Jacobs не перестает удивлять инвесторов

Executive Summary

• Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные, консалтинговые услуги, спектр услуг по кибербезопасности.
• Напомним, фискальный 2019 год оказался насыщенным для компании Jacobs. Она начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности. В четвертом квартале Jacobs завершила объединение бизнесов и представила новый бренд. Теперь у компании два подразделения: Critical Mission Solutions (CMS) и People & Places Solutions (PPS).
• Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
• Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs за первый фискальный квартал 2020 года, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Менеджмент компании подтвердил прогнозы по финансовым показателям на текущий фискальный год, а также увеличил программу обратного выкупа акций до $ 1,4 млрд.
• Суммарный портфель заказов по итогам первого фискального квартала 2020 года вырос на 2,3% г/г, до $ 22,7 млрд.
• Помимо этого, повышены квартальные дивиденды на 12%, до 19 центов на бумагу.
• Jacobs по-прежнему недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Мы рекомендуем "Покупать" акции Jacobs и повышаем целевую цену с $ 103 до $ 107.

Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500

Краткое описание эмитента

Компания предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, спектр услуг по кибербезопасности, а также производит ряд технологических операций.

Jacobs обслуживает целый ряд американских и зарубежных организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.

Напомним, что в четвертом фискальном квартале 2019 года компания провела ребрендинг своих подразделений. Так, подразделение "Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность" (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear, ATEN) теперь называется Critical Mission Solutions (CMS), а сегмент "Проектирование и Инфраструктура" (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities, BIAF) переименован в People & Places Solutions, PPS.   

Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, приносящие порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $ 12,70 млрд, в компании работает более 52 тыс. сотрудников.

Факторы роста

Напомним, что фискальный 2019 год оказался насыщенным для компании Jacobs, которая занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. Менеджмент Jacobs начал изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. Так, 26 апреля 2019 года Jacobs полностью закрыла сделку по продаже низкомаржинального подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $ 3,3 млрд ($ 2,6 млрд наличными и $ 700 млн акциями WorleyParsons).

Менеджмент Jacobs заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. В связи с этим Jacobs решила приобрести американскую инженерно-строительную компании CH2M HILL за $ 3,27 млрд. Отметим, что CH2M HILL являлась одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимался консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая).

21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding - занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $ 815 млн). Сделка была закрыта 12 июня 2019 года. Наконец, в августе Jacobs сообщила о поглощении атомного подразделения фирмы John Wood Group.

В связи с вышеуказанным бизнес Jacobs стал представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.

Завершающим шагом менеджмента стал ребрендинг компании, в частности были представлены новые названия подразделений. Так, подразделение Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear теперь называется Critical Mission Solutions, а сегмент Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities переименован в People & Places Solutions.

Подразделение Critical Mission Solutions (CMS) предоставляет полный спектр услуг по кибербезопасности, анализу данных, разработке программных приложений, ИТ-решениям системной интеграции и другим высокотехнологичным консалтинговым решениям для ряда государственных учреждений, а также для отдельных заказчиков в аэрокосмической, автомобильной и телекоммуникационной отраслях. Ключевыми клиентами являются Министерство обороны США (DoD), Командование специальных операций вооруженных сил США (USSOCOM), Разведывательное управление, Национальное управление по аэронавтике и исследованию космического пространства (NASA), Министерство энергетики США (DoE), Министерство обороны Великобритании, Министерство обороны Австралии, а также клиенты частного сектора в основном в автомобильном и телекоммуникационном секторах. Заказы от правительства США составляют 77% от общего объема выручки подразделения СMS.

Подразделение People & Places Solutions (PPS) предоставляет комплексные решения для самых сложных клиентских проектов, таких как транспортная инфраструктура, водоснабжение, умные города, современные производственные проекты и проекты, связанные с окружающей средой и климатом. Для этого Jacobs использует анализ данных, искусственный интеллект, автоматическую обработку данных, а также разработку ПО, чтобы обеспечить оперативные технологические и цифровые консультации, планирование, проектирование и внедрение проекта. Ключевыми клиентами являются правительства США, Европы, Великобритании, Ближний Восток, Австралия, Новая Зеландия, Азия, а также частный сектор по всему миру.

Структура выручки клиентов подразделений CMS и PPS

^{Источник: https://www.jacobs.com/}

В первом фискальном квартале компания Jacobs успела получить целый ряд новых проектов, пополнив портфель заказов до $ 22,7 млрд. Напомним, в 2019 году менеджмент компании значительно улучшил качество проектов в составе портфеля. Так, компания продолжит проводить сервисное обслуживание в Центре космических полетов имени Джорджа Маршалла, причем контракт подписан на пять лет.

Помимо этого, Jacobs спроектирует завод по переработке отходов в Норт-Хайлендсе (North Highlands). В Австралии Jacobs совместно с участниками альянса CPB Contractors, UGL и AECOM спроектирует и реконструирует железнодорожную сеть Cross River Rail, интегрировав ее в существующую сеть Queensland Rail, а также модернизирует семь железнодорожных станций.

Дополнительным плюсом для Jacobs является и то, что, в отличие от своих основных конкурентов, деятельность компании на рынке Китая представлена крайне слабо, а это снижает вероятность ухудшения финансовых показателей из-за ожидающихся переговоров между США и Китаем в рамках второй фазы, которые будут значительно сложнее, чем в рамках первой фазы.

Наконец, все еще не стоит забывать про многострадальную инфраструктурную реформу в США, о которой пока не вспоминает президент США. Отметим, что текущая инфраструктура в США в основном построена во времена Великой депрессии и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление и значительные инвестиции. Мы по-прежнему считаем, что у Дональда Трампа крайне высокие шансы на победу на предстоящих президентских выборах текущего года. Если он действительно победит, то вполне может снова вернуться к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране. Если инфраструктурные расходы на самом деле будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за первый фискальный квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 8,9%, до $ 3,36 млрд, по сравнению с $ 3,083 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 3,33 млрд.

Напомним, что в четвертом фискальном квартале 2019 года компания провела ребрендинг, в частности представив новые названия подразделений. Так, подразделение Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear теперь называется Critical Mission Solutions, а сегмент Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities переименован в People & Places Solutions.

Выручка подразделения Critical Mission Solutions увеличилась на 14,2% г/г, составив $ 1,18 млрд (портфель заказов вырос на 18,4% г/г, до $ 8,5 млрд), доходы сегмента People & Places Solutions подскочили на 7,4% г/г, достигнув $ 1,47 млрд (портфель заказов по итогам квартала вырос на 7,7% г/г, до $ 14,2 млрд).

Валовая прибыль в отчетном периоде подросла на 13,4%, до $ 664,57 млн, по сравнению с $ 568,52 млн годом ранее. Скорректированная операционная маржа выросла на 120 базисных пунктов, составив 8,9%.

Прибыль до уплаты налогов составила $ 254,17 млн по сравнению с прибылью в размере $ 92,19 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $ 179 млн, или $ 1,33 на акцию, по сравнению с прибылью годом ранее в размере $ 65 млн, или $ 0,45 на бумагу. В то же время скорректированная прибыль составила $ 162 млн, или $ 1,20 на акцию (без учета налоговых затрат и расходов по продаже/покупке активов), по сравнению с $ 144 млн, или $ 1 на акцию, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 1,19 на бумагу.

Долгосрочный долг компании подрос с $ 1,2 млрд до $ 1,4 млрд. Капитальные затраты в первом квартале составили $ 22,26 млн по сравнению с $ 19,46 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 2,3% г/г, до $ 22,7 млрд, по итогам первого фискального квартала 2020 года.

Менеджмент Jacobs сообщил, что скорректированный показатель EBITDA в 2020 году будет в диапазоне $ 1,05–1,15 млрд. Скорректированная прибыль на акцию ожидается в диапазоне $ 5,3–5,8. При этом ожидается значительный рост выручки и рентабельности бизнеса в 2021 финансовом году. Также менеджмент увеличил программу обратного выкупа акций до $ 1,4 млрд. Помимо этого, повышены квартальные дивиденды - на 12%, до 19 центов на акцию. 

^{Источник: Thomson Reuters}

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $ 10 млрд. В фискальном 2020 году выручка прогнозируется в районе $ 13,8 млрд благодаря увеличению портфеля заказов. Помимо этого, ожидается дальнейший рост EBIDTA и чистой прибыли.

^{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/S и P/E NTM у компании есть потенциал роста в размере 51% и 6% соответственно. При этом по мультипликаторам P/S и P/B у бумаг Jacobs есть потенциал роста в размере 32% и 72% соответственно. 

^{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $ 110. Нижняя граница проходит около $ 70.

Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще не достигли зоны перекупленности, поэтому потенциал роста все еще сохраняется.

^{Источник: whotrades.com}