JD Health — достойный внимания эмитент в Гонконге
Мы считаем коррекцию в акциях JD Health на 30% с начала года неоправданной. Пока другие китайские компании испытывали проблемы из-за коронавирусных ограничений в прошлом году, JD Health, наоборот, пожинала плоды. Выручка компании за 2022 год выросла на 52% г/г, и в 1Q 2023 темпы роста сохранились высокими — 54% г/г. На наш взгляд, JD Health остается одной из самых интересных компаний в Гонконге из разряда growth stock. Акции торгуются со значительным дисконтом по отношению к аналогам в КНР и США. В начале июня акции JD Health вошли в состав индекса Hang Seng, это дает им дополнительное преимущество.
Мы присваиваем акциям JD Health рейтинг «Покупать» с целевой ценой HKD 62,10 на горизонте 12 мес. Потенциал роста — 25,6%.
| 6618.HK | Покупать |
|---|---|
| Целевая цена 12М | HKD62,10 |
| Текущая цена | HKD49,45 |
| Потенциал роста | 25,6% |
| ISIN | KYG5074A1004 |
| Капитализация, млрд HKD | 153,8 |
| EV, млрд HKD | 104,2 |
| Количество акций, млн | 3 107 |
| Free float | 32% |
| Финансовые показатели, млрд CNY | |
| Показатель | 2022 |
| Выручка | 46,7 |
| EBITDA | 0,2 |
| Чистая прибыль | 0,4 |
| EPS, CNY | 0,12 |
| Показатели рентабельности | |
| Показатель | 2022 |
| Маржа EBITDA | 0,4% |
| Чистая маржа | 0,8% |
| Мультипликаторы | |
| Показатель | LTM |
| EV/S | 1,9 |
| EV/EBITDA | 88,5 |
| P/E | 50,9 |
JD Health — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению.
Компания развивает крайне перспективный бизнес на стыке здравоохранения и IT и является пионером по части цифровой трансформации отрасли здравоохранения в Китае. В эпоху пандемии тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения Китая получила толчок к развитию.
Сфера деятельности JD Health обширна — она владеет сетью аптек JD Pharmacy, управляет маркетплейсом по продаже фармацевтических товаров и платформой телемедицины, разрабатывает решения для цифровизации деятельности больниц в КНР, оказывает услуги онлайн-маркетинга для медицинских организаций и страховых компаний. Новым перспективным направлением являются ветеринарные сервисы и услуги по уходу за домашними питомцами.
Компания пользуется благосклонностью властей, так как принимает непосредственное участие в реализации национальных инициатив и программ по улучшению здоровья нации и в создании доступной медицины. Бизнес-модель JD Health, объединяющая онлайн- и офлайн-ресурсы, способствует повышению качества медицинских услуг и повышению эффективности медицинских организаций.
C середины июня торги акциями JD Health в Гонконге проходят не только в гонконгских долларах, но и в юанях. Это должно добавить акциям привлекательности в глазах национальных инвесторов. Кроме того, в июне акции вошли в состав главного фондового индекса Гонконга Hang Seng.
Согласно прогнозам, в 2023–2025 гг. темпы роста выручки JD Health составят в среднем около 28% в год. Но это достаточно консервативная оценка, на наш взгляд, по факту темпы роста вполне могут оказаться выше. В оптимистичном сценарии чистая прибыль и EBITDA в ближайшие годы вырастут в разы. Показатели маржинальности и рентабельности продолжат умеренно улучшаться. JD Health имеет отрицательный чистый долг. Будучи компанией роста, JD Health уже демонстрирует положительные OCF и FCF.
При оценке стоимости акций JD Health мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S компаний-аналогов. Данная методика предполагает апсайд по акциям в размере 25,6%.
Среди основных рисков для бизнеса JD Health отмечаем более медленное, чем ожидалось, восстановление внутреннего спроса и экономического роста в Китае, сохранение геополитических рисков для китайской экономики, недостаточное финансирование отрасли со стороны государства, рост затрат на логистику, преждевременный выход материнской компании JD.com из капитала дочерней структуры.
Описание эмитента
JD Health International (далее JD Health) — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению. В конце 2020 года акции JD Health получили листинг на Гонконгской бирже. Материнская компания JD.com имеет контролирующую долю в капитале JD Health в размере 68%.
JD Health является пионером по части цифровой трансформации индустрии здравоохранения в Китае. Миссия компании — сделать медицинские услуги качественными и доступными каждому жителю страны. JD Health владеет сетью аптек JD Pharmacy, управляет маркетплейсом по продаже фармацевтических товаров и платформой телемедицины, разрабатывает решения для цифровизации деятельности больниц в стране, оказывает услуги онлайн-маркетинга для медицинских организаций и страховых компаний.
В эпоху пандемии граждане Китая стали гораздо больше внимания уделять своему здоровью и в значительной мере повысили осведомленность о существующих медицинских услугах. Государственная политика zero-COVID и стандартизация правил профилактики и контроля COVID-19 побудили людей к поиску медицинских товаров и услуг в интернете. Таким образом, тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения получила толчок к развитию. В ближайшие годы развитие здравоохранения в Китае будет идти под знаком повышения качества услуг и эффективности медицинских организаций.
В прошлом году высокая заболеваемость в Китае и действующие антиковидные меры позволили акциям JD Health значительно опередить по динамике индекс Hang Seng. С начала 2023 года акции, наоборот, отстают от индекса, несмотря на сильные финансовые результаты компании.
Источник: Reuters
Перспективы и риски
• Вектор развития JD Health соотносится с государственной стратегией Healthy China 2030, одним из наиболее важных национальных проектов в Китае. Несмотря на то что качество лечения и медицинских услуг в Поднебесной за последние годы значительно улучшилось, по-прежнему существуют проблемы с неравным доступом к медицинским ресурсам в разных регионах страны. Сервис телемедицины JD Health позволяет пациентам получать необходимые медицинские услуги независимо от места проживания. Таким образом, компания способствует возрождению сельских районов и повышению уровня жизни их жителей.
• Стратегия Healthy China 2030 и План экономического и социального развития страны до 2025 года предполагают трансформацию региональных систем здравоохранения. JD Health помогает переносить деятельность государственных больниц в онлайн и подключает такие онлайн-больницы к системе социального медицинского страхования. Также компания способствует вертикальной интеграции участников отрасли здравоохранения для повышения скорости и качества предоставляемых медицинских услуг.
• В 2022 году на онлайн-платформе JD Health появились 3 новых типа онлайн-консультаций, чтобы охватить растущие потребности пациентов. Экспертная консультация предполагает общение с ведущими врачами из нескольких больниц самого высокого уровня. Мгновенная консультация представляет собой короткую стандартизированную консультацию, которую могут оказывать как штатные врачи на платформе, так и внешние врачи-партнеры. Ночная консультация организует дежурных врачей для оказания срочной ночной консультации.
• Недавно JD Health запустила службу онлайн-консультаций и для своей сети аптек. Граждане теперь могут получить советы фармацевтов относительно эффективности лекарств и рекомендации по применению, дозировке, ограничениям, побочным эффектам и пр. Отраслевое исследование (China Pharmaceutical E-Commerce Industry Research Report 2022) показало, что с начала пандемии пациенты предъявляют высокий спрос на фармацевтические онлайн-услуги и предпочитают общаться с фармацевтами онлайн.
• Большие перспективы в Китае имеет рынок товаров и услуг для здоровья глаз. Статистика JD Health показала, что в прошлом году количество офтальмологических онлайн-консультаций на платформе выросло почти в 2 раза, а объем покупок офтальмологических продуктов — почти в 3 раза. Активное использование ПК, смартфонов и другой техники во время самоизоляции и удаленной работы стало причиной возникновения у людей проблем со зрением.
• JD Health — пионер в использовании цифровых возможностей в области традиционной китайской медицины (ТКМ). В 2020 году компания запустила собственную платформу ТКМ, на которой можно получить консультации специалистов, а также заказать специализированные лекарства и товары. Несмотря на то что в Китае существует уже много инновационных методов лечения, граждане часто обращаются именно к традиционной медицине, поэтому игнорировать это направление нельзя.
• Еще в 2021 году JD Health запустила ветеринарный онлайн-сервис, и на текущий момент он является первым подобным сервисом в Китае, прошедшим стандарт системы управления качеством ISO 9001. Отрасль товаров и услуг для ухода за домашними животными в КНР входит в фазу активного роста, в 2011–2021 гг. ее среднегодовые темпы роста составляли 19%. Многие люди завели питомцев во время пандемии, чтобы скрасить времяпрепровождение дома, и сейчас не намерены экономить на своих любимцах. По данным отраслевого исследования (PwC China’s Pet Industry 2022), рынок услуг для здоровья питомцев на данный момент занимает около 20–30% совокупного рынка товаров и услуг для ухода за домашними животными и растет на 20–30% ежегодно. Ключевыми драйверами роста всей отрасли являются новое поколение кормов для домашних животных, интеллектуальные гаджеты и онлайн-консультации ветеринаров.
• В 2022 году количество ежегодно активных пользователей онлайн-сервисов JD Health увеличилось на 31 млн, до 154 млн. Среднее количество онлайн-консультаций в прошлом году составило более 300 тыс. в день. А в пиковые моменты, когда наблюдался всплеск заболеваемости, число онлайн-консультаций даже превышало 1 млн в день. На конец 1Q 2023 года число ежегодно активных пользователей достигло 160 млн чел., а среднее количество онлайн-консультаций превысило 400 тыс. в день.
• Для JD Health очень выгодно находится под крылом материнской компании JD.com. В прошлом году JD Health запустила доставку по требованию лекарств и других медицинских товаров, которая осуществляется новым сервисом доставки Dada, принадлежащим JD.com. У JD Health имеет возможность использовать логистические цепочки и складские помещения другой дочерней компании JD.com — JD Logistics. В собственности JD Health нет зданий, складов, оборудования, офисов, так как все это принадлежит материнской компании.
• Для JD Health позитивно создание тщательно регулируемой рыночной среды в сфере телемедицины и здравоохранения. Когда речь идет о здоровье населения, оказание медицинских услуг и продажа рецептурных лекарств должны строго регулироваться. В прошлом году соответствующие надзорные органы Китая обнародовали свое видение инновационного развития цифровых медицинских услуг. Были созданы и анонсированы положения и инструкции касательно онлайн-услуг по диагностике и лечению заболеваний. Это подчеркивает стремление государства оказывать содействие развитию отрасли и играет на руку компании.
• Среди основных рисков для бизнеса JD Health отмечаем более медленное, чем ожидалось, восстановление внутреннего спроса и экономического роста в Китае, сохранение геополитических рисков для китайской экономики, недостаточное финансирование отрасли со стороны государства, рост затрат на логистику, преждевременный выход материнской компании JD.com из капитала дочерней структуры.
Финансовые показатели и прогнозы
2022
Выручка компании за прошлый год составила 46,7 млрд юаней (+52% г/г), что оказалось заметно выше ожидаемых 43,7 млрд юаней. Доходы от реализации медицинских препаратов и товаров в сети аптек JD Pharmacy составили 40,4 млрд юаней (+54% г/г), а доходы от онлайн-продаж на маркетплейсе и оказания различных онлайн-сервисов достигли 6,4 млрд юаней (+41% г/г).
Годовая валовая прибыль JD Health подросла на 37% г/г и составила 9,9 млрд юаней. Но валовая маржа чуть снизилась, до 21,2% с 23,5% годом ранее. Операционный убыток составил 145 млн юаней по сравнению с убытком 1,4 млрд юаней годом ранее. Зато компания впервые по итогам года вышла на чистую прибыль, которая составила 383 млн юаней против убытка 1,1 млрд юаней в 2021 году. Скорр. чистая прибыль расширилась практически в 2 раза к 2021 году и составила 2,6 млрд юаней. За год операционный денежный поток составил 5,9 млрд юаней против 3,4 млрд юаней в 2021 году.
1Q 2023
Обычно JD Health раскрывает финансовую отчетность на полугодовой основе, но в этот раз впервые представила сокращенные неаудированные результаты за 1Q 2023. Это большой плюс с точки зрения открытости и прозрачности бизнеса. Наличие информации позволяет инвесторам лучше оценивать текущее положение компании и ее перспективы.
Компания сообщила, что за квартал ее выручка увеличилась на 54% г/г, до 13,95 млрд юаней. При этом операционная прибыль составила 795 млн юаней по сравнению с 62 млн юаней годом ранее.
Прогнозы
Согласно прогнозам, в 2023–2025 гг. темпы роста выручки JD Health составят в среднем около 28% в год. За последние полгода консенсус-прогноз Refinitiv по выручке повышен с 59,3 млрд юаней до 61,6 млрд юаней на 2023 год и с 77,9 млрд юаней до 78,8 млрд юаней на 2024 год.
В оптимистичном сценарии чистая прибыль и EBITDA в ближайшие годы вырастут в разы. Показатели маржинальности и рентабельности продолжат умеренно улучшаться. JD Health имеет отрицательный чистый долг. Будучи компанией роста, JD Health уже демонстрирует положительные OCF и FCF.
| Финансовые показатели, млн CNY | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024Е | 2025Е |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 19 383 | 30 682 | 46 736 | 61 654 | 78 776 | 98 783 |
| Валовая прибыль | 4 917 | 7 197 | 9 891 | 13 476 | 17 537 | 22 317 |
| EBITDA | 426 | -1 157 | 176 | 1 366 | 2 815 | 6 746 |
| Чистая прибыль | -17 235 | -1 073 | 380 | 1 656 | 2 587 | 3 659 |
| EPS, CNY | -7,80 | -0,35 | 0,12 | 0,45 | 0,75 | 1,09 |
| Скорр. чистая прибыль | 732 | 1 402 | 2 616 | 3 097 | 4 214 | 5 220 |
| Денежные средства и эквиваленты | 32 271 | 17 252 | 18 718 | 33 272 | 38 033 | 43 503 |
| Валюта баланса | 43 995 | 48 002 | 61 277 | 69 284 | 78 209 | 91 118 |
| Чистый долг | -32 181 | -41 789 | -45 963 | -22 235 | -25 305 | -32 428 |
| Операционный денежный поток | 3 699 | 3 431 | 5 905 | 3 286 | 5 753 | 8 123 |
| Свободный денежный поток | 3 661 | 2 929 | 5 863 | 3 133 | 5 460 | 7 724 |
| Маржа EBITDA, % | 2,2% | -3,7% | 0,4% | 2,2% | 3,6% | 6,8% |
| Чистая маржа, % | -88,9% | -3,5% | 0,8% | 2,7% | 3,3% | 3,7% |
| ROA, % | 1,1% | 3,0% | 4,8% | 1,7% | 3,9% | 5,2% |
| ROE, % | 1,8% | 3,5% | 6,2% | 4,6% | 5,7% | 7,4% |
Источник: данные компании, Reuters
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций JD Health мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EVITDA, EV/S и P/S относительно аналогов предполагает целевую капитализацию HKD 193 млрд и целевую стоимость акций HKD 62,10 на следующие 12 месяцев с потенциалом 25,6% от текущего уровня. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям JD Health.
Медианная целевая цена акций JD Health по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 80 (апсайд — 61,7% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций JD Health аналитиками HSBC составляет HKD 98,50 (рейтинг «Покупать»), China Renaissance — HKD 92,60 («Покупать»), Guosen Securities — HKD 83 («Покупать»), Credit Suisse — HKD 80 («Покупать»), Nomura — HKD 75 («Покупать»), China International Capital Corporation — HKD 75 («Покупать»), Macquarie Research — HKD 62,60 («Держать»).
| Компании-аналоги | P/E 2024E | EV/EBITDA 2024E | EV/S 2024E | P/S 2024Е |
|---|---|---|---|---|
| JD Health International | 33,53 | 43,47 | 1,27 | 1,86 |
| Alibaba Health Information Technology | 54,71 | 67,06 | 1,37 | 1,67 |
| Ping An Healthcare and Technology | - | - | 1,31 | 2,53 |
| Doximity | 34,55 | 21,96 | 9,58 | 11,05 |
| Privia Health Group | 76,59 | 32,34 | 0,93 | 1,01 |
| Teladoc Health | - | 14,07 | 1,70 | 1,46 |
| Dexcom | 83,83 | 42,73 | 11,44 | 11,56 |
| Omnicell | 29,57 | 19,06 | 2,73 | 2,56 |
| Evolent Health | 29,82 | 15,72 | 1,77 | 1,50 |
| Resmed | 27,37 | 20,50 | 6,83 | 6,55 |
| Masimo Corp | 29,66 | 16,26 | 3,51 | 3,22 |
| IQVIA Holdings | 18,04 | 12,83 | 3,10 | 2,40 |
| Veeva Systems | 35,32 | 25,99 | 9,67 | 10,97 |
| Медиана по аналогам | 32,19 | 20,50 | 2,92 | 2,54 |
| Показатели для оценки | Скорр. чистая прибыль 2024Е | EBITDA 2024E | Выручка 2024Е | Выручка 2024Е |
| JD Health, млрд CNY | 4,2 | 2,8 | 78,8 | 78,8 |
| Оценочная капитализация JD Health, млрд CNY | 135,6 | 103,6 | 275,6 | 200,4 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение | Показатель | Значение |
|---|---|---|---|
| Целевая капитализация, млрд CNY | 178,8 | Количество акций в обращении, млн | 3 107 |
| Целевая EV, млрд CNY | 132,9 | Курс CNY/HKD | 1,0795 |
| Целевая капитализация, млрд HKD | 193,0 | Чистый долг (2022), млрд CNY | -45,9 |
| Целевая EV, млрд HKD | 143,4 | Доля меньшинства (2022), млн CNY | 4,3 |
| Целевая цена, HKD | 62,10 | Потенциал роста | 25,6% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Технический анализ
Сильной поддержкой для акций выступает уровень HKD 47,30. Считаем, что акции могут выйти вверх из треугольника, тогда ближайшей целью станет уровень HKD 60.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.07.2023.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.