IPO ВТБ: Аттракцион для смелых и терпеливых…

25 апреля ВТБ объявил ориентировочный диапазон цены планируемого IPO обыкновенных акций и Глобальных депозитарных расписок (GDR). Он составит 11,3-13,9 коп. за акцию ($8,77-10,79 за 1 GDR), что соответствует оценке капитализации ВТБ до IPO на уровне $22,85-28,10 млрд.

Наша оценка справедливого диапазона составляет 9-14 коп. за акцию. При этом оптимальной для первичного размещения, на наш взгляд, является цена до 12 коп. за акцию, поскольку при размещении по верхней границе диапазона меньше вероятность уверенного роста бумаги после начала вторичных торгов.

Вместе с тем, в среднесрочном плане инвестиции в акции ВТБ представляются очень перспективными. Значительное увеличение акционерного капитала в ходе IPO (по нашим оценкам, с 7,0 до $13,8-15,4 млрд.) будет сопровождаться снижением значения ключевого критерия для экспресс-оценки стоимости банка - P/BV - примерно до 2,1-2,4, что существенно ниже среднерыночных значений. Таким образом, исходя из фундаментальных предпосылок, акции ВТБ практически обречены на рост, по крайней мере, до уровня, соответствующего 3-х кратному отношению капитализации к размеру увеличенного собственного капитала (P/BV) ($41-46 млрд. или 15,8-17,6 коп. за акцию), и мы полагаем, что это может произойти уже к концу 2007 года (потенциал роста 27-40%).

На наш взгляд, процедура участия в IPO при механизме неконкурентных заявок для розничных инвесторов сопряжена с рисками приобрести бумагу по завышенной цене, поэтому рекомендуем инвесторам принимать решение об участии в IPO с учетом указанных рисков. Участие в IPO можно рекомендовать долгосрочным инвесторам, готовым переждать в бумагах возможное ухудшение конъюнктуры.