IPO "дочек" создаст хороший потенциал для акций "Ростелекома"
Ростелеком вчера раскрыл финансовые результаты за II квартал 2025 г. по МСФО. Выручка составила 203,5 млрд руб. Прирост к аналогичному периоду прошлого года (г/г) увеличился до 13% в отчетном квартале с 9% в предыдущем. В целом за I полугодие показатель прибавил 11%.
Мобильные услуги оставались ключевым драйвером во II квартале (+8%), а ускорение роста в сегменте цифровых и облачных сервисов (до 24% с 7% в предыдущем квартале) привело и к ускорению роста общей выручки Ростелекома. Также прочая выручка увеличилась на 63% в связи с поставкой оборудования по ряду крупных проектов.
Скорректированная EBITDA в результате выросла на 11% при рентабельности 39,6%. Расходы на персонал продолжили расти высоким темпом (на 15% без программы мотивации), но рост выручки в основном компенсировал это.
Вместе с тем сказался рост процентных расходов — чистая прибыль упала на 55% при рентабельности 3%. Чистая прибыль за вычетом миноритарной доли снизилась на 58% при рентабельности 2,4%.
Процентные расходы и более существенный отток в оборотном капитале отразились на свободном денежном потоке: показатель составил -36,8 млрд руб. за I полугодие и -9,2 млрд руб. во II квартале после оплаты арендных обязательств (против соответственно 12,8 млрд руб. и -4,2 млрд руб. год назад).
Чистый долг/EBITDA в результате чуть подрос с 1,7х без аренды на конец 2024 г. до 1,8х (2,3х включая аренду).
Капзатраты в I полугодии остались практически на прошлогоднем уровне и составили 19% выручки. Компания подтвердила, что за весь год ждет капзатрат на более низком уровне в 17–18% выручки.
Ростелеком подтвердил планы оптимизации операционных расходов и капзатрат в этом году для смягчения влияния макросреды. Компания ждет, что динамика оборотного капитала нормализуется во второй половине года, а дальнейшее снижение ключевой ставки поможет сократить процентные расходы.
Менеджмент планирует осенью раскрыть обновленную стратегию развития. Решение по IPO «дочек» менеджмент планирует принимать, когда тенденция приближения к 10% по ключевой ставке будет очевидна.
Оценка
Лучше прогнозов в абсолютном значении, однако тренды консолидированных показателей ожидаемые. Показатель EBITDA оказался на 5–6% выше наших и консенсус-прогнозов, но это было связано с однократными факторами завершения крупных проектов, судя по комментариям компании. При этом тренды в целом были ожидаемы: хорошая динамика выручки и EBITDA, но слабая чистая прибыль и денежный поток из-за роста процентных расходов. Ожидания и планы компании на 2025 г. в основном учтены в нашей модели, как и снижение процентных расходов в будущем вместе с ключевой ставкой.
Влияние
У нас «Нейтральный» взгляд на обычку и префы Ростелекома. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 2,8х и Р/Е 16,1х на базе наших прогнозов на 2025 г. Текущий Р/Е почти в 2 раза выше исторического 9х, что, на наш взгляд, оправдано краткосрочностью негативного эффекта высоких процентных ставок для прибыли. Дивдоходность по обычке за 2024 г. невысокая (4%), и мы не ждем ее существенного роста за 2025 г., учитывая наши прогнозы прибыли. Потенциал для акций, на наш взгляд, в перспективе IPO «дочек», но мы не ждем этого в ближайшем будущем, учитывая наши прогнозы ключевой ставки.