Избыточное предложение акций – основной риск для генерирующих компаний Аналитический отдел Атон Приватизация генерирующих компаний продвигается. На этой неделе РАО "ЕЭС России" объявило о

Избыточное предложение акций – основной риск для генерирующих компаний

Аналитический отдел Атон Приватизация генерирующих компаний продвигается. На этой неделе РАО "ЕЭС России" объявило о планах расширить список генерирующих компаний, акции которых могут быть предложены инвесторам путем допэмиссий. Изначально планировалась, что дополнительные акции на рынок выпустят пять "пилотных" генерирующих компаний – ОГК-3, ОГК-4, ОГК-5, ТГК-3 и ТГК-9, но теперь к ним могут добавиться еще 11 компаний сектора (три ОГК и восемь ТГК). Таким образом, общая сумма средств, которые РАО планирует привлечь в генерирующий сектор за счет допэмиссий в ближайшие два года, может превысить $16.6 млрд., из которых $8 млрд. придется на долю оптовых, а еще $8.6 млрд. – на долю территориальных генерирующих компаний. Избыточное предложение акций – один из основных рисков для сектора. Если все инициативы РАО будут претворены в жизнь, на рынке может появиться избыточное предложение бумаг генерирующих компаний. Исходя из объявленных цифр, объем планируемых допэмиссий, по нашим расчетам, составляет более 50% от суммарной капитализации генерирующих компаний и вчетверо превышает общий объем акций в свободном обращении (см. график). На наш взгляд, выброс такого количества акций на рынок в сжатые сроки окажет негативное влияние на котировки в среднесрочной перспективе. При этом мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе новости о приходе частных инвесторов в сектор могут вызвать энтузиазм на рынке, учитывая также, что правительство будет наверняка делать воодушевляющие заявления в преддверии размещений акций. Эффективность использования привлеченных средств – под вопросом. Полученные за счет допэмиссий средства должны пойти на развитие сектора, в том числе – на строительство новых мощностей, однако на практике никто не дает гарантии, что генерирующие компании смогут обеспечить возврат на вложенный капитал, превышающий WACC. При этом неэффективное использование средств от размещений приведет к существенному снижению стоимости акционерного капитала генерирующих компаний. Приход стратегических инвесторов – одновременно потенциальная выгода и угроза. РАО "ЕЭС России" могло бы избежать риска избыточного предложения за счет размещения части или всех акций в пользу стратегических инвесторов. Однако, учитывая неопределенность в отношении будущих доходов генерирующих компаний (90% выручки которых по-прежнему регулируются по принципу "затраты плюс"), данные активы вряд ли окажутся привлекательными для стратегических инвесторов из-за высокой оценки (до $300/кВт). Поэтому стратегические инвесторы могут приобретать акции генерирующих компаний, надеясь впоследствии вернуть затраченные средства путем поставки своего топлива на электростанции по завышенной цене (нефтегазовые компании) либо продажи электроэнергии своим предприятиям по сниженным тарифам (прочие промышленные группы). В обоих случаях подобное развитие событий будет крайне невыгодным для миноритарных акционеров генерирующих компаний. Подробнее...