IPO ОАО "Группа ЛСР": ставка на эффективную диверсификацию

ОАО "Группа ЛСР" - крупнейший вертикально-интегрированный строительный холдинг Санкт-Петербурга, специализирующийся на реализации проектов в сфере жилой и коммерческой недвижимости, а также занимающий лидирующие позиции на региональном рынке стройматериалов.

Компания планирует в ноябре провести публичное размещение акций на российских и западных биржевых площадках, разместив порядка 10-15% акций компании. Исходя из указанного при размещении ценового диапазона акций ОАО "Группы ЛСР", компания сможет привлечь от $550 млн. до $1 млрд.

По нашим оценкам, высокая фундаментальная привлекательность актива в первую очередь обусловлена следующими факторами:

• Вертикальная интеграция компании, позволяющая получить синергетический эффект от взаимодействия различных бизнес-подразделений, что в условиях динамичного роста цен на строительные материалы позволит добиться роста выручки компании наряду с минимальным ущербом для показателей рентабельности. По нашим прогнозам, именно способность демонстрировать стабильно высокие уровни рентабельности будет одним из ключевых драйверов роста акций компании.
• Финансовые результаты последних лет наглядно демонстрируют интенсивное развитие бизнеса компании. По итогам 1 полугодия 2007 года выручка компании увеличилась более чем на 82% в долларовом выражении, в основном благодаря благоприятной отраслевой конъюнктуре, связанной с ростом цен на строительные материалы, а также увеличением объемов продаж. Наряду с ростом продаж, "Группа ЛСР" демонстрирует высокие показатели рентабельности на уровне ключевых игроков отрасли. По итогам 1 полугодия 2007 года рентабельность по EBITDA составила порядка 21,5%, по сравнению с 17% за аналогичный период 2006 года.
• Лидирующие позиции компании на рынке строительных материалов в Санкт-Петербурге, а также обширный портфель проектов девелопмента в сфере жилой недвижимости средней ценовой категории и ряд проектов в области коммерческой недвижимости формируют диверсифицированную бизнес-структуру "Группы ЛСР". В целом ставка на недвижимость экономического класса кажется нам оправданной, принимая во внимание изношенность жилищного фонда Санкт-Петербурга. По оценке независимого оценщика DTZ, общая стоимость проектов "Группы ЛСР" в области девелопмента земельного банка составляет на 30 июня 2007 года порядка $4,9 млрд.

Рассчитанная нами оценка справедливой цены обыкновенных акций ОАО "Группа ЛСР" составляет $95,6 за акцию. Поскольку наша справедливая цена более чем на 15% превышает верхнюю границу ценового диапазона, установленного при размещении в $65-$82,5 за акцию, мы рекомендуем участвовать в IPO компании по любой цене из установленного диапазона.