Jianzhi Education - IPO инновационной EdTech-компании из Поднебесной

Инвестиции в развитие цифрового образовательного контента.

Название компании: Jianzhi Education Technology Group Company Ltd.
Индустрия: онлайн-образование
Регион операций:  Китай
Штаб-квартира: Пекин, Китай
Год основания: 2018
Количество сотрудников компании: 51
Дата IPO: 25 августа
Дата начала торгов: 26 августа
Биржи: NASDAQ (Nasdaq Global Select)
Тикер: JZ
Диапазон размещения: $5-7 за ADS
Выпуск: 5 млн ADS, репрезентирующих 10 млн обыкновенных акций
Объём размещения: $30 млн
Оценка компании: $30 млн
Андеррайтеры: AMTD и Univest Securities
Инвестиции: $27 млн от 4 инвесторов, включая RongDe Holdings, ZhongSiZhiDa, RoseFinch Aquarius and Dongxing Securities (Hong Kong )
Проспект эмиссии (Форма F-1/A)
Официальный сайт компании

Рынок

Образовательный рынок Китая к 2023 году достигнет $573 млрд, при этом средние темпы прироста будут составлять 11,3%, прогнозируют аналитики ResearchandMarkets. По данным Frost & Sallivan, онлайн-сегмент рынка профессионального образования в КНР вырос с 43,6 млрд юаней в 2017 году до 91 млрд юаней в 2021 году, средние темпы прироста составили 20,2%. Хотя аналитики компании ожидают снижение темпов до 18,5%, объём рынка к 2026 году снова удвоится и достигнет 212,2 млрд юаней.  В частности, ускорению роста китайского EdTech поможет господдержка - китайское правительство в период пандемии ввело льгот для компаний, занимающихся цифровизацией образования.

Сейчас на китайском рынке онлайн-образования работают такие гиганты с миллиардной капитализацией, как TAL Education (NYSE: TAL) и New Oriental Education (NYSE: EDTK), капитализация которых в 2020 году достигала $40 млрд при выручке $3-4 млрд. Несмотря на наличие крупных публичных компаний, рынок профессионального онлайн-образования не консолидирован, что открывает возможности для последующего поглощения JZ более крупным игроком рынка.

Бизнес-модель

Jianzhi, зарегистрированная на Каймановых островах и имеющая штаб-квартиру в Пекине, работает в связке с китайской операционной компанией Beijin Sentu по схеме VIE, позволяющей нерезидентам инвестировать в китайский хайтек. Инвестировать напрямую в китайские высокотехнологичные компании иностранцам запрещает китайское законодательство, однако при использовании схемы VIE реальный высокотехнологичный бизнес ведёт китайская операционная компания, но средства путём партнёрских соглашений переводятся на китайскую фирму-посредник, принадлежащий офшорному холдингу.

Cегмент B2B2C. Jianzhi является дистрибутором, продающим подписку на образовательные онлайн-платформы (например, Sentu Academy) китайским вузам и научным учреждениям. Эти институциональные клиенты оплачивают стоимость годовой подписки на заданное количество учебных мест. Студенты получают доступ к онлайн-платформе бесплатно через локальную сеть своего института. На конец 2021 года клиентами операционной компании являлись около 2 тысяч китайских вузов. Кроме того, операционная компания лицензирует клиентам доступ к материалам библиотек, видеоархивам и мультимедийному контенту Sentu Academy. В 2021 году новыми клиентами стали три региональные и 11 муниципальных библиотек, а также одна районная.

Сегмент B2C.  С целью расширения бизнеса Jianzhi приобрела компании в Шанхае и Гуанчжоу для оказания услуг конечным клиентам, то есть напрямую учащимся. В рейтинге Frost & Sallivan компания занимает 7 место среди провайдеров по величине цифрового образовательного контента для высшего образования. В этом сегменте компании принадлежит 1,1% китайского рынка. В нише карьерных тренингов компания захватила уже 66,4% рынка (32,6 млн юаней).

В цифровой библиотеке операционной компании насчитывается 30 тысяч онлайн-видеокурсов общей длительностью 6100 часов, при этом 76,8% материалов разработаны самой Jianzhi. Материалы включают карьерные тренинги, обучение прохождению интервью, курсы предпринимательства, тесты для получения сертификатов, банки заданий (квизов).

Финансовые результаты компании

Выручка Jianzhi Education Technology Group Company Ltd. в 2021 году составила 473,2 млн юаней, что на 16,8% больше, чем годом ранее (404,9 млн юаней).  С учётом валютного курса выручка за 2021 год составила $71 млн. Стоимость продаж в 2021 году составила 369 млн юаней, а валовая прибыль - 104,2 млн. Маржинальность валовой прибыли составила 22%.

На исследования и разработки в прошлом году было затрачено 26,4 млн юаней - на 66% больше, чем годом ранее (15,9 млн.). Эти затраты в 2021 году составили 5,5% выручки, годом ранее на их долю приходилось 3,9% выручки. Таким образом, доля затрат на исследования и разработки за последний год увеличилась на 41%.

Затраты на маркетинг в 2021 выросли на 52% - до 7,6 млн юаней, их доля составила 1,6% выручки против 1,2% годом ранее. Небольшой размер затрат на маркетинг связан с работой в B2B2C-сегменте - подписка продаётся не самим студентам, а вузам и научным учреждениям.

На общие и административные расходы 2021 году было потрачено 19,5 млн юаней - на 26,2% меньше, чем годом ранее (26,4 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 4,1%, годом ранее она составляла 6,5% выручки. Доля затрат на общие и административные расходы за последний год уменьшилась на 37%.  Как правило, такое сокращение указывает, что компания готовится к IPO и стремится показать умение сокращать издержки.

Операционная прибыль в отчетном периоде уменьшилась в годовом исчислении на 38,4% - до 50,8 млн юаней. Операционная рентабельность снизилась до 10,7% с 20,3% годом ранее. Причина снижения - резкий рост стоимости продаж, поскольку разработчик Sentu Academy  поднял цену контента.

Чистая прибыль в прошлом году уменьшилась на 39,2% в годовом выражении - до 50,8 млн юаней. Чистая рентабельность упала с 21,4% до 11,1%.

Объём обязательств Jianzhi составляет 68,8 млн юаней. У компании 9,6 млн юаней наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств
Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $25,9 млн при размещении по средней цене диапазона ($30,1 млн в случае исполнения опциона андеррайтерами), на следующие цели:

• 35% средств - на самостоятельную разработку нового образовательного контента;
• 15% - на покупку нового образовательного контента у партнёров;
• 25% - на исследования и разработку;
• 10% - на маркетинг (привлечение новых корпоративных и частных клиентов) ;
• 10% - на пополнение оборотного капитала;
• 5% - на общие корпоративные расходы.

Компания планирует удвоить выручку в течение пяти лет за счёт увеличения предложения контента существующими клиентам, расширения присутствия на B2C-рынке (продажи непосредственно учащимся) и расширения на новые регионы.

Факторы привлекательности

• Онлайн-рынок профессионального образования в Китае более чем удвоился за четыре года: с 43,6 млрд юаней в 2017 году до 91 млрд юаней в 2021 году. Средние темпы прироста рынка за этот период составили 20,2%.
• К 2026 году рынок может снова удвоиться и достичь 212,2 млрд юаней.
• В период пандемии китайское правительство выработало ряд льгот для компаний, занимающихся цифровизацией образования, что способствует ускорению роста китайского EdTech.
• Выручка Jianzhi Education Technology Group Company Ltd. в 2021 году составила $473,2 млн - на 16,8% больше, чем годом ранее.
• Компания прибыльна.

Основные риски

Риски компании изложены на 43 страницах проспекта эмиссии, кратко перечислим наиболее важные:

• Компания работает по схеме VIE, которая позволяет привлекать средства иностранных инвесторов и проводить IPO на западных площадках, но лишь до тех пор, пока китайское правительство делает вид, что этого не замечает. Схема VIE изобретена для обхода запрета правительства иностранцам инвестировать в китайский хайтек. Кроме того, схема владения активами Jianzhi очень разветвлена и состоит из десятков структур, схема которых даже не умещается на одной странице проспекта эмиссии.
• Компания существенно зависит от небольшого числа поставщиков контента.
• Китайский рынок онлайн-образования высококонкурентный, крупнейшие игроки на два порядка превосходят Jianzhi по выручке. Компания занимает лишь 1,1% рынка в целевой нише.
• В 2021 году операционная прибыль Jianzhi уменьшилась в годовом исчислении на 38,4%, операционная рентабельность упала до 10,7%, а чистая прибыль сократилась на 39,2%.

Детали IPO

Компания намерена разместить 5 млн ADS, каждая из которых представляет 2 обыкновенные акции, на NASDAQ (на площадке Nasdaq Global Select). Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 0,750 млн ADS (1,5 млн обыкновенных акций).

После IPO крупнейшим институциональным акционером станет RongDe Holdings, который будет контролировать 45,24% голосов акционерного собрания. Эта структура принадлежит председателю совета директоров, госпоже Пей Сюань Вонг, которая, владея 54,8 млн, получает 45,2% голосов акционерного собрания. Другие крупнейшие акционеры - это ZhongSiZhiDa (18,98%), RoseFinch Aquarius (15,82%) и Dongxing Securities (9,17%).

Диапазон размещения составляет $5-7 за ADS, средняя цена - $6. Объём размещения находится в диапазоне $25-35 млн, в среднем составляя $30 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объём размещения увеличится и составит $28,75-40,25 млн, в среднем - $34,50 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $25 млн до $35 млн, в среднем - $30 млн. C учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах $28,75-40,25 млн, в среднем - $34,50 млн.

Напомним, что выручка компании за 2021 год составила 473,2 млн юаней ($71 млн). Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 0,42.

Оценка капитализации компании

Jianzhi Education Technology Group Company Ltd. - компания образовательного сектора. Для оценки капитализации эмитента воспользуемся мультипликаторами, характерными для этого направления. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO китайской компании Skillful Crafsman (NASDAQ:EDTK). Медианный мультипликатор P/S для американских компаний этого сектора составляет 2,52, а для онлайн-образования - 5,3. Однако китайские компании торгуются с очень большим дисконтом.

Для сравнения, мультипликатор P/S компании Skillful Craftsman Education Technology Limited (NASDAQ:EDTK) составляет 0,49, а мультипликатор P/S одной из крупнейших китайских компаний рынка онлайн-образования New Oriental Education and Technology Group (NYSE:EDU) - 1,33.

С использованием мультипликатора Skillful Craftsman, которая является подходящим аналогом, и выручки Jianzhi за последние отчётные 12 месяцев компанию Jianzhi Education Technology Group Company Ltd. можно оценить в $35 млн, что практически совпадает с верхней оценкой  организаторов размещения при условия выкупа опциона андеррайтерами.  Если же использовать мультипликаторы, характерные для китайских лидеров рынка, и тем более для американских компаний, оценка Jianzhi возрастёт по меньшей мере вдвое.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Обсуждение перспектив IPO

Текущий период знаменуется отсутствием крупных IPO и создаёт окно возможностей для привлечения внимания и инвестиций таким компаниям, как Jianzhi. В недавнем прошлом китайские образовательные гиганты смотрелись настоящим феноменом образовательного рынка. Стоимость акций New Oriental Education and Technology Group (NYSE:EDU) возрастала со стартовой цены $8 после IPO в 2006 году до $180 в конце 2020 года. Однако золотая лихорадка приутихла в связи с зачисткой рынка китайским правительством. Впрочем, и текущие мультипликаторы Jianzhi довольно скромные по сравнению с лидерами рынка и вполне соответствуют мультипликаторам близкого аналога, компании SkillFul Krafsman (NASDAQ: EDTK).

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Jianzhi Education Technology Group Company Ltd.  принимаются через личный кабинет "Финама" до 17:30 мск 25 августа 2022 года. Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки. Возможность принять участие в публичном размещении доступна только квалифицированным инвесторам.

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Поручения подаются по цене контрагента.

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче поручений доступна по ссылке.

Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (от $1000) и открытый раздел MMA.

"Финам" предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO - без локап-периода.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.