JPMorgan Chase - справедливо оцененный финансовый гигант

JPMorgan Chase - один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan - крупнейший банк в США по величине активов, а также мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.

Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса JPMorgan. Мы рассчитываем, что банк останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая его сильные позиции во всех основных сегментах, а также продолжит щедро вознаграждать акционеров. В то же время акции JPMorgan, по нашим оценкам, уже справедливо оценены рынком, и потенциал их роста от текущего ценового уровня ограничен.

Мы рекомендуем "Держать" акции JPMorgan с целевой ценой на середину 2022 г. на уровне $ 174,1, что предполагает апсайд 8,2%.

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. В частности, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось показать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Вполне уверенно банк чувствует себя и в нынешнем году: чистая прибыль в III квартале подскочила на 23,8% в годовом выражении до $ 11,7 млрд, или $ 3,74 на акцию, заметно опередив консенсус-прогноз. Выручка поднялась на 1,7%, до $ 30,4 млрд.

JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов.

Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, а их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.

JPMorgan направляет существенные средства на выплаты акционерам. В начале текущего года руководство банка одобрило масштабную программу выкупа акций объемом $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе - сентябре. Дивидендная доходность акций банка несколько выше среднего значения по сектору.

По прогнозным коэффициентам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности JPMorgan выглядит в среднем на 8,2% дешевле своих аналогов.

Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет вероятно новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента

JPMorgan Chase - один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,8 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.

Капитализация JPMorgan составляет $ 475,8 млрд. Основные крупные акционеры - фонды Vanguard Group (8,81%), State Street Global Advisors (4,74%), BlackRock Institutional Trust (4,36%), Capital World Investors (2,39%) и Wellington Management Company (1,73%).

Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:

– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.

– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan - мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,4%.

– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.

– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами - 8% и 11% соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).

Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям

^{Источник: данные компании}

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.

Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, ранее в этом году банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать "дорожные карты" по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $ 2,5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.

Финансовые результаты

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось показать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Вполне неплохо банк чувствует себя и в нынешнем году.

Чистая прибыль JPMorgan в III квартале подскочила на 23,8% в годовом выражении, до $ 11,7 млрд, или $ 3,74 на акцию, и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3 на бумагу. При этом показатель ROE составил 18%.

Квартальная выручка банка поднялась на 1,7% в годовом выражении, до $ 30,4 млрд, и также превысила консенсус-прогноз $ 29,8 млрд. Чистый процентный доход повысился на 0,5%Ю до $ 13,2 млрд, на фоне умеренного увеличения объемов кредитования, что в значительной степени было компенсировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 20 базисных пунктов, до 1,62%). Непроцентные доходы увеличились на 2,6%, до $ 17,3 млрд.

Выручка розничного подразделения уменьшилась на 2,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне падения доходов в сегменте ипотечного кредитования на 18,3%, до $ 1,4 млрд, в сегменте автокредитования и карт - на 9,5%, до $ 5 млрд. При этом в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса доходы увеличились на 8,1%, до $ 6,2 млрд. Между тем корпоративно-инвестиционный банк нарастил выручку на 7,4%, до $ 12,4 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 30,4%, до $ 4,9 млрд, благодаря высокой M&A-активности в мире, а также большим объемам размещения акций и облигаций, тогда как поступления от торговых операций сократились на 3,7%, до $ 7,5 млрд, на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках по сравнению с тем, что наблюдалось в III квартале прошлого года. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,3%, до $ 2,5 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 21%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 17%, до $ 3 трлн.

Операционные расходы повысились на 1,1%, до $ 17,1 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 0,31 п. п., до 56,1%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 2,1 млрд, что было обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.

Объем активов JPMorgan на конец III квартала составил $ 3,76 трлн, увеличившись на 2% за квартал и на 11% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. увеличился на 3,1%, до $ 1,05 трлн, депозиты выросли на 12%, до $ 2,40 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 20,5 млрд, или 1,96% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в начале этого года. В то же время показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 12,9%, что на 0,2 п. п. ниже уровня на начало текущего года. Тем не менее показатель остается на вполне комфортном уровне.

JPMorgan: основные финансовые результаты за III квартал и 9 мес. 2021 г. (млн $)

^{Источник: данные компании}

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

^{Источник: данные компании}

Мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, несмотря на сложности, связанные с очередной волной коронавируса в мире, резким подъемом цен на энергоносители и проблемами с цепочками поставок, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 г. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. В частности, новым драйвером роста сектора должен стать одобренный в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков. Кроме того, в процессе обсуждения находится разработанный демократами план социальных расходов на общую сумму $ 3,5 трлн.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется разгон инфляции, что уже привело к существенному росту доходностей "трежериз", в частности ставка по 10-летним госбондам Штатов от минимума начала августа подскочила на 40 базисных пунктов. И на этом фоне в ФРС уже весьма активно обсуждают возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, и их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Выплаты акционерам

В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июне размер квартального дивиденда был повышен на 11%, до $ 1 на акцию. Дивидендная доходность акций банка NTM составляет 2,48%, что несколько выше среднего значения по сектору.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, а в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе - сентябре.

Риски

- Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет, вероятно, новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Оценка

Мы оценили акции JPMorgan сравнительным методом. Наша оценка - это среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности.

Оценка сравнением с аналогами

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на середину 2022 г. составила $ 514,6 млрд, или $ 174,1 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 8,2%, рекомендация - "Держать".

Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 177,6 (апсайд - 10,3%), рейтинг акций - 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 177 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 171 ("Выше рынка"), Odeon Capital - $ 172,3 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 190 ("Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 200 ("Выше рынка"), Wolfe Research - $ 174 ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan опустились к уровню поддержки $ 160, рядом с которым также проходит 50-дневная скользящая средняя. Бумаги выглядят локально перепроданными, ожидаем формирования отскока с целью на отметке $ 167,5.

^{Источник: Finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.10.2021.