JPMorgan - справедливо оцененный американский фингигант

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Мы ожидаем, что Федрезерву в этом году удастся добиться «мягкой посадки» американской экономики и приступить к постепенному смягчению монетарной политики. Такой вариант развития событий представляется достаточно благоприятным для банков, которые продолжат выигрывать от дальнейшего увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране. В то же время акции JPMorgan, на наш взгляд, на текущих ценовых уровнях близки к справедливой оценке, и потенциал их укрепления уже выглядит ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям JPMorgan с целевой ценой $ 174,4 на горизонте 12 мес. и апсайдом    4,2%. 

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком США по величине активов, оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. JPMorgan входит в число лидеров в Штатах по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, является мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.

Финансовые результаты JPMorgan за IV квартал 2023 г. были в целом неплохими. Чистая прибыль уменьшилась на 15,5% г/г, до $ 9,3 млрд, или $ 3,04 на акцию, между тем скорректированный показатель, не учитывающий ряд разовых статей расходов, составил $ 3,97 на акцию и заметно превзошел консенсус-прогноз. Выручка увеличилась на 12,3% г/г, до $ 39,9 млрд, на фоне заметного роста чистого процентного дохода. Банк сохранил сильную капитальную позицию, что позволило ему направить на выплаты акционерам $ 5,1 млрд, или 55% квартальной чистой прибыли.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Несмотря на повышенную инфляцию, жесткую монетарную политику ФРС, потрясения в банковском секторе прошлой весной, значительные геополитические риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость благодаря сильному рынку труда и продолжающемуся увеличению потребительских расходов. При этом риски возникновения рецессии так и не оправдались. Учитывая продолжающееся замедление базовой инфляции в Штатах, мы полагаем, что американскому регулятору в итоге удастся осуществить «мягкую посадку» экономики и позднее в этом году приступить к постепенному смягчению монетарной политики.

Такой вариант развития событий представляется достаточно благоприятным для банков, которые продолжат выигрывать от дальнейшего увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране. А снижение процентных ставок должно ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Наша оценка акций JPMorgan основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она подразумевает апсайд лишь 4,2%.

Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, увеличения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере около $ 3,9 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает 310 тыс. сотрудников.

На потребительский банкинг (CCB) приходится 45% выручки JPMorgan. Данное подразделение обслуживает порядка 80 млн частных лиц и 5,7 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $ 5 млн) в США, при этом банк входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Сферой деятельности инвестиционного банка (CIB, 32% выручки) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 8,8%.

Подразделение коммерческого банкинга (CB, 10% выручки) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др. Наконец, сегмент управления активами (AWM, 13% выручки) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения — более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США по цифровизации бизнеса. Еще в 2018 году кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время почти 80% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за последний год выросло на 8% и достигло 53,8 млн.

Отметим, что в начале мая 2023 года JPMorgan приобрел у Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) большую часть активов и обязательств обанкротившегося First Republic Bank. В результате сделки JPMorgan перешли депозиты клиентов First Republic Bank на сумму около $ 92 млрд и основная часть активов банка, включая его портфель кредитов на сумму $ 173 млрд и ценные бумаги на $ 30 млрд. Кроме того, 84 отделения First Republic Bank в 8 штатах перешли под контроль JPMorgan. В рамках сделки FDIC согласилась разделить с JPMorgan убытки по ипотечным займам на жилую и коммерческую недвижимость, выданным First Republic Bank. Кроме того, регулятор предоставил JPMorgan финансирование под фиксированную процентную ставку в размере $ 50 млрд сроком на 5 лет. Сделка еще больше усилила позиции JPMorgan в банковском секторе Штатов и положительно повлияла на его финпоказатели.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Финансовые результаты

Благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех основных сегментах и интеграции активов First Republic Bank JPMorgan в прошлом году весьма уверенно смотрелся в финансовом плане. В том числе и результаты за IV квартал 2023 года были в целом неплохими. Чистая прибыль уменьшилась на 15,5% г/г, до $ 9,3 млрд, или $ 3,04 на акцию, при этом показатель ROE опустился до 12%. Между тем скорректированная прибыль, не учитывающая ряд разовых статей расходов, составила $ 3,97 на акцию и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,35. Отметим, что по итогам всего 2023 года чистая прибыль банка выросла на 31,5%, до рекордных $ 49,6 млрд.

Выручка JPMorgan в минувшем квартале увеличилась на 12,3% г/г, до $ 39,9 млрд (без учета вклада First Republic Bank — на 7%). Чистый процентный доход вырос на 19%, до $ 24,2 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования, а также подъема показателя чистой процентной маржи на 34 б. п., до 2,81%. Непроцентные доходы повысились на 3,4%, до $ 15,8 млрд.

Выручка розничного подразделения поднялась на 14,6% г/г, до $ 18,1 млрд. В том числе поступления в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса выросли на 13,5%, до $ 10,9 млрд, в сегменте автокредитования и карт — на 7,7%, до $ 6,1 млрд, в сегменте ипотечного кредитования — подскочили почти в 2 раза, до $ 1,2 млрд. Выручка корпоративно-инвестиционного банка увеличилась на 3,4%, до $ 11 млрд, при этом доходы от инвестбанковских услуг выросли на 13%, до $ 1,6 млрд, от рыночных операций с акциями и инструментами с фиксированной доходностью — на 2%, до $ 5,8 млрд. Поступления в коммерческом банкинге выросли на 18%, до $ 4 млрд, а выручка в сфере управления активами повысилась на 11,1%, до $ 5,1 млрд, на фоне роста объема активов под управлением — на 24%, до $ 3,4 трлн.

Квартальные операционные расходы подскочили на 28,7%, до $ 24,5 млрд, что было в значительной степени обусловлено уплатой $ 2,9 млрд в фонд FDIC из-за прошлогоднего краха Silicon Valley Bank и других банков. Кроме того, определенное давление на прибыль оказал рост расходов на кредитный риск на 20,7%, до $ 2,8 млрд, в связи с продолжающейся нормализацией доли чистых кредитных списаний, а также досозданием резервов из-за увеличения бизнеса кредитных карт.

JPMorgan: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2023 г. (млн $)

Источник: данные компании

Объем активов JPMorgan на конец IV квартала составил $ 3,88 трлн, увеличившись за год на 5,7%. Объем кредитного портфеля вырос на 16,6%, до $ 1,32 трлн, а депозиты повысились на 2,6%, до $ 2,40 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 22,4 млрд, или 1,75% от всех выданных займов, против $ 22,2 млрд, или 1,81%, год назад. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за год поднялся на 180 б. п., до 15%, и находится на вполне комфортном уровне.

В отчетном периоде JPMorgan вернул своим акционерам $ 5,1 млрд, или 55% квартальной чистой прибыли, за счет выкупа собственных акций ($ 2 млрд) и выплаты дивидендов ($ 3,1 млрд).

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные компании

В 2024 году руководство JPMorgan прогнозирует чистый процентный доход на уровне $ 88 млрд (снижение примерно на 2% к уровню прошлого года) и операционные расходы в районе $ 90 млрд (рост на 3%).

Перспективы

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Несмотря на повышенную инфляцию, жесткую монетарную политику ФРС, потрясения в банковском секторе прошлой весной, значительные геополитические риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость благодаря сильному рынку труда и продолжающемуся увеличению потребительских расходов. При этом риски возникновения рецессии так и не оправдались. В декабре Федрезерв повысил оценку роста ВВП Штатов в 2023 году до 2,6% с ожидавшихся в сентябре 2,1%, несколько ухудшив, правда, прогноз на 2024 год — до 1,4% с 1,5%. Учитывая продолжающееся замедление базовой инфляции в Штатах, мы полагаем, что американскому регулятору в итоге удастся осуществить «мягкую посадку» экономики и позднее в этом году приступить к постепенному смягчению монетарной политики. Так, сами представители ФРС ожидают трех снижений ключевой ставки по 25 б. п. до конца года. Такой вариант развития событий представляется достаточно благоприятным для банков, которые продолжат выигрывать от дальнейшего увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране. А снижение процентных ставок должно ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Руководители ведущих банков прогнозируют умеренное сокращение чистого процентного дохода в 2024 году из-за ослабления динамики кредитования и сохраняющегося давления на чистую процентную маржу, однако рассчитывают компенсировать это за счет других источников, в частности за счет дальнейшего восстановления инвестбанковских доходов. В банках отмечают заметное оживление сегмента размещения акций и облигаций, а во второй половине года, после начала снижения ключевой ставки ФРС, ожидают активизации рынка M&A.

В то же время сохраняется неопределенность по поводу предстоящего повышения капитальных требований для крупных банков. Предполагается, что нововведения сделают банки более устойчивыми к возможным будущим финансовым кризисам, но они также могут значительно подорвать возможности банков по кредитованию экономики. В связи с этим руководство ведущих банков и ряд видных представителей финансовых властей США, включая управляющих ФРС Мишель Боуман и Кристофера Уоллера, призывают взвешенно и осторожно отнестись к данному вопросу. Проект решения по новому банковскому регулированию ранее планировали представить общественности в середине января, однако его обсуждение, судя по всему, еще продолжается.

Риски для сектора связаны и с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на показатели достаточности капитала.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции JPMorgan методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка сравнением с аналогами по мультипликатору P/E NTM составила $ 486,9 млрд. Анализ стоимости по собственному историческому мультипликатору P/E NTM (11х медиана за 3 года) дает целевую капитализацию $ 516,6 млрд.

Комбинированная целевая капитализация составила $ 501,7 млрд, или $ 174,4 на акцию, на горизонте 12 мес. Потенциал роста к текущей цене равен 4,2%, рейтинг — «Держать».

Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 191,3 (апсайд — 14,3%), рейтинг акции — 3,5 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций JPMorgan аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 200 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 188 («Выше рынка»), Societe Generale — $ 175 («Держать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции JPMorgan оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения коррекции в направлении нижней границы фигуры, при этом ближайшей целью снижения является отметка $ 159.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.01.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.