Истории роста создают потенциал для S&P 500

Мы с оптимизмом смотрим на экономику и рынок акций США в 2022 г. Экономика проявила хорошую устойчивость к энергокризису и новым штаммам, а компании смогли увеличить маржу прибыли в условиях высокой инфляции и нарастить выплаты акционерам до рекордных значений в 3 квартале. Стимулирующая фискальная и монетарная политика создают хороший базис для повышения корпоративных прибылей. Дальнейший рост прибыли, ликвидность на балансе и переоткрытие экономики должны придать уверенности эмитентам в повышении дивидендов. Рекомендуем долгосрочным инвесторам оставаться "в рынке" и открывать позиции на просадках.

Мы рекомендуем "Держать" ETF SPY на S&P 500 с целевой ценой $ 501 на декабрь 2022 г. Потенциал 11%.

SPY - ETF на американский индекс S&P 500, который позволяет сделать ставку сразу на все секторы Америки, особенно на самые перспективные - технологии, здравоохранение и потребление. Эти топ-3 формируют 55% индекса и фонда.

Около 30% фонда приходится на ИТ-сектор, который является историей роста и прорывов. Сектор стал бенефициаром пандемии на фоне роста спроса на услуги и технологии для работы в удаленном режиме. Его прибыль по итогам года может превысить уровень доковидного 2019 г. почти на 70%, и мы ожидаем, что сектор продолжит расти быстрее ВВП за счет модернизации инфраструктуры, цифровизации, спроса на кибербезопасность. Многие ИТ-компании - это кеш-машины, непревзойденные герои байбэков.

Экономика США продолжит рост в 2022 г., избежав стагфляции. Энергокризис не оказал сильного эффекта, промышленность и сфера услуг чувствуют себя хорошо. Потребительский сектор, который формирует 70% ВВП, получит приток туристического трафика после возобновления трансатлантических полетов с ноября. Снижение безработицы и высокая норма сбережений также поддерживают аппетит американцев к тратам.

Монетарная политика даже после сворачивания QE будет оставаться мягкой долгое время.

Экономика США получит свежие бюджетные вливания со следующего года от инфраструктурного плана Байдена. Китай и Япония также хотят запустить стимулирующие программы для укрепления роста, что должно поддержать глобальный спрос.

Оценка по модели дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает потенциал S&P 500 на уровне 11% до конца 2022 г. и выход на новый рекордный уровень 5015 пунктов. Мы рекомендуем долгосрочным инвесторам оставаться "в рынке" акций и формировать новые длинные позиции на просадках.

В условиях высокой инфляции мало альтернатив акциям, которые все еще могут предложить положительную реальную доходность в следующем году, в отличие от облигаций. Сами американские компании хорошо справляются в условиях повышенной инфляции, по факту многие могут переложить возросшие издержки на покупателей, а также сэкономить на цифровизации бизнеса. Чистая маржа компаний S&P 500 по итогам года приблизится по прогнозам к 13% в сравнении с 9,3% в 2020 г. и 10,9% в предкризисном 2019 г.

Суммарные выплаты акционерам в 3К превзошли докризисные уровни в основном за счет байбэков, дивиденды пока отстают. В последние кварталы норма дивидендных выплат находится на исторически низких уровнях, но рост прибыли, ликвидные балансы и переоткрытие экономики должны придать менеджменту уверенности в плане повышения дивидендов, и мы ожидаем увеличения выплат. Кроме того, в условиях деглобализации и локальных ограничений компании стали осторожней подходить к инвестиционным программам, тенденция к снижению инвестиционной нагрузки продолжается, что позитивно влияет на денежный поток и платежи акционерам.

Сезон отчетностей за 3К 2021 пройден успешно: 81% эмитентов побили ожидания аналитиков по прибыли. Рост прибыли в 3К составил около 43% г/г и прогнозируется на уровне 22% г/г в 4К. В следующем году прибыль на акцию S&P 500, по прогнозам, повысится на 7% и на 14% по NASDAQ.

Ключевыми рисками для акций считаем ухудшение статистики заболеваемости и новые локдауны в жестком варианте.

Описание ETF. The SPDR S&P 500® ETF позволяет сделать ставку на один из самых популярных индексов - американский S&P 500. Активы под управлением составляют $ 416 млрд, а плата за управление - всего 0,0945% в год.

_{Данные: State Street, Bloomberg, ФГ "ФИНАМ"}

В SPY присутствуют все секторы, но 55% активов приходится на технологии, здравоохранение и цикличное потребление.

Технологический сектор (29% фонда) - это история роста и прорывов. Сектор не только не снизил обороты во время пандемии, но и стал ее очевидным бенефициаром на фоне роста спроса на услуги и технологии для работы в удаленном режиме. Причем это коснулось как потребителей, так и компаний, которым пришлось ускорять цифровизацию бизнеса и переводить продажи и обслуживание в онлайн. Следующим сильным драйвером роста сектора может стать инфраструктурный план Байдена. Модернизация и строительство зданий будут проходить уже по современным стандартам, в том числе с технологиями "умных" домов, и это потребует сетевой инфраструктуры, полупроводниковых технологий, а также обеспечения кибербезопасности. И мы ожидаем, что сектор продолжит расти быстрее экономики.

С финансовой точки зрения многие из технологических компаний - это кеш-машины. Дивиденды они платят сравнительно небольшие, но являются непревзойденными героями байбэков. Рост процентных ставок и инфляции может оказать лишь временное локальное влияние на динамику акций ИТ-сектора. История показывает, что ИТ-сектор чувствителен к инфляции на коротких промежутках времени, но в долгосрочном периоде корреляция теряется. В этом году, например, сектор вырос на 26% вопреки ускорению инфляции и временам высокой доходности на долговом рынке США. Это можно объяснить тем, что технологии - история про новинки, которые решают проблемы бизнеса и потребителей, у компаний есть преимущество при прайсинге продуктов, поэтому им легче переложить возросшие издержки. Кроме того, технологические новинки всегда предлагаются по высоким ценам.

Здравоохранение (13% фонда) остается на передовой. В первые две волны пандемии COVID-19 население цивилизованных стран старалось уменьшить до минимума и отложить плановые визиты к врачам, а обращалось в медучреждения только в экстренных случаях, однако эта тенденция идет на спад, в последующем жители многих стран стали восполнять пропущенные посещения врачей и плановые процедуры, ранее откладывавшиеся из-за страха заразиться опасным вирусом. Многие либо уже переболели коронавирусом, либо прошли вакцинацию, само отношение населения к происходящему стало меняться - потенциальные пациенты приходят к пониманию, что следует возобновить лечение хронических и прочих заболеваний, несмотря на сохранение тревожной эпидемиологической обстановки. Кроме того, врачи констатируют, что коронавирус практически при любой степени тяжести течения провоцирует обострения хронических заболеваний. Ученые пришли к выводу, что сам COVID-19 ведет себя как хроническое заболевание, весомая доля населения столкнулась с долгосрочными последствиями инфекции для сердца, нервной системы, щитовидной железы, иммунитета и многого другого. Это означает, что в ближайшие месяцы и в следующем году продолжит возрастать потребность в комплексном лечении последствий ковида и восстановлении ослабшего иммунитета миллионов и миллионов людей по всей планете.

Несмотря на активную вакцинацию в глобальном масштабе, опасные мутации коронавируса продолжают тревожить врачей и уносить жизни пациентов, в среднесрочной перспективе поиск инструментов борьбы с мутациями вируса станет одной из приоритетных целей мировой медицины. Здесь основная надежда возложена на биотехнологов и фармацевтические компании, которые продолжат наращивать вложения в исследования и разработки. Мы полагаем, что все это в совокупности создает условия для роста здравоохранения в среднесрочной перспективе и делает этот сектор одним из наиболее привлекательных с инвестиционной точки зрения.

Цикличное потребление (13% фонда) может жить в любых условиях, пока американская культура остается верной культу потребления, развлечениям, новинкам и удобству. Этот сектор представлен такими компаниями, как Amazon, Tesla, Home Depot, McDonald's, Nike и др. Среди компаний есть эмитенты, которые смогли сильно нарастить масштаб бизнеса за счет перехода на удаленный режим, в частности Amazon и Home Depot, а другая часть компаний типа Nike, Starbucks, Booking станут историями возврата к нормальной жизни и ставкой на переоткрытие. Постепенное возвращение в офисы, школы и университеты создает спрос на одежду, рестораны, досуг. Наилучшим образом по-прежнему позиционированы компании, которые смогли адаптировать свой бизнес, улучшив опции доставки и каналы продаж, поскольку ковид пока еще окончательно не побежден и остается запрос на "бесконтактность", а во-вторых, пандемия усилила переход покупателей в онлайн. Фактором роста в среднесрочном периоде станет возобновление трансатлантических перелетов с ноября в США, которые принесут стране туристов и создадут покупательский трафик, спрос на досуг, отели, рестораны, казино и т. д.

Факторы роста

Экономические прогнозы не предполагают развития стагфляции в 2022–2023 гг. ни в США, ни в Китае. Консенсусные оценки экономистов транслируют прогноз реального роста ВВП США на 5,5% по итогам 2021 г. и на 3,9% в 2022 г. Энергокризис, очевидно, не оказал сильного негативного эффекта на экономику и потребителей в частности (их расходы на топливо составляют лишь малую долю бюджета). Отчет PMI отразил ускорение темпов роста промышленности и сферы услуг в ноябре. В следующем году экономика получит новые фискальные вливания от инфраструктурного плана Байдена. Китай и Япония также планируют пакеты стимулирующих мер в 2022 г., что должно укрепить глобальный спрос.

Дела в потребительском секторе, который формирует около 70% ВВП США, будут улучшаться после возобновления трансатлантических перелетов в начале ноября, которые принесут в США покупательский трафик и увеличат спрос на рестораны, покупки, отели, казино и прочий досуг. Снижение безработицы и высокая норма сбережений также поддержат аппетит американцев к тратам.

Сезон отчетностей за 3К пройден успешно: 81% эмитентов побили ожидания аналитиков по прибыли. Рост прибыли в 3К составил около 43% г/г и прогнозируется на уровне 22% г/г в 4К. Финансовые прогнозы по корпоративной Америке предполагают увеличение прибыли на акцию S&P 500 на 7% в 2022 г. и на 14% по NASDAQ. При этом прогнозы по прибыли продолжают пересматриваться вверх.

Интересно, что многие компании хорошо справляются в условиях высокой инфляции - сильные бренды, технологии и лояльность клиентов помогают перекладывать издержки на потребителей. Эффект также дает цифровизация и оптимизация бизнеса. По итогам года чистая маржа прибыли по S&P 500, по прогнозам, приблизится к 13% в сравнении с 9,3% в 2020 г. и 10,9% в предкризисном 2019 г.

По данным Bloomberg, суммарные выплаты акционерам в 3К превзошли докризисные уровни (за счет байбэков, дивиденды пока отстают по динамике). В последние кварталы норма дивидендных выплат находится на исторически низких уровнях, но рост прибыли, ликвидные балансы и переоткрытие экономики должны придать менеджменту уверенности, и мы ожидаем увеличения выплат. Кроме того, в условиях деглобализации и локальных ограничений компании стали осторожней подходить к инвестиционным программам, тенденция к снижению инвестиционной нагрузки продолжается, что позитивно влияет на денежный поток и платежи акционерам.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Американские акции по-прежнему предлагают положительную реальную доходность в отличие от облигаций. Прогнозная потребительская инфляция, согласно консенсусу Bloomberg, по итогам 2021 г. может составить 4,6% и 3,7% в 2022 г. Исходя из форвардного P/E 2022E 20,0х акции предлагают доходность 5,0% по прибыли 2022 г., что дает некий запас к CPI. Гособлигации США уже давно ушли в отрицательные реальные ставки при доходности к погашению 0,59% по 2-летним бондам, 1,14% по 5-летним и 1,36% по 10-летним.

Мягкая монетарная политика сохранится после сворачивания программы QE Федрезервом. Даже при отсутствии выкупа ценных бумаг ДКП США по-прежнему будет попадать под определение "мягкой", и умеренный рост доходностей на облигационном рынке не должен вызвать полноценный разворот на рынке акций. Как показывает история, акции могут расти при повышении ключевой процентной ставки и доходностей трежерис, и ДКП не является единственным определяющим фактором.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка. Для прогноза стоимости индекса S&P 500 и ETF SPY мы использовали модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Целевой уровень индекса S&P 500 на декабрь 2022 г. составляет 5015 пунктов, что соответствует потенциалу роста на 11%. Таким образом, целевая цена ETF SPY равна $ 501. Исходя из умеренного потенциала, мы присваиваем SPY рекомендацию "Держать".

Ключевыми рисками для акций считаем ухудшение статистики заболеваемости и новые локдауны в жестком варианте.

_{Источник: данные Bloomberg, расчеты и прогнозы ФГ "ФИНАМ"}

Технический анализ. На недельном графике SPY остается в растущем тренде, но уже тестирует линию тренда на прочность. При ее пробитии коррекция может углубиться до 426 (-6% от текущих уровней).

_{Источник:  Whotrades}

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 6.12.2021.