IPO компании Manchester United - невыгодная инвестиция

Ранее мы отмечали, что "Манчестер Юнайтед" - великий клуб, но не объект для инвестиций. Сейчас я снова вернулся к этой теме и должен признаться, что мое мнение не изменилось. Теперь я даже еще больше уверен в том, что эта акция не принесет дохода. Manchester United планирует использовать деньги, вырученные с IPO, в целях снижения долгового бремени, которое тяжелым грузом легло на баланс, когда семья Глейзеров выкупила компанию с помощью заемных средств в 2005 году. После продажи 16,7 млн акций (10% всех акций в обращении) по цене в промежутке от 16 до 20 долларов стоимость клуба составит от 2,6 до 3,3 млрд долларов. Это более чем в два раза выше того, что заплатили за клуб Глейзеры. Поскольку заявленная цель IPO - это снижение долга, вы, наверное, думаете, что вся выручка пойдет на погашение долгов. Вот тут-то вы и ошибаетесь! Схема такова. Клуб продаст 8 333 333 акций по цене от 16 до 20 долларов, и полученная сумма действительно пойдет на уменьшение долга. Тем временем, деньги, полученные с продажи еще 8 333 333 акций по той же самой цене Глейзеры просто положат себе в карман. То есть владельцы ищут инвесторов не только для того, чтобы расплатиться с долгами. Они также стремятся набить свои карманы. После того как Глейзеры заберут свою долю из общей выручки с IPO, равной 210 миллионам фунтов стерлингов, на выплату текущего долга в размере 440 млн фунтов пойдет примерно 100 млн. Уменьшение доли заемного капитала, безусловно, снизит ежегодные расходы клуба на выплату процентов, в результате чего будет оставаться больше денежных средств (будем надеяться!) на обеспечение команды или клуба.

Таблица 1. Manchester United: детали IPO
Доля семьи Глейзеров	89,80%
Доля акций, предлагаемых в рамках IPO	10,20%
Акции, продаваемые в рамках IPO - Глейзеры	8 333 333
Акции, продаваемые в рамках IPO - клуб	8 333 334
Общий объем акций, продаваемых в рамках IPO	16 666 667
Предложенный ценовой диапазон	$16-$20
Рыночная капитализация (нижний предел)	2 614 379,137
Рыночная капитализация (верхний предел)	3 267 973,922
Оценочная чистая прибыль, 2012 г.	$35 000 000
Оценочный диапазон коэффициента P/E
P/E на 2012 г. (нижний предел)	74,7
P/E на 2012 г. (верхний предел)	93,4

Источник: Saxo Bank и Комиссия по ценным бумагам и биржам Учитывая данные, представленные в Таблице, можно предположить, что акция будет торговаться с коэффициентом цена-прибыль от 75 до 93, исходя из оценочной прибыли компании за 2012 год. Это ОЧЕНЬ дорого для компании, которая за последние годы не показала впечатляющего роста прибыли или выручки, а также для компании, чья бизнес-модель - это футбольный клуб. Оценка стоимости просто абсурдна. После того как в прошлый понедельник в поправках была представлена дополнительная информация, у нас сложилась более четкая картина того, как будет складываться финансовый 2012 год для клуба. Как вы уже, наверное, догадались, я не был особенно впечатлен. Я готов признать, что клуб сделал одну хорошую вещь - нарастил сегмент выручки от коммерческой деятельности, который включает спонсорство, розничные продажи, мерчендайзинг и лицензирование продукции (прибл. 35% выручки за 2012 год). Скорее всего, этот сегмент продолжит расти, учитывая тот факт, что клуб совсем недавно объявил о рекордно большой спонсорской сделке с крупнейшим мировым автопроизводителем компанией GM. Однако все каналы поступления выручки (коммерческий, телевещание и игровой день) во многом зависят от выступления команды на поле, особенно выручка от телевещания и игрового дня (которая по сравнению с прошлым годом упала на 12%). Но к выступлению команды чувствительны не только указанные выше доходы. Если игра пойдет не так, впоследствии может пострадать и коммерческая ценность клуба. Несмотря на рост коммерческой выручки в последние годы, общая выручка в 2012 году, как ожидается, составит на 3,5-5% меньше, чем в предыдущем году. Очень сильно по выручке ударило то, что в прошлом году клуб не прошел на следующие этапы Лиги чемпионов, и это является ярким примером того, как тесно выручка связана с выступлением команды. В то же время, параллельно уменьшению выручки расходы на игроков и персонал клуба выросли на 4-5%. Первый предупреждающий сигнал! Выручка падает, расходы растут. Вторым предупреждающим сигналом является существенная налоговая льгота, которой клуб пользуется в этом году. С налоговой льготой в размере приблизительно 27 млн фунтов стерлингов клуб в этом году выйдет в плюс. Но льгота действует лишь один раз, и в следующем году это не поможет клубу заработать. Если бы не льгота, не было бы в этом году никакой прибыли! Третьим предупреждающим сигналом является то, что общие операционные расходы растут быстрее выручки. А это важный фактор для зарплаты игроков футбольного клуба. По мере роста конкуренции в футбольном мире зарплаты существенно увеличились. Если клуб не сможет обеспечить более быстрый темп роста выручки, чем темп роста зарплат и других расходов, то это может стать большой проблемой! Получается финансирование один к одному. Акция, в цену которой заложен совсем незначительный или нулевой рост, с коэффициентом цена-прибыль выше 70 - нет уж, увольте! Эта не такая компания, которая может расширяться в новых регионах, увеличивать количество сыгранных игр, участвуя в дополнительных лигах вне своей родной страны, или создавать "дочерние команды" в других странах. Выручка от телевещания и игрового дня имеет свои пределы. Главный фактор, который может стимулировать выручку, − это коммерческая ценность бренда. Но для меня этого недостаточно, чтобы назвать эту инвестицию привлекательной. Что до меня, то я НИКОГДА в будущем не собираюсь открывать по этой акции позиции, да и вообще я фанат "Арсенала". Но это не меняет того факта, что Manchester United - невыгодная инвестиция!