Итоги работы сотовых операторов за 9 месяцев: "Вымпелком" сокращает отрыв?

Итоги работы сотовых операторов за 9 месяцев: "Вымпелком" сокращает отрыв

Выручка за 9 месяцев 2005 года выросла относительно аналогичного периода прошлого года на 55%, что довольно хороший показатель, сравнимый с аналогичным показателем за 1 полугодие – тогда рост выручки составил 57%. OIBDA и валовая прибыль выросли практически аналогично выручке – на 55% и 54% соответственно. Такая масштабируемость бизнеса – не новость для компании, "Вымпелком" и раньше показывал аналогичное поведение динамики данных статей.

Рост чистой прибыли составил 74%, а рентабельность по чистой прибыли и вовсе увеличилась на 2 п.п., что позитивно отражается на инвестиционной привлекательности оператора.

Компания также отрапортовала о показателях роста численности абонентской базы – на конец третьего квартала у "Вымпелкома" в России было чуть более 38,4 млн. абонентов, что соответствует росту 93% за год. Негативно выглядит рост уровня оттока абонентов на 1,6% на фоне заверений компании о том, что оператор борется за лояльность абонентов.

Показатели "Вымпелкома" за 9 месяцев 2005 года, тыс. долларов США

В общем, мы склонны характеризовать результаты, продемонстрированные оператором, как сильные. Впрочем, серьезных сюрпризов компания не продемонстрировала, развитие "Вымпелкома" повторяет отраслевой тренд. Из негативных моментов стоит выделить увеличение оттока абонентов и непрекращающийся конфликт акционеров, переходящий изредка из хронической стадии в стадию обострения – разногласия между Telenor и "Альфой" не дают компании выйти на рынок Украины.

МТС: лидера постепенно нагоняют

Выручка МТС за три квартала выросла относительно аналогичного показателя прошлого года на 31%, при этом OIBDA, валовая прибыль и чистая прибыль по темпам роста значительно отстали от выручки, увеличившись, соответственно, на 21%, 11% и 9%. Количество пользователей сотовой связи у МТС выросло на 89% до 50,36 млн., что, в целом, соответствует нашим прогнозам, при этом показатель квартального оттока абонентов упал на 3,8 п.п. до невероятно низкой величины в 2,9%, что стало следствием повышения лояльности существующих клиентов компании.

Падение ARPU за год в России составило 36%, но это не стало неожиданностью, МТС лишь ненамного ухудшила показатель предыдущего квартала, снизив удельную выручку с абонента на $0,4 (c $9,3 до $8,9).

Несмотря на то, что абсолютные показатели роста выглядят хорошо, на фоне главного конкурента, результаты МТС откровенно блекнут: по каждому из значимых показателей роста "Вымпелком" опережает лидера рынка. При этом если МТС не удалось сохранить рентабельность по OIBDA и прибыли, то второй по величине оператор умудрился даже увеличить рентабельность по чистой прибыли на 2%, а остальные показатели рентабельности не уменьшить. Наглядное сравнение показано в таблице ниже.

Показатели МТС и динамика показателей "Вымпелкома" за 9 месяцев 2005 года, тыс. долларов США

Вместе с тем, МТС, даже несмотря на негативную динамику отдельных показателей, остается лидером рынка: в то время как компания нарастила в третьем квартале абонентскую базу до более чем 50 млн. абонентов, "Вымпелком" обслуживал на конец аналогичного периода лишь 40,05 млн. пользователей, выручка МТС превышала выручку конкурента на 60%, а маржа OIBDA превышала показатель оператора №2 на 2,3 п.п.

Таким образом лидерство МТС на постсоветском пространстве не вызывает сомнений, поскольку компания намного обгоняет конкурента как по натуральным показателям, так и по финансовым.

Вместе с тем, мы хотим обратить особое внимание на тот факт, что отрыв между операторами стремительно сокращается – если по состоянию на конец 3-го квартала 2005 года отставание по выручке "Вымпелкома" относительно МТС было на уровне 60%, то годом ранее аналогичный показатель составлял 89%. Уменьшилось также отставание по OIBDA и чистой прибыли на 48%, 114% (!), соответственно. По показателю российской абонентской база "Вымпелком" практически догнал лидера, сократив отрыв с 5% до 1%, и только наличие украинского рынка позволяет МТС держать приличную дистанцию в 26% разницы между общими абонентскими базами.

Динамика отрыва показателей "Вымпелкома" от МТС

Планы компаний: Что год грядущий нам готовит?

Основным ньюсмейкером стала МТС: в ходе проведенной 23 ноября телефонной конференции, представители компании объявили о некоторых планах по развитию оператора на ближайшее время.

Одной из основных новостей МТС стало то, что оператор планирует объявить о приобретении одной из компаний сотовой связи на территории содружества независимых государств. Менеджмент не уточнил, о какой конкретно стране идет речь, но стало известно, что МТС рассматривает рынки 7 стран (Азербайджана, Армении, Грузии, Казахстана, Киргизии, Молдавии и Таджикистана) как объект потенциальной региональной экспансии, а переговоры в этих государствах находятся в различных стадиях – "от 5% до 90%" по словам президента компании Василия Сидорова.

Кроме того, стало известно, что именно МТС (а не "Система", как заявлялось ранее) будет выступать участником конкурса на покупку второго по величине оператора Турции Telsim, продавцом которого выступает государственный Фонд страхования сберегательных вкладов (TMSF). При этом конкурентами российской компании станут 14 крупных мировых операторов, включая самую большую сотовую компанию планеты Vodafone. Стартовая цена Telsim составляет $2,8 млрд., и в случае победы финансировать покупку МТС будет за счет заемных средств. Победитель конкурса станет известен ближе к концу декабря.

Также появилась информация о том, что оператор в 2006 году будет проводить сокращения персонала, полностью переведет всю линейку тарифов в России в рублевые цены и с 1 квартала начнет обнародовать количество активных абонентов (пользователей, который совершали платные операции за последние три месяца).

Продолжение региональной экспансии за границами России, особое внимание к издержкам, повышение лояльности абонентов позитивно отражаются на инвестиционной привлекательности компании. Вместе с тем, существующее серьезное конкурентное давление, которое испытывает МТС на территории РФ со стороны "Вымпелкома" не позволяет говорить о безоговорочно положительных результатах оператора – за последний год отрыв одного оператора от другого стал значительно меньше.

"Вымпелком" также активное внимание уделяет региональному развитию, и в этой области основной новостью последних дней стало окончательное завершение приобретения "Украинских радиосистем". Общая стоимость покупки составила 231,3 млн. долларов, включая 23,5 млн. долларов задолженности УРС, которую российская компания приняла на себя. Несмотря на то, что "Вымпелком" заплатил за УРС очень много (это самая дорогая сделка на постсоветском пространстве, если считать по сумме, заплаченной за каждого абонента), мы крайне положительно оцениваем завершение сделки по выходу на перспективный рынок сопредельного государства, поскольку только новые рынки могут продлить хорошие темпы роста оператора.

Вместе с тем, остается крайне неясной ситуация с Telenor – норвежский акционер выступает ярым противником сделки с УРС, и практически одновременно с сообщением о закрытии сделки появилась информация о том, что Telenor будет всеми законными средствами пытаться предотвратить эту сделку.

Перспективы котировок

Мы не склонны полагать, что результаты, продемонстрированные операторами в первых трех кварталах 2005 года, значительно скажутся на их рыночных котировках – несмотря на некоторые расхождения с прогнозами, показатели были, в целом, близки к ожидаемым, хотя некоторый пессимизм инвесторов не исключён - он может быть обусловлен негативной динамикой некоторых показателей (в частности, ARPU у обоих операторов и churn rate у "Вымпелкома").

Что касается позиций операторов относительно друг друга, то глобальных сдвигов не предвидится – скорее всего, на территории России "Вымпелком" останется оператором №2, хотя и не исключены сюрпризы во время традиционного новогоднего ралли по массовому привлечению абонентов.

Фундаментально обе компании обладают хорошим потенциалом роста, и наша рекомендация как по ADR и обыкновенным акциями "Вымпелкома", так и по ADS и обыкновенным акциями МТС остается неизменной – "Покупать" с целевой ценой по ADR "Вымпелкома" - $47,37 ($189,48 для обыкновенных акций), по ADS МТС - $45,95 ($9,19 для обыкновенных акций).