%. Между тем такой существенный рост был обусловлен разовым доходом в размере $ 7,9 млрд, полученным в результате обмена акций Visa на балансе банка. Без учета этого и других единовременных факторов прибыль уменьшилась на 9,5% г/г, до $ 13,1 млрд, или $ 4,40 на акцию, но заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 4,19 на акцию.

Выручка повысилась на 20,3% г/г, до $ 51,0 млрд, и оказалась лучше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 42,2 млрд. Чистый процентный доход в отчетном периоде поднялся на 4,5%, до $ 22,9 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования при стабильном показателе чистой процентной маржи на уровне 2,62%. Непроцентные доходы подскочили на 37,1%, до $ 28,1 млрд (без учета разовых факторов — на 14%).

Выручка розничного подразделения увеличилась на 2,7% г/г, до $ 17,7 млрд. Поступления в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса понизились на 5,2%, до $ 10,4 млрд, однако это было компенсировано ростом доходов в сегменте автокредитования и карт (на 13,6%, до $ 6,0 млрд) и в сегменте ипотечного кредитования (на 31,7%, до $ 1,3 млрд). Выручка корпоративно-инвестиционного банка (CIB) выросла на 8,5%, до $ 17,9 млрд, в том числе доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 46,1%, до $ 2,5 млрд, от рыночных операций с акциями и инструментами с фиксированной доходностью — повысились на 10%, до $ 7,8 млрд. Выручка в сфере управления активами поднялась на 6,3%, до $ 5,3 млрд, на фоне роста объема активов под управлением на 15%, до $ 3,7 трлн.

Операционные расходы выросли на 13,9%, до $ 23,7 млрд (без учета разовых статей — на 9%). Расходы на кредитный риск увеличились на 5,3%, до $ 3,1 млрд. Чистые кредитные списания составили $ 2,2 млрд, при этом банк также досоздал резервы на возможные убытки по кредитам в размере $ 821 млн в связи со сложной ситуацией в экономике.

JPMorgan: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2024 г. (млн $)

Источник: данные компании

Объем активов JPMorgan на конец II квартала составил $ 4,14 трлн, увеличившись на 7,1% г/г. Объем кредитного портфеля повысился на 1,6%, до $ 1,32 трлн, а депозиты уменьшились на 0,1%, до $ 2,40 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 25,2 млрд, или 1,81% от всех выданных займов, против $ 24,3 млрд, или 1,75%, год назад. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за год поднялся на 150 б. п., до 15,3%, и находится на вполне комфортном уровне.

В отчетном периоде JPMorgan вернул $ 8,2 млрд своим акционерам за счет выкупа собственных акций ($ 4,9 млрд) и выплаты дивидендов ($ 3,3 млрд).

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные компании

Руководство JPMorgan несколько повысило прогноз по чистому процентному доходу на весь 2024 год — до $ 91 млрд с ранее ожидавшихся $ 90 млрд. При этом увеличена и оценка годовых операционных расходов — до $ 92 млрд с $ 91 млрд.

Перспективы

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Несмотря на сохраняющиеся значительные проинфляционные риски, жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость благодаря по-прежнему неплохой ситуации на рынке труда и стабильности потребительских расходов. При этом риски возникновения рецессии так и не оправдались. По оценке МВФ, ВВП Штатов в 2024 году вырастет на 2,6% после подъема на 2,5% в прошлом году. Сохраняющиеся высокие темпы экономического роста продолжат оказывать поддержку банковскому бизнесу.

Тем временем статданные последних месяцев указывают на возобновившееся замедление инфляции в США после паузы в I квартале. Как результат, рынки ожидают трех снижений ставки ФРС до конца года, первое из которых с большой вероятностью произойдет в сентябре. Это должно будет снизить давление на чистую процентную маржу банков, а также ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Об устойчивости финансового положения ведущих банков Штатов говорят результаты недавних стресс-тестов ФРС, продемонстрировавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений. На этом фоне ряд банков объявили о планах увеличить выплаты акционерам. В том числе JPMorgan сообщил о намерении повысить размер квартального дивиденда на 9%, до $ 1,25 на акцию, а также утвердил новую программу buyback объемом до $ 30 млрд.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Риски для сектора связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.

Оценка

Мы оценили акции JPMorgan методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка сравнением с аналогами по мультипликатору P/E NTM составила $ 579,2 млрд. Анализ стоимости по собственному историческому мультипликатору P/E NTM (11,8х, медиана за 5 лет) дает целевую капитализацию $ 567,7 млрд.

Итоговая целевая капитализация составила $ 573,4 млрд, или $ 201,6 на акцию, на горизонте 12 мес. Потенциал снижения к текущей цене равен 3,4%, рейтинг «Держать».

Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 221,3 (апсайд 6%), рейтинг акции 3,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций JPMorgan аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 225 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 211 («Выше рынка»), Piper Sandler — $ 230 («Выше рынка»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения коррекции к нижней границе фигуры, в район $ 200, где также проходит 50-дневная скользящая средняя.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.07.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.